□本報(bào)記者 徐文擎

　　9月20日，在“2015年中國(guó)建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)寧波站”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，華商基金研究發(fā)展部副總經(jīng)理蔡建軍認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和后續(xù)積極財(cái)政政策可期，A股將逐漸迎來(lái)好轉(zhuǎn)。短期來(lái)看，利好因素不斷增加；中期而言，大類資產(chǎn)再配置趨勢(shì)不變，建議未來(lái)投資重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新和體制改革三大趨勢(shì)。

　　他提到，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸顯露出企穩(wěn)回升跡象。首先，8月出口盡管增速依舊為負(fù)，但環(huán)比有小幅改善，對(duì)美出口比較穩(wěn)健，對(duì)歐洲也在緩慢復(fù)蘇；其次，盡管投資端數(shù)據(jù)整體繼續(xù)下滑，但基建投資是新亮點(diǎn)，基建投資1-8月同比增長(zhǎng)18.4%；同時(shí)，房地產(chǎn)銷售回暖，商品房銷售面積保持14.7%的高增速，其中一線城市房?jī)r(jià)上漲6.9%，房地產(chǎn)新開工有一定滯后性，有望筑底回暖。另外，消費(fèi)總體表現(xiàn)平穩(wěn)，新興消費(fèi)有亮點(diǎn)。具體來(lái)看，8月名義消費(fèi)增速10.8%，消費(fèi)各主要分項(xiàng)有不同程度改善：一是餐飲消費(fèi)改善；二是在房地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，建筑、家具、家電等相關(guān)行業(yè)的消費(fèi)均有所回升；三是汽車消費(fèi)增速提升。前9月我國(guó)電影票房實(shí)現(xiàn)297億元收入，超過2014年全年296.39億元的紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)48.5%；城市影院觀影人次近8.3億，同比去年增長(zhǎng)46.9%。

　　在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，貨幣政策持續(xù)寬松，而積極的財(cái)政政策有望接棒。根據(jù)年初計(jì)劃，電網(wǎng)、鐵路、水利、電信投資前7個(gè)月完成率仍較低，僅完成35%，預(yù)計(jì)國(guó)開行下半年將總體投放數(shù)萬(wàn)億元貸款，長(zhǎng)債配合銀行貸款，有望撬動(dòng)4倍資金，重點(diǎn)投入領(lǐng)域包括地下管廊、水利環(huán)保、鐵路軌交、舊城改造、現(xiàn)代物流，以及確實(shí)能夠短期見效的新興產(chǎn)業(yè)。因此隨著穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。

　　在經(jīng)濟(jì)有望逐步回暖的背景下，A股市場(chǎng)也在發(fā)生微妙變化。最明顯的是短期有利因素不斷增加。其一，去杠桿過程接近尾聲，場(chǎng)外配資基本清理完畢，銀行配資的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大約8000億元左右，場(chǎng)外配資規(guī)模約1.8萬(wàn)億元，相對(duì)于銀行信貸余額的88.7萬(wàn)億，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控；其二，兩融規(guī)?？焖傧陆担褟?月初的2.2萬(wàn)億元下降到目前的9600億元，后續(xù)可能回落到6000億元至7000億元；其三，相對(duì)收益?zhèn)}位中性，絕對(duì)收益?zhèn)}位低，證金公司長(zhǎng)線持有，做空力量已經(jīng)明顯衰竭。同時(shí)，股票估值風(fēng)險(xiǎn)已明顯下降，部分價(jià)值股底部已經(jīng)出現(xiàn)，部分公司股息收益率已能吸引長(zhǎng)期投資者，企業(yè)利潤(rùn)也在逐季改善。供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極變化，產(chǎn)業(yè)資本不斷增持，融資規(guī)模大幅縮減。

　　從中長(zhǎng)期看，大類資產(chǎn)再配置趨勢(shì)不變。從大周期和人口結(jié)構(gòu)角度，房地產(chǎn)大周期已經(jīng)結(jié)束，存量資產(chǎn)再分配的需求依然存在，大類資產(chǎn)配置的改變趨勢(shì)還未改變，理財(cái)、儲(chǔ)蓄不斷流向股市。

　　而未來(lái)資本市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將主要集中在注冊(cè)制帶來(lái)的融資體系變革和刻不容緩的國(guó)企體制改革。當(dāng)前以銀行體系為主的金融結(jié)構(gòu)已嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，例如信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥，服務(wù)性行業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)特征難以得到信貸支持；受利率市場(chǎng)化影響，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和信貸能力都有所下降等，因此充分發(fā)揮股市的融資功能是大勢(shì)所趨。國(guó)企的出路在于“一帶一路”產(chǎn)能輸出、資產(chǎn)證券化（目前央企資產(chǎn)證券化率只有68%）和央企整合帶來(lái)的ROE提高。

　　對(duì)于未來(lái)的投資策略，蔡建軍用“取勢(shì)、明道、優(yōu)術(shù)”來(lái)形容，強(qiáng)調(diào)要抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，順勢(shì)而為，具體表現(xiàn)為消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新和體制改革三大方面。例如消費(fèi)升級(jí)，重點(diǎn)可圍繞衣食住行、高端醫(yī)療、移動(dòng)社交、教育旅游展開；科技創(chuàng)新則主要集中在互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、智能終端、商業(yè)模式創(chuàng)新等；體制改革則可主要關(guān)注國(guó)企改革、要素價(jià)格改革、民營(yíng)資本開放和軍工領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化。