■ 財經(jīng)圓桌

　　近期大盤強勢反彈，各機構(gòu)對四季度行情逐漸樂觀。此輪行情反彈空間有多大？四季度行情將如何演繹？如何看待當(dāng)前市場資金面？投資者應(yīng)布局哪些板塊？本期財經(jīng)圓桌邀請博時基金高級策略分析師余軍、國金證券策略分析師李立峰、長城證券首席策略分析師汪毅三位嘉賓，就此展開討論。

　　結(jié)構(gòu)性牛市可期

　　中國證券報：國慶之后市場出現(xiàn)明顯反彈，各機構(gòu)對四季度行情普遍樂觀。此次行情回暖的基本邏輯是什么？如何判斷四季度市場趨勢？

　　余軍：8月下旬A股下跌，事后可能找到的原因有兩個，一是人民幣匯率一次性貶值之后，國際金融市場對貨幣穩(wěn)定、經(jīng)濟增長的擔(dān)憂上升，引發(fā)A股與國際股市之間的共振性下跌；二是國內(nèi)投資者對救市資金的后續(xù)安排存有疑慮。進(jìn)入9月后，人民幣繼續(xù)貶值的擔(dān)憂緩解，救市資金的退出安排逐漸被市場所了解，這兩方面利空因素的消化，提振了投資者風(fēng)險偏好，并為A股反彈提供了溫床。監(jiān)管機構(gòu)9月對場外配資進(jìn)行限期整頓，一度對中小股票產(chǎn)生壓制，但這個利空的解除有可預(yù)期的時間節(jié)點，對市場不會產(chǎn)生長久抑制。因此國慶節(jié)前，A股特別是創(chuàng)業(yè)板就有了反彈跡象。

　　李立峰：支撐此次市場行情回暖的基本邏輯，一是美聯(lián)儲“加息”概率大幅降低，海外風(fēng)險因素正在逐步消退；二是國內(nèi)去杠桿最猛烈的階段已然過去；三是穩(wěn)增長政策組合拳頻出，國內(nèi)A股的環(huán)境仍處于“大放水”周期。在資金面寬裕、投資渠道受限的背景下，我們認(rèn)為A股市場在較長一段時間內(nèi)仍是“泡沫市”，我們不寄望于出現(xiàn)“優(yōu)質(zhì)成長個股，且估值合理”的局面，但從中長期角度來看（一個季度），支撐A股上行的積極因素正在聚集，機會大于風(fēng)險。我們認(rèn)為市場仍將有所反復(fù)，市場信心恢復(fù)不可能一蹴而就，A股開始進(jìn)入深挖優(yōu)質(zhì)個股的階段，只有真正受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的上市公司才能給予“高溢價”的估值水平。

　　汪毅：上周A股呈現(xiàn)量價齊漲，指數(shù)突破一個半月左右的箱體震蕩區(qū)間，其中上證指數(shù)周漲幅達(dá)6.54%，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅達(dá)10.48%，中小板指數(shù)上漲13.73%。本周，A股市場反彈行情延續(xù)，預(yù)計目前到12月底將出現(xiàn)一波15%幅度的反彈。

　　支撐市場的主要邏輯包括，一是在國內(nèi)外貨幣寬松環(huán)境下，無風(fēng)險利率下行預(yù)期繼續(xù)強化，考慮到大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)、理財收益率易下難上、債券利率近期下降較快的特點，股票市場的配置節(jié)點重新打開；二是匯率、清查配資等事件緩和后風(fēng)險偏好的逐漸修復(fù)；三是經(jīng)濟新常態(tài)下的改革紅利不斷釋放，即將召開的十八屆五中全會集中制定“十三五”規(guī)劃重大問題，改革有望升溫。目前我們認(rèn)為市場結(jié)構(gòu)性牛市基本確立，未來既不是大牛市，也不是熊市，而是結(jié)構(gòu)性牛市。對于A股市場年末的這段行情，完全可以高看一線。我們的判斷是從現(xiàn)在到12月底將出現(xiàn)一波15%幅度的反彈。

　　資金面整體寬松

　　中國證券報：目前市場還有哪些利空因素值得注意？如何看待現(xiàn)在市場資金面狀況？

　　余軍：雖然前面提到的對人民幣匯率與救市資金的退出安排的擔(dān)憂短期有所緩解，但是這些擔(dān)憂在中長期內(nèi)仍然存在，此外經(jīng)濟增長、信用風(fēng)險等問題，在未來也將為投資者所關(guān)注。這些因素可能將促使投資者更加理性地看待市場，不會產(chǎn)生過度樂觀的風(fēng)險偏好。

