□萬聯(lián)證券研究所宏觀策略組

　　在市場信心尚未恢復(fù)的情況下，上周市場受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷以及歐美股市大幅下跌等事件的沖擊，呈現(xiàn)出震蕩走勢?！半p節(jié)”前市場面臨眾多因素的壓制，使得市場陷入震蕩調(diào)整。然而節(jié)后隨著這些不確定性因素消失，市場風(fēng)險偏好料將大幅上升，市場也有望迎來反彈。此外，隨著“去杠桿”過程的漸進(jìn)尾聲，市場下跌動能衰竭，市場有望從減量資金博弈模式演變?yōu)榇媪抠Y金博弈模式。而貨幣政策寬松加碼和改革紅利的釋放繼續(xù)發(fā)酵使得市場中期行情依舊值得期待。

　　信心不足 縮量震蕩

　　上周市場陷入震蕩整理過程，市場信心尚未恢復(fù)是主要原因。而且市場經(jīng)過三個多月的大幅調(diào)整，投資者信心大幅減弱，市場風(fēng)險偏好大幅下降，投資者偏向謹(jǐn)慎，市場的成交量也大幅萎縮。

　　具體來看，上周市場受到兩個短期事件的沖擊，使得投資者的情緒更加偏向謹(jǐn)慎。一方面，剛剛公布的9月財新PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速有加速下滑的風(fēng)險，上市公司的盈利增長面臨考驗。另一方面，在大眾“尾氣門”事件后，歐美股市暴跌，全球資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好下降。由于市場信心尚未完全恢復(fù)，而且經(jīng)過前期市場的持續(xù)反彈，一些前期跌幅較大的超跌個股累積反彈幅度已經(jīng)比較可觀，因此在經(jīng)過多重事件的沖擊后，部分獲利資金選擇離場，伴隨著成交量的低迷，市場調(diào)整也隨之出現(xiàn)，但沒有出現(xiàn)“千股跌停”的現(xiàn)象，顯示市場恐慌情緒減弱。

　　雖然隨著場外配資清理進(jìn)入尾聲，市場已經(jīng)擺脫了恐慌的心理，但市場的信心恢復(fù)需要時間的積累，短期的反復(fù)將在所難免。

　　節(jié)后或有反彈

　　國慶節(jié)前市場面臨眾多因素的壓制因而市場陷入震蕩調(diào)整，節(jié)后隨著這些不確定性因素消失，市場風(fēng)險偏好將大幅上升，市場也有望迎來反彈。首先，銀行季末考核的影響和“雙節(jié)”期間企業(yè)與個人資金需求上升，市場資金面面臨不確定性。其次，國慶期間面臨較大的不確定性，如海外市場波動不確定性，以及國內(nèi)政策面臨的不確定性。最后，場外配資在國慶之前要進(jìn)行最后的清理，這對市場的信心擾動依舊存在。筆者相對看好“雙節(jié)”后的市場表現(xiàn)，不過由于市場信心尚未完全恢復(fù)，場外資金回流難以實現(xiàn)，市場的機(jī)會仍在一些超跌個股中，行情的全面啟動還沒有到來。此外，隨著市場去杠桿過程結(jié)束，市場的下跌動能衰竭，市場有望由之前的減量資金博弈模式，演變?yōu)榇媪抠Y金博弈模式。

　　本輪牛市有兩個重要的基礎(chǔ)，一是貨幣政策的寬松，另外一個是國企改革的政策紅利，而這兩個基礎(chǔ)并未發(fā)生變化，市場中期依舊值得期待。但市場也面臨一些其它因素造成的擾動。一方面是美聯(lián)儲的加息預(yù)期。由于美國經(jīng)濟(jì)增速回升比較快，在大宗商品持續(xù)下跌的背景下，美國通脹水平依舊處于低位，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，不利于全球風(fēng)險資產(chǎn)的配置。另一方面，由于食品占到了CPI指數(shù)的三分之一左右，豬肉價格大幅上漲，將會使得CPI有所回升，會對貨幣政策繼續(xù)放松形成干擾。

　　操作上，由于國企改革將會是一個系統(tǒng)性的長期工程，國企改革相關(guān)板塊值得重點關(guān)注，特別是一些改革預(yù)期比較強(qiáng)烈的央企以及上海、廣東、安徽、重慶等改革步伐走在全國前列的地方國企。此外，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)是本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向，未來發(fā)展空間巨大，建議關(guān)注“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)板塊。