今年1-6月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，增速分別較上年同期和全年放緩5.9和4.3個百分點，回落明顯，但近期趨穩(wěn)。展望下半年，投資重大工程包擴圍、穩(wěn)增長政策落實審計、盤活存量財政資金、放松城投公司債券發(fā)行條件、房地產(chǎn)市場回暖、金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力增強等將促使投資趨穩(wěn)。但是，企業(yè)自主投資意愿不強、地方政府及融資平臺投資能力受限、PPP模式實質(zhì)性進展較慢、資金尚未有效流入實體經(jīng)濟仍將困擾投資形勢好轉(zhuǎn)。綜合判斷，全年固定資產(chǎn)投資增速有望達到12%左右，依舊延續(xù)制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資低增速、基礎(chǔ)設(shè)施投資高增速的格局。建議加快推進重點項目建設(shè)，加快推進PPP模式，降低長期融資成本，深化投資審批制度改革。

　　一、當前固定資產(chǎn)投資的七大基本特征

　?。ㄒ唬┩顿Y增速大幅下降，近兩月明顯回升

　　今年以來，與宏觀經(jīng)濟增速回落相對應，我國固定資產(chǎn)投資增速下行趨勢明顯。1-6月份，固定資產(chǎn)投資增長11.4%，增幅分別較上年同期和全年放緩5.9和4.3個百分點。近期投資呈現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，5、6月增速逐月提升，分別達到10%、11.4%，增速環(huán)比提高0.6和1.4個百分點。投資價格指數(shù)繼續(xù)回落，降至99附近，剔除價格因素后，上半年投資實際增速為12.5%，同比回落3.8個百分點。

　　（二）三大主要投資領(lǐng)域全面減速，基建是支撐投資主要因素

　　制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，1-6月份分別增長9.7%、19.2%和4.6%，增幅同比分別放緩5.1、3.6和9.5個百分點。三大領(lǐng)域投資規(guī)模合計占總投資的74.5%，拉動投資增長8.2個百分點?；A(chǔ)設(shè)施投資是支撐投資增速的首要因素，增速高出全部投資7.8個百分點，其中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資增速較快，同比增長20.9%。

　　在主要行業(yè)中，1-6月份高耗能行業(yè)（不含石油加工業(yè)）投資增長8.6%，增速同比回落2.7個百分點，比制造業(yè)投資增速低1.1個百分點。裝備制造業(yè)（不含儀器儀表制造業(yè)）投資增長11.2%，增速同比回落4.5個百分點，但比制造業(yè)投資增速高1.5個百分點。

　?。ㄈ┑谌a(chǎn)業(yè)投資比重有所提高

　　分產(chǎn)業(yè)看，1-6月份，第一產(chǎn)業(yè)投資占比2.6%，同比提高0.3個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資占比41.1%，同比降低0.8個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資占比56.3%，同比提高0.5個百分點。第三產(chǎn)業(yè)投資是穩(wěn)定投資增速的主要力量，即使剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資（不含電、熱、氣及水生產(chǎn)供應業(yè)）后同比增速仍為14.1%，高出總體投資2.7個百分點。其中，衛(wèi)生和社會工作服務(wù)業(yè)投資增長30.2%，同比加快8.8個百分點。

　?。ㄋ模┲胁康貐^(qū)投資增速較快

　　1-6月份，東、中、西部地區(qū)投資分別增長10.1%、14.9%和9.9%，中部地區(qū)投資增速持續(xù)高于東部地區(qū)，投資的區(qū)域結(jié)構(gòu)有所改善。東、中、西部地區(qū)投資增速分別同比放緩了6.2、4.3和8.7個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資分別同比放緩9.7、8.3和10.1個百分點。東部地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級取得一定進展，投資降幅相對較小。中部地區(qū)穩(wěn)投資的政策力度較大，投資形勢總體相對穩(wěn)定。西部地區(qū)面臨能源資源需求低迷、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)市場下行等多重不利因素，投資減速幅度較大。

　　（五）民間投資增速顯著放緩

　　1-6月份，民間投資增長11.4%，增速同比回落8.7個百分點，近6年來首次與總體投資增速持平。民間投資占全部投資的比重達到65.1%，與上年同期持平。國有及國有控股投資增長12.3%，高出民間投資增速0.9個百分點。民間投資疲弱反映出企業(yè)自主投資意愿不強，國有及國有控股企業(yè)在穩(wěn)投資中扮演著重要角色。

