□本報記者 葛春暉

　　統(tǒng)計顯示，截至24日，今年地方政府債發(fā)行額度已完成六成，結(jié)合季節(jié)性因素看，雖然年內(nèi)剩余時間地方債供給量依然較大，但今年利率債已經(jīng)度過供給高峰，四季度供給壓力將有所緩和。分析人士指出，綜合考慮地方債發(fā)行沖擊趨弱，市場風(fēng)險偏好下降、資金持續(xù)回流債市，以及銀行表內(nèi)和理財成本下降等因素，四季度債市依然處于牛市氛圍，利率債收益率的下行空間有望進(jìn)一步打開。

　　今年地方債發(fā)行已超六成

　　從歷史經(jīng)驗看，每年三季度通常都是當(dāng)年利率債供給高峰期，今年亦不例外。據(jù)WIND截至9月24日的統(tǒng)計，今年三季度各類利率產(chǎn)品累計發(fā)行額達(dá)到2.77萬億元，較二季度的2.33萬億元超出0.44萬億元，達(dá)到今年以來的季度發(fā)行額峰值水平。另外，今年第三季度利率債發(fā)行規(guī)模不但達(dá)到年內(nèi)峰值，更創(chuàng)下了利率債單季發(fā)行額的歷史最高水平。

　　地方債發(fā)行井噴，無疑是今年二季度以來利率產(chǎn)品急劇擴(kuò)容主因。統(tǒng)計顯示，今年地方債發(fā)行于5月18日正式啟動，二季度、三季度（截至9月24日）發(fā)行額分別為8683億元和1.576萬億元，分別占到當(dāng)季新發(fā)利率債總額的37%和57%。至此，今年以來地方債發(fā)行總額已達(dá)到2.45萬億元。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)測算，今年以來財政部先后公布了三批合計3.2萬億元的地方政府置換債券發(fā)行額度，加上新增6000億元地方債，今年地方債累計發(fā)行規(guī)模約3.8萬億元。也就是說，今年地方債發(fā)行額度已經(jīng)完成逾六成，年內(nèi)剩余時間發(fā)行規(guī)模約1.35萬億元，考慮到三季度還剩三個交易日，意味著四季度地方債發(fā)行額在三季度基礎(chǔ)上小幅下降已成定局。

　　另據(jù)統(tǒng)計，今年前三個季度，國債和政策性金融債分別累計發(fā)行1.53萬億元和2.06萬億元。而根據(jù)以往國債、政金債的發(fā)行安排，這兩項利率產(chǎn)品在第四季度的發(fā)行規(guī)模通常都會少于第三季度。因此綜合來看，今年四季度利率債供給壓力將比三季度明顯緩和。

　　四季度債市環(huán)境偏暖

　　今年5月份地方債啟動發(fā)行以來，龐大的供給壓力一度成為阻礙長債收益率下行的主要因素。不過，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在四季度供給有望放緩的背景下，隨著地方債發(fā)行工作順利推進(jìn)、地方債定價市場化日趨成熟、市場對于地方債發(fā)行壓力充分預(yù)期，地方債供給對于債市的沖擊已經(jīng)逐漸趨弱。

　　從國債收益率走勢不難發(fā)現(xiàn)，從市場開始傳聞將發(fā)行第一批萬億元地方置換債的消息開始，銀行間10年期國債收益率在3月份到4月中旬累計最大上行幅度達(dá)到35BP左右；首批地方債于5月18日啟動后，10年期國債收益率到5月末累計上行了約20BP；6月初傳出第二批萬億元置換額度后，長債收益率主要以高位震蕩為主；而8月末公布第三批置換債的消息至今，長債收益率更是維持了低位波動態(tài)勢。海通證券表示，預(yù)計未來新增地方債仍將給市場形成一定沖擊，但幅度可能進(jìn)一步減輕。

　　值得一提的是，8月份以來地方債發(fā)行利率頻頻高出同期限國債10-30BP，顯示地方債市場化發(fā)行不斷走向成熟。對此，海通證券指出，地方債利率的上升，也將減輕地方債對利率債的擠壓。

　　在供給壓力緩解的同時，對應(yīng)著市場需求仍有保證，從而進(jìn)一步有利于四季度利率債行情的展開。海通證券指出，首先，當(dāng)前股市雖不悲觀，但仍前途未卜，預(yù)計四季度資金仍青睞債市。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此前銀行對接股市的打新和理財資金可能全部回到債市，加上居民從股市向理財轉(zhuǎn)移的資金，將成為四季度債牛的一大基礎(chǔ)；其次，降息有效降低了銀行存款成本，銀行同業(yè)存放與資金拆入成本也在下降，銀行表內(nèi)成本下降將推動其配置需求；第三，表外理財收益率的下降，將擴(kuò)大其資產(chǎn)配置范圍，同樣利好利率債。

　　綜合上述供給分析以及經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、貨幣調(diào)控有望進(jìn)一步寬松的整體環(huán)境來看，四季度利率債市場仍相對樂觀，利率債收益率的下行空間有望進(jìn)一步打開。海通證券預(yù)計，未來10年期國債和國開債的利率中樞有望下降到3.10%和3.50%。