編者按：“一帶一路”國家戰(zhàn)略正吸引著各行各業(yè)的關(guān)注目光，能源產(chǎn)業(yè)也不例外。9月22日，在新華網(wǎng)主辦的“2015第五屆能源高層對話”論壇上，不少與會(huì)代表指出，能源企業(yè)投資密度大、產(chǎn)業(yè)鏈長、產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣，能源企業(yè)“走出去”，對于中國產(chǎn)能和資本“走出去”具有重要意義。在此過程中，需要更多的創(chuàng)新金融工具幫助企業(yè)在境外發(fā)展，同時(shí)企業(yè)自身也要提前做好戰(zhàn)略規(guī)劃，采取適合當(dāng)?shù)匕l(fā)展的經(jīng)營模式，關(guān)注法律風(fēng)險(xiǎn)，講究雙贏。

　　“一帶一路”藍(lán)圖繪就

　　“‘一帶一路’的藍(lán)圖已經(jīng)繪就，各方面的啟動(dòng)工作比較好，下一步要扎實(shí)推進(jìn)以下工作：全面建設(shè)六大經(jīng)濟(jì)合作走廊和若干海上重要戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)；著力推動(dòng)八大重點(diǎn)領(lǐng)域合作；努力形成建設(shè)‘一帶一路’的核心團(tuán)隊(duì)；建好一批具有示范效應(yīng)的標(biāo)志工程；發(fā)揮好各地區(qū)在‘一帶一路’建設(shè)中的作用?！蓖七M(jìn)“一帶一路”工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)人、發(fā)改委西部開發(fā)司巡視員歐曉理在論壇上指出。

　　國家能源局新能源司副司長梁志鵬表示，首先應(yīng)研究哪些國家、哪些地區(qū)是重點(diǎn)地區(qū)，他們需要什么，信息的交流、技術(shù)的交流、誠信體系建設(shè)都非常重要。其次是在規(guī)劃方面進(jìn)行合作，比如電力作為基礎(chǔ)設(shè)施體系，需要長期規(guī)劃。三是在金融上合作。

　　他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，還要重視人才合作?！啊粠б宦贰膰彝狈δ茉慈瞬拧Ｎ覀兙哂袃?yōu)勢人才，并且要把這種優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為合作優(yōu)勢。比如，在跟阿拉伯聯(lián)盟國家的合作中開展人員培訓(xùn)，上海市政府依托上海電力（600021）學(xué)院建立新能源教育和技術(shù)交流中心，這些機(jī)構(gòu)將來都可以作為‘一帶一路’的重要支點(diǎn)?！?

　　能源企業(yè)快馬加鞭

　　能源企業(yè)具有投資密度大、產(chǎn)業(yè)鏈長、產(chǎn)業(yè)覆蓋面廣的特點(diǎn)，在“走出去”的過程中，對于中國產(chǎn)能和資本“走出去”具有非常重要的意義。不少與會(huì)代表認(rèn)為，在“一帶一路”戰(zhàn)略下，能源企業(yè)如何“走出去”，并在“走出去”過程中如何保障自身權(quán)益值得重視。

　　中國戰(zhàn)略與管理研究會(huì)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)“一帶一路”課題組常務(wù)副組長楊海琳表示，“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施過程中，無論是“請進(jìn)來”，還是“走出去”，必不可少的是資金需求。需要更多的創(chuàng)新金融工具幫助企業(yè)在境外發(fā)展，以及跟境外銀行聯(lián)合，支持民營企業(yè)的發(fā)展，提供低息貸款。

　　中國電力(港股02380)建設(shè)集團(tuán)董事長、總經(jīng)理晏志勇認(rèn)為，“走出去”過程中應(yīng)該讓企業(yè)和金融真正融合在一起，解決融資成本高的問題，這同時(shí)也有助于人民幣國際化進(jìn)程。

　　作為走出去的民營企業(yè)代表，洲際油氣（600759）董事長姜亮認(rèn)為，相對于央企，民營企業(yè)“走出去”的過程中會(huì)面臨很大的挑戰(zhàn)?！懊駹I企業(yè)在‘走出去’前要對戰(zhàn)略規(guī)劃好，了解當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境，采用適合在當(dāng)?shù)匕l(fā)展的經(jīng)營模式。此外，企業(yè)要關(guān)注法律風(fēng)險(xiǎn)，要和當(dāng)?shù)氐暮献骰锇榉窒?，講究雙贏?！?

