自2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)政府采取了包括非常規(guī)貨幣政策在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)干預(yù)手段。然而8年時(shí)間過(guò)去了，目前仍無(wú)法看到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的明顯跡象。在此大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著增速下行的局面。為了更好地制定貨幣政策，我們需要對(duì)當(dāng)前所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有個(gè)更加全面的認(rèn)識(shí)。

　　新時(shí)期下經(jīng)濟(jì)增速下滑是在多重因素的疊加下導(dǎo)致的，現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性決定了單獨(dú)的新古典主義或凱恩斯主義、新供給主義或新結(jié)構(gòu)主義等都不能完全概括、解決中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)問題。我們需要用大周期、大規(guī)律的視野來(lái)重新定位中國(guó)“新常態(tài)”，梳理清楚導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的各種疊加性因素。

　　（一）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：趨勢(shì)性和周期性下滑疊加

　　按照我們對(duì)于目前潛在產(chǎn)出缺口的測(cè)算，2012-2014年中國(guó)產(chǎn)出缺口達(dá)-1.8個(gè)百分點(diǎn)，比2000-2007年回落了2.4個(gè)百分點(diǎn)，比2008-2011年回落了1個(gè)百分點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)在潛在產(chǎn)出回落了1.5個(gè)百分點(diǎn)左右的水平，負(fù)向產(chǎn)出缺口進(jìn)一步擴(kuò)大了。

　　2015年名義GDP增速2.6個(gè)百分點(diǎn)的快速回落也意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)偏離了過(guò)去的軌跡。且GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)打破了過(guò)去4年中一個(gè)典型特征——“GDP增速持續(xù)回落，但價(jià)格水平保持穩(wěn)定”。經(jīng)濟(jì)回落的核心力量開始從以往趨勢(shì)性因素向周期性因素轉(zhuǎn)變，由供給性因素向需求性因素轉(zhuǎn)變，總供給與總需求的失衡顯化，通貨緊縮的壓力正在加劇。

　　趨勢(shì)性力量與周期性力量的疊加，使得宏觀經(jīng)濟(jì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。這就決定了宏觀經(jīng)濟(jì)的治理一方面要用結(jié)構(gòu)性政策來(lái)緩解潛在產(chǎn)出水平下滑的沖擊，另一方面要用需求管理政策對(duì)沖產(chǎn)出缺口的擴(kuò)大，更為重要的是要采取能夠兼顧周期性問題和結(jié)構(gòu)性問題的兼容性政策。

　?。ǘ﹪?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：超級(jí)債務(wù)周期與長(zhǎng)期停滯的疊加

　　“新平庸（New Mediocre）”與“大停滯（New Secular Stagnation）”的世界經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊依然超乎預(yù)期。世界經(jīng)濟(jì)在“趨勢(shì)性因素”、“不平衡調(diào)整”以及“超級(jí)債務(wù)周期”等因素的作用下使各國(guó)“投資增速超調(diào)”和“貿(mào)易增速超調(diào)”等現(xiàn)象深度蔓延。這決定了中國(guó)2015年出現(xiàn)的投資增速回落、外貿(mào)低迷以及資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)等并不是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是世界結(jié)構(gòu)性大調(diào)整和周期性調(diào)整的一部分。

　　第一，與世界貿(mào)易增速的近期變化進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)出口增速明顯優(yōu)于世界總體出口增速。因此不能通過(guò)簡(jiǎn)單歷史比較把中國(guó)貿(mào)易增速下滑歸結(jié)到“中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力大幅度下滑”之上，而應(yīng)當(dāng)從全球不平衡逆轉(zhuǎn)和全球貿(mào)易超調(diào)等角度來(lái)考慮。

　　第二，與世界投資增速進(jìn)行深度比較，也可以發(fā)現(xiàn)不能簡(jiǎn)單地把中國(guó)投資增速下滑完全歸結(jié)到中國(guó)因素之上。中國(guó)投資增速回落幅度遠(yuǎn)小于世界各國(guó)的平均水平，小于新興經(jīng)濟(jì)體的平均水平。世界投資的超調(diào)與世界超級(jí)債務(wù)周期以及世界經(jīng)濟(jì)再平衡密切相關(guān)。