　　從歷次經(jīng)驗看，大量資金進(jìn)入A股都應(yīng)是值得警惕的事件。從6月后的股市波動看，大量資金進(jìn)入股市可能影響股市穩(wěn)定。相對其它市場，以現(xiàn)有的市值規(guī)?？?，A股已經(jīng)過度吸納投資資金。如果要繼續(xù)吸引資金，A股需要恢復(fù)IPO，增加上市公司數(shù)量與規(guī)模。在清理場外配資賬戶之后，我認(rèn)為當(dāng)前A股既無吸引大量資金入市的必要，也無吸引大量資金入市的可能。

　　李立峰：目前市場值得關(guān)注的利空因素主要有：金融反腐引發(fā)的市場震蕩仍將繼續(xù)，部分板塊估值上仍然存在泡沫，部分板塊業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)疲弱，三季報披露期個股地雷或?qū)⒁?/p>

　　當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟下滑趨勢緩解，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及改革（如金融市場化等）預(yù)期逐步兌現(xiàn)；政策友好度持續(xù)，即將審議的“十三五規(guī)劃”將為市場帶來活力；三季報業(yè)績超預(yù)期；主題及事件性驅(qū)動的持續(xù)性、穩(wěn)定性上升也將提升資金入市意愿。

　　資金面整體仍處于寬松狀態(tài)，但寬松程度相較前三季度有所下降。考慮到IPO暫停，再融資規(guī)模大幅下降，新增資金需求規(guī)模下降。在資金面寬裕、投資渠道受限的背景下，我們認(rèn)為A股市場在較長一段時間內(nèi)仍是“泡沫市”，寄望于市場優(yōu)質(zhì)個股回落至合理估值的可能性幾乎沒有。

　　汪毅：我們認(rèn)為對市場不必過分悲觀，證金公司手上的籌碼對市場構(gòu)成的壓力有限：三季報對市場的負(fù)面影響低于預(yù)期，且已經(jīng)歷較長時間的市場消化。下半年大家更相信業(yè)績，相信確定性的事實，對改革持樂觀預(yù)期，市場估值將逐漸修復(fù)和緩慢提升；資金方面，融資融券開始穩(wěn)步上升，場內(nèi)的另外一種股票收益權(quán)互換業(yè)務(wù)近期回升勢頭也比較穩(wěn)定。從各項資金指標(biāo)上看，市場成交金額和融資融券數(shù)據(jù)的明顯增加顯示市場交易趨于活躍，風(fēng)險偏好逐漸上升；新增投資者數(shù)據(jù)稍有滯后，預(yù)計最新一周數(shù)據(jù)將出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)；銀證轉(zhuǎn)賬和證券市場交易結(jié)算資金數(shù)據(jù)節(jié)后均出現(xiàn)明顯改善，后續(xù)有望持續(xù)向好。

　　適當(dāng)參與主題行情

　　中國證券報：在當(dāng)前的市場行情下，哪些板塊機會或主題值得關(guān)注？投資者應(yīng)該如何操作？

　　余軍：四季度可能是科技成長與主題綻放的行情，以傳媒、電子信息、高端制造、新能源、生物醫(yī)藥、電子商務(wù)為代表的科技消費行業(yè)，以及國企改革、能源油氣改革以及醫(yī)保體制改革等改革主題，都值得投資者積極關(guān)注。

　　四季度各方面信息較為混雜，在反彈行情背景下，各種主題的持續(xù)性可能較差，輪動頻率相比過去將會加快。在這種市場環(huán)境下參與主題投資，對大多數(shù)投資者都是不小的挑戰(zhàn)。先知先覺者，既可結(jié)合信息面積極埋伏，也可在各種主題行情之間動態(tài)參與；后知后覺者，可仔細(xì)篩選目前估值合理、反彈以來漲幅不高的科技、消費類個股，堅定持股，這樣獲得回報的確定性可能更高。

　　李立峰：回顧A股指數(shù)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)任何一個市場漲跌周期里面，指數(shù)從底部反復(fù)到中級反彈，結(jié)構(gòu)上均會有先后的順序。因此我們建議四季度操作策略，在指數(shù)步入平穩(wěn)階段中積極關(guān)注有業(yè)績支撐的龍頭公司。從行業(yè)配置上看，部分有業(yè)績的新興成長性板塊，如餐飲旅游、影視傳媒、新能源汽車及其產(chǎn)業(yè)鏈、云計算大數(shù)據(jù)等。在主題方面，建議緊密跟蹤“十三五規(guī)劃”主題、習(xí)主席訪英所涉及的“核電、高鐵”、“迪士尼”、“國企改革”等。

　　汪毅：在反彈行情中，從行業(yè)層面，傳媒、環(huán)保、新能源，屬于有業(yè)績的價值成長股；主題方面建議積極關(guān)注“十三五”規(guī)劃可能相關(guān)的投資機會，重點推薦農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、國企改革、西藏和東北板塊、醫(yī)療養(yǎng)老等方向；資本運作方向繼續(xù)推薦資產(chǎn)注入組合標(biāo)的，同時建議關(guān)注前期產(chǎn)業(yè)資本舉牌個股。

　　長城證券首席策略分析師 汪毅