　　對于能源企業(yè)在“走出去”時(shí)如何保障自身的權(quán)益，國家核電技術(shù)公司總經(jīng)理王中堂認(rèn)為，要控制風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的研究，把知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)放在合同的重要位置。合同中要有明確的界定和保護(hù)權(quán)限。楊海琳認(rèn)為，要對當(dāng)?shù)氐亩愂照?、法律環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營的相關(guān)政策進(jìn)行研究，無論是在戰(zhàn)略上還是在經(jīng)濟(jì)利益上，都應(yīng)該從不同角度評估項(xiàng)目，同時(shí)規(guī)避可能產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　電改概念股：甘肅電投（000791）漳澤電力（000767）、廣安愛眾（600979）、郴電國際（600969）、桂東電力（600310）、桂冠電力（600236）、川投能源（600674）、文山電力（600995）、華電國際（600027）

　　油改概念股：中海油服（601808）、石油濟(jì)柴（000617）、石化油服（600871）、泰山石油（000554）、上海石化（600688）、廣聚能源（000096）、龍宇燃油（603003）

　　前海人壽舉牌明星電力（600101） 電網(wǎng)平臺型公司價(jià)值有望重估

　　大股東持股低，明星電力被舉牌，前海人壽稱未來可能進(jìn)一步增持。明星電力9月17日晚間公告，截至2015年9月17日，前海人壽增持公司股份總數(shù)16259527股，占公司股份總數(shù)的5.02%，首次超過公司總股本的5%。前海人壽表示，本次權(quán)益變動(dòng)是因?yàn)閷ι鲜泄疚磥戆l(fā)展前景的看好，不排除未來12個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步增持上市公司股份的可能性。

　　電力體制改革下半年有望加速推進(jìn)，電網(wǎng)平臺型公司價(jià)值有望重估。發(fā)改委牽頭召開電改配套文件征求意見座談會(huì)，輸配電價(jià)改革、電力市場建設(shè)、交易機(jī)構(gòu)組建、放開用電計(jì)劃、售電側(cè)改革、自備電廠監(jiān)管等核心配套文件預(yù)計(jì)將在下半年陸續(xù)出臺。我們認(rèn)為一方面未來更多地方政府將申請進(jìn)入電改試點(diǎn)，通過自下而上的嘗試倒逼中央改革加速；另一方面地方政府積極支持具備電網(wǎng)資產(chǎn)的平臺型公司做大售電業(yè)務(wù)，具備電網(wǎng)資產(chǎn)的平臺型公司將是本輪參與市場化售電業(yè)務(wù)的主力，同時(shí)不排除相關(guān)公司積極嘗試國企改革的可能性。

　　結(jié)合中報(bào)業(yè)績，我們重點(diǎn)推薦以郴電國際、廣安愛眾為代表的區(qū)域電網(wǎng)公司，回款能力最優(yōu)，費(fèi)用率下降明顯，處在盈利加速期，且最為受益政策紅利。

　　郴電國際大股東持股12%，在手現(xiàn)金充沛值得重視。結(jié)合中報(bào)，郴電國際的大股東郴州市人民政府國資委持股數(shù)量為3203億股，占總股本比例僅12.12%。我們認(rèn)為郴電國際的大股東持股比例是所有具備電網(wǎng)資產(chǎn)的平臺型公司中最低的，在手現(xiàn)金近20億元，未來被舉牌可能性最大。

　　廣安愛眾增發(fā)后大股東持股僅14%，被舉牌可能性增加。結(jié)合中報(bào)，廣安愛眾大股東四川愛眾發(fā)展集團(tuán)有限公司持股數(shù)量為1.36億股，占總股本比例18.97%。此外，廣安愛眾擬非公開增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者，鎖定三年募集資金16.7億元，公司擬以6.67億元/股的價(jià)格，向六名投資者非公開增發(fā)合計(jì)2.5億股，鎖定期三年。本次增發(fā)后，公司大股東愛眾發(fā)展集團(tuán)的持股比例將從18.97%下降到14.07%，但大股東地位及控股地位暫未變化。我們認(rèn)為廣安愛眾的大股東持股比例增發(fā)后發(fā)生變化，未來被舉牌的可能性增加。

　　西昌電力（600505）大股東持股僅15%，國網(wǎng)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。截至中報(bào)，西昌電力的大股東國網(wǎng)四川省電力公司持股數(shù)量為5527萬股，占總股本比例15.16%。我們認(rèn)為西昌電力的大股東持股比例相對較低，未來同樣存在被舉牌的可能性。

