□本報(bào)記者 黃麗

　　上周五，證監(jiān)會(huì)宣布IPO重新開(kāi)閘，與此同時(shí)，未來(lái)打新規(guī)則將進(jìn)行多項(xiàng)更改，其中以繳款從預(yù)先繳款改為新股確定配售數(shù)量后繳款、2000萬(wàn)股以下小盤股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)兩項(xiàng)最為矚目。一些曾靠打新基金迅速做大規(guī)模的基金公司喜出望外，然而，部分機(jī)構(gòu)人士指出，新規(guī)則下打新的中簽率會(huì)下降，收益可能下行。此外，取消預(yù)繳款的政策使得打新基金空倉(cāng)打新的優(yōu)勢(shì)不再，傳統(tǒng)打新基金“越大越美”的邏輯難以為繼，上半年一度輝煌達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模的打新基金也許風(fēng)光難再。

　　打新收益料下行

　　此前，IPO暫停曾令一些基金公司收益與規(guī)模一落千丈。上半年，打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益令人咋舌，部分基金公司憑借打新基金迅速做大規(guī)模，然而，年中的劇變卻使得美好景象瞬間化為泡影，規(guī)模曾經(jīng)突破萬(wàn)億的打新基金遭遇巨額贖回，有些基金甚至悉數(shù)贖盡。由于不知IPO何時(shí)重啟，剩余的打新基金紛紛轉(zhuǎn)型，或者轉(zhuǎn)向債市。如今，IPO重啟令這些基金公司喜出望外，欲再續(xù)打新基金規(guī)模神話。不過(guò)，根據(jù)新規(guī)則，業(yè)內(nèi)人士并不太看好IPO重啟后的打新基金。

　　總體來(lái)看，修改后的新股發(fā)行規(guī)則主要有三個(gè)變化：首先，針對(duì)巨額打新資金取消現(xiàn)行新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款；其次，明確規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售；另外，建立了網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。機(jī)構(gòu)普遍解讀為IPO正往市場(chǎng)化、合理化的方向進(jìn)行改革。

　　在原有的規(guī)則下，打新一度被認(rèn)為是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益”的代名詞。由于現(xiàn)有發(fā)行制度規(guī)定了新股定價(jià)的估值上限，所以新股發(fā)行價(jià)格通常顯著低于市場(chǎng)價(jià)格，存在制度套利空間，使得打新收益成為實(shí)際意義上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。據(jù)某基金公司人士介紹，打新收益率由中簽率和新股持有期回報(bào)率共同決定。上半年股票市場(chǎng)持續(xù)上漲，新股回報(bào)率一度超過(guò)500%，但是打新熱情高漲，導(dǎo)致新股中簽率持續(xù)下降，最終打新收益率持續(xù)下行?！霸谌∠A(yù)繳申購(gòu)資金后，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進(jìn)一步下降；同時(shí)，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，新股持有期收益率也將有所降低，打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益可能顯著下降?！?/p>

　　招商基金認(rèn)為，由于這次取消了申購(gòu)先繳款的要求，如果市值配售對(duì)于市值的門檻要求沒(méi)有變化，那么資金參與的熱情無(wú)疑將會(huì)大大提高，中簽率也會(huì)隨之下降，這對(duì)于參與打新的投資者會(huì)是一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　或難再現(xiàn)規(guī)模神話

　　由于此前打新基金規(guī)?？s水嚴(yán)重，很多基金的規(guī)模并不滿足打新的要求。深圳一家基金公司市場(chǎng)部人士表示，未來(lái)兩周或一個(gè)月之內(nèi)需要通過(guò)引進(jìn)資金等方式進(jìn)行規(guī)模調(diào)整，以便參與年內(nèi)28家新股的打新。事實(shí)上，確實(shí)已有多家基金公司開(kāi)始準(zhǔn)備打新基金的持續(xù)營(yíng)銷和再度發(fā)行。

　　不過(guò)，部分基金公司內(nèi)部人士指出，即便如此，未來(lái)打新基金的規(guī)模也難回到以前的規(guī)模。因?yàn)槿绻∠A(yù)繳款的制度，打新基金空倉(cāng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將有所削弱，在收益率下降的前提下，規(guī)模太大不僅沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，反而會(huì)攤薄持有人的利潤(rùn)。

　　在原有的辦法規(guī)定下，打新資金可以將大部分倉(cāng)位空出來(lái)等著被凍結(jié)，等到拿到實(shí)際配售股數(shù)后資金再滾動(dòng)使用。如果取消預(yù)繳款的制度，其他二級(jí)市場(chǎng)的基金在流動(dòng)性管理得當(dāng)?shù)那闆r下也可打新，打新資金空倉(cāng)和規(guī)模大的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將有所削弱。

　　此外，據(jù)記者了解，以往打新基金的大規(guī)模主要來(lái)自于銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)定制資金，如果最終頒布的發(fā)行辦法有變，可能也很難再吸引這些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金。招商基金分析稱，如果發(fā)行重啟對(duì)于價(jià)格不再有窗口指導(dǎo)，也就是打新并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的話，那么打新基金的策略可能會(huì)發(fā)生一些改變，比如在資金的引入上，理財(cái)資金等低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金將不再適合。