□本報(bào)記者 王姣

　　在人民幣國際化和金融市場(chǎng)對(duì)外開放的大背景下，我國債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開放的步伐也開始提速。然7月以來，央行宣布大幅放開對(duì)特定境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債券市場(chǎng)的限制后，由于境內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)加大等因素，過去四個(gè)月境外機(jī)構(gòu)債券托管量?jī)H增加12.82億元。

　　市場(chǎng)人士指出，長(zhǎng)期以來，較高的套息利差和人民幣匯率穩(wěn)定升值是境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債市的兩大驅(qū)動(dòng)力。然經(jīng)歷了股市震蕩和債市收益率一路下滑之后，短期許多機(jī)構(gòu)對(duì)中國債券持謹(jǐn)慎態(tài)度，指望外資“接盤”中國債市尚不現(xiàn)實(shí)。但中長(zhǎng)期來看，考慮到中國寬松的貨幣政策、債市相對(duì)較高的收益率、與全球債券市場(chǎng)相關(guān)性低等因素，中國債券市場(chǎng)依然誘惑力十足，未來外資對(duì)中國債券的需求將提升，增量資金的涌入有望進(jìn)一步降低國內(nèi)利率中樞。

　　外資“冷”對(duì)債市開放

　　2015年以來，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開放的步伐開始加速，僅上半年，就有39家境外機(jī)構(gòu)獲得進(jìn)入銀行間債市的資格，而2014年全年也只有34家境外機(jī)構(gòu)通過審核。

　　銀行間債市可投資品種也不斷擴(kuò)容。5月，央行允許境外人民幣清算行和境外參加行開展債券回購交易；7月，又將境外央行、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金三類機(jī)構(gòu)的投資范圍從現(xiàn)券交易、債券回購擴(kuò)展到債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換等衍生品種。

　　從中債登公布的托管量數(shù)據(jù)來看，今年7月，境外機(jī)構(gòu)的確大手筆增持了國內(nèi)債券，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)債券托管量大增284.52億元至6183.39億元。然隨后由于股市調(diào)整和8月人民幣中間價(jià)制度改革，國外機(jī)構(gòu)出于謹(jǐn)慎拋售了不少債券，8月境外機(jī)構(gòu)減倉政策性銀行債102億元、國債91億元、商業(yè)銀行債1億元，月托管量減少226.93億元。隨著人民幣匯率逐步企穩(wěn)，境外機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)債券的減持量趨于下降，9月境外機(jī)構(gòu)債券托管量減少78.22億元，10月托管量則小幅增加33.45億元。

　　目前境外機(jī)構(gòu)持有的國內(nèi)債券與整體債券市場(chǎng)相比仍明顯偏少。截至10月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管量為5911.69億元，占全市場(chǎng)托管總量的1.77%左右，相比第二季度末的1.83%略有降低，也遠(yuǎn)低于一些新興市場(chǎng)國家。

　　海通證券指出，長(zhǎng)期以來，較高的套息利差和人民幣匯率穩(wěn)定升值是境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債市的兩大驅(qū)動(dòng)力。然而自2014年以來，中國債市收益率一路下降，套息利差不斷縮小，外資進(jìn)入的盈利空間被嚴(yán)重壓縮；自8月11日人民銀行宣布人民幣中間價(jià)形成機(jī)制改革以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)有所下調(diào)，驅(qū)動(dòng)外資進(jìn)入中國債市的動(dòng)力在減弱。

　　中長(zhǎng)期將吸引大量資金

　　央行負(fù)責(zé)人日前刊文指出，推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制。提升股票、債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度，有序拓展境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債券市場(chǎng)的主體范圍和規(guī)模，擴(kuò)大境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券的主體類型和地域范圍，放寬境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券限制。

　　分析人士指出，中國債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程明顯加速，政策層已經(jīng)逐步放開對(duì)境外投資者入市的限制，部分境外機(jī)構(gòu)也已在逐步入市，可以說政策限制已非外資進(jìn)入中國債市的主要障礙。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到目前境內(nèi)債券收益率大幅下降、套息利差不斷縮小等因素，短期內(nèi)指望外資“接盤”中國債市尚不現(xiàn)實(shí)。但中長(zhǎng)期來看，我國銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不斷改善、收益率在國際上具有吸引力、與境外聯(lián)動(dòng)性較低有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，疊加人民幣國際化以及資本賬戶開放下的訴求，開放我國銀行間債券市場(chǎng)有較大的市場(chǎng)需求以及必要性。

　　“長(zhǎng)期來看，中國債券市場(chǎng)走向國際將是大勢(shì)所趨，外資對(duì)中國債券的需求將逐步提升，增量資金有望降低國內(nèi)利率中樞?！焙ＭㄗC券表示，首先，人民幣匯率不具備中長(zhǎng)期貶值因素，匯率穩(wěn)定有利于吸引國際資金；其次，人民幣債券的國際投資者占比有較大提升空間，將帶來大量新增資金；第三，隨著債市對(duì)外開放的加速，國內(nèi)外套利交易將更為便利，國內(nèi)外利率的聯(lián)動(dòng)性將會(huì)增強(qiáng)；第四，隨著我國地方債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其流動(dòng)性有望提高，收益率也將逐漸與國債拉開差距，境外機(jī)構(gòu)對(duì)地方債的接受度有望逐漸提高，或有助于緩解地方債供給壓力。

　　民生證券進(jìn)一步指出，中長(zhǎng)期來看，政府已采取和將采取的一系列改革勢(shì)必給債券市場(chǎng)帶來多重影響：第一，中期內(nèi)套息利差的存在會(huì)持續(xù)吸引境外資金；第二，長(zhǎng)期內(nèi)債券收益率必將下行，消除套息利差；第三，境外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入增加了市場(chǎng)利率敏感性，促進(jìn)形成有效的收益率曲線；第四，評(píng)級(jí)體系與國際接軌，境內(nèi)外評(píng)級(jí)差異極大的信用債潛在價(jià)格波動(dòng)增大。

　　境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣債券資產(chǎn)情況