　　投資策略:我們認(rèn)為后續(xù)電力體制改革配套政策有望持續(xù)推出，地方小電網(wǎng)公司最為受益，持續(xù)推薦電改實(shí)施進(jìn)度較快的小電網(wǎng)公司:郴電國際、廣安愛眾、桂東電力、ST樂電，建議重點(diǎn)關(guān)注大股東持股比例同樣偏低的郴電國際、廣安愛眾、ST樂電、西昌電力、岷江水電（600131）。（申萬宏源（000166） 劉曉寧 葉旭晨）

　　漳澤電力:盈利有望持續(xù)改善，規(guī)模成長可期

　　投資要點(diǎn):

　　公司基本情況。公司目前控股的裝機(jī)容量597.9萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量564.0萬千瓦。其中，塔山發(fā)電、同華發(fā)電、王坪發(fā)電、同煤熱電為向同煤集團(tuán)發(fā)行股份購買的電力資產(chǎn)。

　　煤價(jià)持續(xù)低迷，2014年盈利有望環(huán)比回升。在煤炭市場疲軟的環(huán)境下，公司目前采取市場價(jià)的模式，煤炭價(jià)格的下跌公司將直接受益。截止目前看2014年的大同南郊動(dòng)力煤均價(jià)408.02元/噸，較2013年均價(jià)下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭均價(jià)看，公司2014年盈利能力進(jìn)一步提升。

　　發(fā)電小時(shí)持續(xù)惡化。山西省電力需求增速持續(xù)低迷，1-5月用電需求累計(jì)增速下滑到0.74%?；痣姲l(fā)電小時(shí)也持續(xù)下滑，1-5月份發(fā)電小時(shí)增速同比下滑-4.56%，進(jìn)一步惡化。目前看山西省以能源原材料為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，用電需求在能源需求及價(jià)格持續(xù)下滑的背景下，短期難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。上半年公司發(fā)電小時(shí)較為低迷，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，3、4季度公司由于夏季空調(diào)降溫及冬季取暖影響用電需求相對較好，預(yù)計(jì)3、4季度公司發(fā)電量有所好轉(zhuǎn)。

　　電價(jià)下調(diào)預(yù)期再起。目前煤炭價(jià)格較2014年有約10%的下降，煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期又起。但由于煤電聯(lián)動(dòng)以年為周期，我們預(yù)計(jì)近期煤電聯(lián)動(dòng)不會(huì)出臺，預(yù)計(jì)如若煤炭價(jià)格持續(xù)下跌態(tài)勢，煤電聯(lián)動(dòng)有望在2014年底啟動(dòng)。上次煤電聯(lián)動(dòng)，山西省降低0.9分/千瓦時(shí)，低于全國平均水平的1分/千瓦時(shí)。根據(jù)煤價(jià)下跌幅度預(yù)計(jì)這次煤炭價(jià)格下調(diào)1分/千瓦時(shí)左右。

　　后期儲備項(xiàng)目豐富，裝機(jī)規(guī)模有望翻番。公司目前在建裝機(jī)容量250萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量250萬千瓦。公司集團(tuán)建成的電力資產(chǎn)有大唐熱電二期2*33萬千瓦及山陰織女泉風(fēng)電4*4.95萬千瓦，集團(tuán)承諾建成后注入上市公司，預(yù)計(jì)有望在近期啟動(dòng)注入。此外，公司集團(tuán)層面儲備的塔山2期2*60萬千瓦機(jī)組以及朔南熱電2*35機(jī)組，未來可能采取集團(tuán)建設(shè)后注入上市公司的模式，也可能采取直接由上市公司主體建設(shè)的模式。綜合看，公司層面及集團(tuán)層面合計(jì)儲備火電裝機(jī)容量500萬千瓦，風(fēng)電裝機(jī)容量19.8萬千瓦，儲備權(quán)益裝機(jī)容量基本接近公司目前的權(quán)益裝機(jī)容量564.0萬千瓦。

　　資產(chǎn)注入值得期待。（一）承諾電力資產(chǎn)近期有望注入。我們預(yù)計(jì)大唐二期2*33萬千瓦和山陰織女泉風(fēng)電有望率先注入上市公司，預(yù)計(jì)采取現(xiàn)金收購或者向同煤集團(tuán)增發(fā)的方式進(jìn)行收購。但注入資產(chǎn)整體體量較公司目前資產(chǎn)較小，預(yù)計(jì)對增厚公司每股收益影響較弱。（二）承諾煤炭資源注入受煤炭盈利惡化預(yù)計(jì)可能暫時(shí)擱淺。

