□本報(bào)記者 劉夏村

　　A股企穩(wěn)回升，定增市場(chǎng)同步回穩(wěn)。近期，多家上市公司宣布定增計(jì)劃，與此同時(shí)，來自基金、第三方理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的信息顯示，適合于普通投資者的定增類資管產(chǎn)品數(shù)量開始增多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)經(jīng)歷大跌之后，股價(jià)較低，加之定向增發(fā)折價(jià)發(fā)行帶來的“安全墊”，使得定向增發(fā)產(chǎn)品頗具投資價(jià)值。相關(guān)人士建議，投資者在選擇這類產(chǎn)品時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)的投研實(shí)力。

　　定增掘金正當(dāng)時(shí)

　　所謂定向增發(fā)，即上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，通常被用于整合資源、并購(gòu)重組、引入戰(zhàn)略投資者等方面。業(yè)內(nèi)人士介紹，相比二級(jí)市場(chǎng)投資，參與定增有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。一是非公開發(fā)行股票較市價(jià)有一定折扣，目前的折價(jià)率基本在10%到30%之間。二是增發(fā)有助于改善上市公司基本面，促使股價(jià)長(zhǎng)期向好。

　　盡管定增有諸多好處，但與二級(jí)市場(chǎng)投資相比，定向增發(fā)有嚴(yán)格的限制，例如根據(jù)相關(guān)規(guī)定參與對(duì)象不得超過10個(gè)。由于發(fā)行對(duì)象數(shù)量和資金門檻的限制，普通投資者要想?yún)⑴c定增投資，一種可行的方式就是購(gòu)買相關(guān)的定增產(chǎn)品。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，近年來，隨著定增市場(chǎng)的火爆，越來越多的公私募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)開始發(fā)行這類產(chǎn)品，其中有些資管機(jī)構(gòu)甚至以定增產(chǎn)品為其主要業(yè)務(wù)。

　　一直以來，定增產(chǎn)品憑借較高的折價(jià)“安全墊”受到投資者青睞。特別是今年6月以前，定增市場(chǎng)頗為火爆。某定增基金業(yè)務(wù)人士感慨，上半年牛市中，為了搶中標(biāo)的，市價(jià)9折以上甚至溢價(jià)中標(biāo)也較為常見。該人士透露，“隨著近期A股市場(chǎng)回暖，定增市場(chǎng)同步企穩(wěn)，定增產(chǎn)品銷售再現(xiàn)熱潮。”

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年11月3日，按照預(yù)案公告日計(jì)算，有83家公司公告了定增預(yù)案，股東大會(huì)通過的定增公司案例為30家，處于證監(jiān)會(huì)受理狀態(tài)的有110家，另外發(fā)審委通過91家。隨著定增標(biāo)的增多，來自多家第三方銷售機(jī)構(gòu)的信息顯示，近期定增產(chǎn)品發(fā)行開始升溫。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)經(jīng)過暴跌后逐漸企穩(wěn)，估值處于合理區(qū)間，個(gè)股投資價(jià)值顯現(xiàn)，此時(shí)以高折扣價(jià)格參與定增，可分享股市上漲的紅利。前述定增基金業(yè)務(wù)人士表示：“現(xiàn)在股價(jià)點(diǎn)位較低，定增價(jià)普遍在7.5折至8折，那相當(dāng)于2800點(diǎn)左右建倉，比較容易賺錢。”

　　產(chǎn)品三大模式

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，市場(chǎng)上主要有三類定增產(chǎn)品。一是最傳統(tǒng)模式，即資管機(jī)構(gòu)先募集資金成立產(chǎn)品，待機(jī)參與上市公司定增。這類結(jié)構(gòu)的定增產(chǎn)品能迅速參與到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的定向增發(fā)中，缺點(diǎn)是項(xiàng)目和募資周期往往不能完全匹配，募資后不能立刻找到適宜的定增項(xiàng)目對(duì)接或一次性募集資金過多，致使其資金只能做現(xiàn)金管理，降低了資金的使用效率和總體收益，加上一次性募資后，其增資受到限制，致使能參與的定增項(xiàng)目數(shù)量較少，難以分散風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)項(xiàng)目直接影響整只基金產(chǎn)品成敗。

