□廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理 李巍

　　連續(xù)4個(gè)月報(bào)收陰線后，A股告別了六七月份期間的非理性狀態(tài)，目前進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的階段，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。在寬松的貨幣環(huán)境下，隨著市場重建對(duì)改革和轉(zhuǎn)型的信心，A股市場有望在未來3至6個(gè)月迎來一波結(jié)構(gòu)性修復(fù)行情。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)

　　對(duì)于歷經(jīng)三季度煎熬的股票投資者而言，四季度面臨的是一個(gè)相對(duì)溫和的市場環(huán)境。

　　從基本面看，9月中采PMI為49.8，環(huán)比小幅回升，但仍處于榮枯線下。豬價(jià)走軟小幅拉低CPI指數(shù)；工業(yè)品價(jià)格仍然非常弱，PPI通縮短期難以改觀。除了文化娛樂、環(huán)保、消費(fèi)電子、智能制造等少數(shù)行業(yè)外，大部分上市公司三季報(bào)不容樂觀，尤其是傳統(tǒng)制造型企業(yè)。但在上述負(fù)面消息之外，還是有一系列正向積極的基本面利好消息。

　　例如，貨幣環(huán)境持續(xù)寬松，國債收益率不斷走低；美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，人民幣貶值壓力減小，離岸人民幣匯率創(chuàng)8月以來新高。財(cái)政刺激政策不斷出臺(tái)，基建項(xiàng)目推出速度加快，地產(chǎn)、汽車刺激政策陸續(xù)發(fā)布，地產(chǎn)銷量增速穩(wěn)定在較高水平，汽車銷量有望重新恢復(fù)正增長。此外，改革仍在推進(jìn)，軍改、電改、國企改革均有進(jìn)展。

　　從市場估值看，經(jīng)過8月的再次快速調(diào)整和9月企穩(wěn)后，大盤藍(lán)籌股估值水平恢復(fù)至相對(duì)合理水平。面對(duì)日益走低的無風(fēng)險(xiǎn)利率，部分價(jià)值型公司的分紅收益率已經(jīng)很有吸引力。部分白馬成長股在9月出現(xiàn)明顯超額收益，估值水平恢復(fù)到2016年30-35倍，目前仍具有一定長期配置價(jià)值。

　　總體而言，當(dāng)前股票市場進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的階段——資金面寬松，投資者情緒趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)開始逐漸顯現(xiàn)。從目前來看，改革和轉(zhuǎn)型的政策依然在有序推進(jìn)的過程中。未來隨著市場重建對(duì)改革和轉(zhuǎn)型的信心，股票市場在未來3至6個(gè)月有望迎來一波修復(fù)性的行情。

　　高景氣行業(yè)中挖掘優(yōu)質(zhì)成長股

　　基于四季度市場只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的判斷，存量資金更愿意流向高景氣度行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，理由是這類企業(yè)更容易逆勢實(shí)現(xiàn)高速增長。

　　在筆者過去10年的從業(yè)經(jīng)歷中，很多企業(yè)家會(huì)很輕松地說“業(yè)績做到20%的增長沒有問題”。但實(shí)際結(jié)果表明，這類企業(yè)往往很難達(dá)到每年20%的增長，業(yè)績低于預(yù)期的概率很高。與此不同的是，那些預(yù)期每年業(yè)績有50%以上增長的企業(yè)，業(yè)績低于預(yù)期的概率反而很小。這是因?yàn)轭A(yù)期業(yè)績高增長的公司處于景氣度非常高的行業(yè)中，企業(yè)在這種環(huán)境中很容易實(shí)現(xiàn)高增長的業(yè)績。

　　過去四年的資本市場表明，市場表現(xiàn)好的行業(yè)是本質(zhì)上符合經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，其中高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往是市場中的長線牛股。因此，筆者在管理基金時(shí)非?？粗卮蠓较蚝挖厔荩ㄟ^自上而下分析產(chǎn)業(yè)的趨勢和方向，挑選出高景氣度的細(xì)分行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保、消費(fèi)電子等。然后再自下而上精選個(gè)股，選擇未來增長潛力大、預(yù)期能持續(xù)高增長的優(yōu)質(zhì)成長股。

　　對(duì)于投資者而言，選景氣高的行業(yè)里面的優(yōu)質(zhì)成長股，長期持有能實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的收益。當(dāng)然，再好的股票肯定都會(huì)有股價(jià)波動(dòng)、短期可能出現(xiàn)階段性損失的情況。因此，作為一名基金經(jīng)理，筆者在選股之外，也努力嘗試從大類資產(chǎn)和風(fēng)格資產(chǎn)配置的角度進(jìn)行擇時(shí)，以盡量減少基金凈值的回撤幅度。

　　據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月15日，筆者執(zhí)掌的廣發(fā)制造精選基金自成立以來的回報(bào)為124.5%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為29.6%，超額收益率達(dá)到94個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，我們將繼續(xù)沿著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和變遷的趨勢，自下而上挖掘出能夠創(chuàng)造出社會(huì)價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)，分享企業(yè)長期快速增長帶來的穩(wěn)定回報(bào)。