　　盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年每股收益分別為0.23、0.26元，對應(yīng)目前市盈率分別為12倍、11倍，考慮到公司目前在建裝機(jī)容量較多，在火電公司中裝機(jī)規(guī)模成長性較好，此外公司背靠同煤集團(tuán)，未來煤炭盈利能力好轉(zhuǎn)后有望注入部分優(yōu)質(zhì)煤炭資源，保證公司煤電一體化經(jīng)營，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮給予“增持”的投資評級。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)。1、電價(jià)超預(yù)期下調(diào)；2、山西省宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，發(fā)電小時(shí)持續(xù)下滑；3、煤炭價(jià)格超預(yù)期上漲。

　　郴電國際:中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，電改有望大幅降低供電成本

　　上半年主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定增長，各項(xiàng)費(fèi)用下降明顯。公司上半年供電、供氣、供水業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別同比增長3.16%、2.88%和8.79%。三項(xiàng)主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率11.71%、43.82%和45.8%，同比下滑2.58、1.07和9.33個(gè)百分點(diǎn)。上半年期間費(fèi)用率同比下滑3個(gè)百分點(diǎn)。公司全資子公司匯銀國際投資業(yè)績大幅增長，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤3029萬元（去年同期1369萬元）。

　　參股40%的新余中邦工業(yè)氣體有限公司扭虧為盈，貢獻(xiàn)投資收益1376萬元。銷售費(fèi)用同比下降6.26%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降42.46%，管理費(fèi)用同比下降-0.26%。

　　華潤直購電工作進(jìn)展順利，受益電改放開兩端，供電成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明確支持并同意公司向華潤B廠直購電。公司目前45%購電來自于當(dāng)?shù)厮?，剩?5%從南網(wǎng)、國網(wǎng)躉售電力成本較高。如向華潤B廠直購電落地，公司供電成本有望大幅下降。公司公告稱今年已多次與南網(wǎng)、華潤進(jìn)行深入商討，各項(xiàng)工作正有序推進(jìn)。

　　東江飲水工程快速推進(jìn)、污水處理廠預(yù)計(jì)今年10月試運(yùn)營。預(yù)算總投資12億，供水規(guī)模40萬噸/日的東江飲水工程已完成總投資計(jì)劃的21.67%、年度投資計(jì)劃的68.42%。公司在建的第二、第四污水處理廠設(shè)計(jì)規(guī)模分別為4萬噸、6萬噸/日。其中四污的土建工程正在推進(jìn)，預(yù)計(jì)10月完成主體工程并能通水試運(yùn)營。

　　15年獲得巨額農(nóng)網(wǎng)資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。8月湖南省發(fā)改委通知公司獲批的2015年農(nóng)網(wǎng)改造升級資金由4月原計(jì)劃的2億元大幅增長到25億元，其中中央預(yù)算內(nèi)資本金增加到5億元，銀行貸款增加到20億元，無需公司自籌資本金。公司是湖南省農(nóng)網(wǎng)改造升級工程兩個(gè)承貸主體之一，公司所獲資金支持超過60%。農(nóng)網(wǎng)資金為公司節(jié)約了資金和資金使用成本，為公司外延擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

　　公司是極具擴(kuò)張潛力的區(qū)域性公用服務(wù)公司，售電業(yè)務(wù)對外擴(kuò)張具有優(yōu)勢，有望充分受益電改。公司系湖南郴州國資下屬的區(qū)域性電力、水務(wù)運(yùn)營平臺，具備獨(dú)立區(qū)域售電經(jīng)驗(yàn)。公司地處國網(wǎng)、南網(wǎng)地緣交界處，同兩網(wǎng)有著多年的競爭、合作經(jīng)驗(yàn)。未來隨著電改逐步放開供、售電兩端引入市場化競爭，公司有望充分受益電改，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。

　　投資評級與估值，重申買入:維持公司15-17年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.72、1.93和2.31億元，對應(yīng)EPS分別為0.65、0.73、0.88元。我們認(rèn)為巨額農(nóng)網(wǎng)改造資金將有效優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，直購電如落地將大幅降低公司供電成本，受益電改公司可大舉外延擴(kuò)張售電業(yè)務(wù)。

　　公司已取得對外承包工程資質(zhì)，未來在電網(wǎng)及水電咨詢服務(wù)方面有望受益一帶一路。東江水源工程未來運(yùn)營附加值可期，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。重申“買入”評級。