　　第三，如果更進(jìn)一步考察世界投資率（投資與GDP之比）與儲(chǔ)蓄率之比可以清楚看到，世界目前處于投資嚴(yán)重不足。中國(guó)在促進(jìn)投資方面需要從世界超級(jí)債務(wù)周期角度、世界投資周期角度，以及技術(shù)周期角度來(lái)確定中國(guó)投資的規(guī)模、力度、范圍以及投資的方式。

　　因此，面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不應(yīng)過(guò)度強(qiáng)調(diào)了新常態(tài)的中國(guó)特色，把很多問題簡(jiǎn)單歸結(jié)到一些特色性因素之上，例如人口問題、信貸問題、階段問題等因素之上。從世界視野來(lái)看，中國(guó)變化都與世界變化具有一致性。世界經(jīng)濟(jì)的總體走勢(shì)和周期輪轉(zhuǎn)依然是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型的核心力量，經(jīng)濟(jì)調(diào)控和治理必須要求世界的視角。忽視世界經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、債務(wù)周期以及不平衡等結(jié)構(gòu)問題調(diào)整的規(guī)律，會(huì)導(dǎo)致很多調(diào)整出現(xiàn)南轅北轍。

　?。ㄈ┬鲁B(tài)下傳統(tǒng)財(cái)政政策的力度和效果

　　如果只從政府工作報(bào)告的財(cái)政政策定位和目標(biāo)來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)財(cái)政政策的定位一直是“積極財(cái)政政策”，且力度不斷加大。2012年政府制定的財(cái)政赤字目標(biāo)是8000億元，財(cái)政赤字率是1.5%，隨后赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，赤字率目標(biāo)不斷提高，到2015年赤字規(guī)模已經(jīng)是2012年的兩倍還多，赤字率也提高到了2.3%。然而，將財(cái)政政策的具體落實(shí)情況與目標(biāo)對(duì)比之后發(fā)現(xiàn)，政策目標(biāo)并沒有得以實(shí)現(xiàn)。2012-2014年目標(biāo)赤字率從1.5%提高到了2.1%，而實(shí)際赤字率卻一直沒有超過(guò)1.8%。事實(shí)上，中國(guó)的財(cái)政支出增速已經(jīng)從2011年的21.6%直線下降到2014年的8.2%，下降幅度達(dá)13.4個(gè)百分點(diǎn)，比1993-2014年間財(cái)政支出平均增速也低了10個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)政支出增速下滑的原因之一是近兩年財(cái)政收入增速減緩，地方政府債務(wù)高企帶來(lái)的限制更是不容忽視的原因。積極財(cái)政政策要想落實(shí)到位，必須要有地方政府的全面配合。但在前期財(cái)政刺激政策中，地方政府通過(guò)銀行貸款和地方投融資平臺(tái)籌集了很多資金，從而導(dǎo)致地方政府債務(wù)迅速擴(kuò)張，債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。由于房地產(chǎn)周期性調(diào)整導(dǎo)致土地出讓金大幅縮減，再加上43號(hào)文中“政府債務(wù)不得通過(guò)企業(yè)舉借”和“堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債”等規(guī)定，大大限制了地方政府通過(guò)投融資平臺(tái)融資的能力，導(dǎo)致地方政府難以借新還舊，高企的地方債務(wù)存量問題便限制了地方政府籌集配套資金落實(shí)中央積極財(cái)政政策的能力。

　　財(cái)政政策名義積極但實(shí)質(zhì)緊縮體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是支出速度沒有明顯提升；二是由于受制于各類政府收入增長(zhǎng)的下滑，對(duì)于投資的支持出現(xiàn)明顯回緩；三是從財(cái)政存款來(lái)看，財(cái)政撥付和使用的進(jìn)度比預(yù)期要慢。必須從制度層面構(gòu)建新型地方政府與經(jīng)濟(jì)發(fā)展共融的激勵(lì)機(jī)制，以代替地方政府過(guò)去“跑部前進(jìn)”、“投資膨脹和投資饑渴”的動(dòng)力體系。