　　二是主基金嵌套子基金模式。該模式主要是為了解決一次性募資模式增資難、分散化投資難等問題。該模式由兩層結(jié)構(gòu)組成：成立有限合伙企業(yè)，稱為“主基金”，負(fù)責(zé)投資于定增項(xiàng)目；成立信托產(chǎn)品，稱為“子基金”，負(fù)責(zé)募集資金。在投資時(shí)，投資者申購(gòu)“子基金”份額，“子基金”按投資時(shí)“主基金”的單位凈值，申購(gòu)“主基金”份額，由“主基金”投資于一攬子定增股票。投資者的投資標(biāo)的變?yōu)椤爸骰稹狈蓊~，投資收益表現(xiàn)為“主基金”凈值的增長(zhǎng)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)包括：首先，主基金為有限合伙企業(yè)，金融工具運(yùn)用不受限制；其次，解決了一次性募資模式增資難的缺點(diǎn)，避免了一次募集資金過多造成資金長(zhǎng)期閑置；再次，打開增資渠道，使得基金可投資多個(gè)項(xiàng)目，以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；最后，信托作為有限合伙人，有限合伙主基金不需要對(duì)其代扣代繳所得稅，而信托到期時(shí)，投資者也不需要繳納個(gè)人所得稅，避免了有限合伙賦稅高、券商資管需繳通道費(fèi)的問題。

　　三是在總結(jié)上述兩種模式的劣勢(shì)后采取的先墊付后募資的模式。該模式中，當(dāng)定增資金需要交納而投資者資金還未完全到位時(shí)，基金管理人先用自有資金為投資者進(jìn)行墊資、代持，等基金募集完成后，再將項(xiàng)目轉(zhuǎn)移給投資者。其優(yōu)點(diǎn)是，墊資服務(wù)的加入較好地為投資者解決了定增項(xiàng)目與投資周期不匹配的難題，既幫助投資者避免了提前募資可能造成的資金閑置，又避免了因募資不及時(shí)致使錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。

　　產(chǎn)品管理人是關(guān)鍵

　　對(duì)于如何挑選定增產(chǎn)品，前述定增基金業(yè)務(wù)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，最重要的是關(guān)注產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)的投研實(shí)力。他表示，如果管理機(jī)構(gòu)有足夠的實(shí)力，就可以做定增組合投資，盡量分散投資標(biāo)的，能拿到符合未來發(fā)展方向的行業(yè)的股票和高折扣的股票。他表示，對(duì)于管理機(jī)構(gòu)的選擇，可以從管理規(guī)模、定增中標(biāo)數(shù)量、歷史過往業(yè)績(jī)等方面進(jìn)行選擇。

　　此外，一位好買基金研究中心研究員表示，投資者首先要關(guān)注時(shí)間匹配性，盡量選擇投資與募資時(shí)間較為匹配的對(duì)沖基金，以減少資金閑置帶來的損失。其次是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散情況與精選個(gè)股能力。投資者在選擇定增對(duì)沖基金時(shí)，應(yīng)關(guān)注其對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，分散化投資的基金會(huì)大大減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次，還應(yīng)該關(guān)注投資標(biāo)的的未來走勢(shì)和估值水平。由于定向增發(fā)一般有1年以上的鎖定期，表明應(yīng)該看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景，投資者應(yīng)該綜合考慮多方面情況，預(yù)判投資標(biāo)的未來走勢(shì)，做出投資決策。避免因投資時(shí)個(gè)股估值水平偏高，或未來進(jìn)入下降周期，而造成損失。最后，投資者應(yīng)關(guān)注定向增發(fā)資金的用途，當(dāng)所募集資金被用于非主營(yíng)業(yè)務(wù)或進(jìn)行研發(fā)時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)往往偏高，可能給投資者帶來損失。