　?。┑轿毁Y金增速降至個位數(shù)

　　1-6月份，投資到位資金增長6.3%，同比回落6.9個百分點。資金覆蓋率（到位資金/投資完成額）為1.1，也低于歷史同期水平。其中，國內(nèi)貸款同比下降4.8%，連續(xù)四個月累計增速為負，信貸資金約束比較明顯。自籌資金同比增長8.6%，增速回落8.1個百分點。

　?。ㄆ撸┬麻_工項目增長緩慢

　　1-6月份，新開工項目（不含房地產(chǎn)開發(fā)）計劃總投資19.2萬億元，僅增長1.6%，增幅同比回落12個百分點，為歷史同期極低水平。其中，億元以上新開工項目不足問題比較突出，新開工大項目的比重遠低于往年60%左右的平均水平。施工項目（不含房地產(chǎn)開發(fā)）計劃總投資76.6萬億元，增長3.7%，增幅同比回落10.8個百分點。

　　二、固定資產(chǎn)投資底部尚未充分探明

　　當前，固定資產(chǎn)投資增速下行壓力仍然較大，底部尚未充分探明。近期投資增速雖有所趨穩(wěn)，但持續(xù)性有待考驗。投資領(lǐng)域需要密切關(guān)注的主要問題有：企業(yè)自主投資意愿不強、地方政府及融資平臺投資能力受限、政府和社會資本合作模式實質(zhì)性進展較慢、資金未能有效進入實體經(jīng)濟。

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)自主投資意愿不強

　　今年以來，外貿(mào)增長低于預期，產(chǎn)能過剩矛盾依然存在，PPI連續(xù)40個月下降，工業(yè)企業(yè)利潤受到明顯侵蝕，自主投資意愿不強。1-5月份，工業(yè)企業(yè)利潤總額下降0.8%，考慮到同期企業(yè)投資收益增長較快，剔除投資收益后的主營業(yè)務(wù)利潤降幅將更大。工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速持續(xù)下降，PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)低于榮枯線，工業(yè)企業(yè)整體仍處于去庫存階段，缺乏進行投資擴大再生產(chǎn)的意愿。此外，房地產(chǎn)市場下行調(diào)整，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資意愿也明顯降低，反映在土地購置面積深度下滑，到位資金增速降至個位數(shù)，房屋新開工面積持續(xù)下降。民間投資主體對市場反應比較靈敏，以民營資本為主的制造業(yè)投資（民間投資比重超過85%）和房地產(chǎn)開發(fā)投資（民間投資比重超過70%）增速同比明顯回落表明對未來預期不樂觀。

　?。ǘ┑胤秸叭谫Y平臺投資能力受限

　　受公共財政收入低速增長、土地出讓收入大幅減少以及償債高峰期等因素影響，地方政府可用于投資建設(shè)的財力明顯不足，引導帶動社會資本的能力較弱。1-6月份，公共財政收入同口徑增長4.7%，土地出讓收入下降38.3%。此外，政府作為基礎(chǔ)設(shè)施的主要建設(shè)者，地方融資平臺因脫鉤政府信用疊加土地市場遇冷，融資成本和融資難度大幅度提高，投資能力顯著削弱。

　?。ㄈ┱蜕鐣Y本合作模式實質(zhì)性進展較慢

　　政府力推政府和社會資本合作模式（PPP模式）以吸引社會資本進入市政公用領(lǐng)域和公共服務(wù)領(lǐng)域，拓寬投資資金來源。目前來看，實際效果并不理想。國家發(fā)改委發(fā)布的PPP項目已達1043個，總投資1.97萬億元，但項目簽約率不足兩成。項目收益率不高、市縣級基層政府10%的財政紅線偏低是導致PPP項目進展較慢的主要原因。

　　（四）資金尚未有效流入實體經(jīng)濟

　　央行陸續(xù)通過中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）、降息降準向市場提供流動性，這些措施保持了金融市場的適度流動性，基本穩(wěn)定了市場預期。貨幣市場利率明顯降低，7天回購利率已經(jīng)降至3%以下，屬于近5年以來的較低水平，1年期國債收益率自4月份以來已經(jīng)回落超過80個基點。但是貨幣傳導機制不暢，長端利率未見明顯下行，仍然處在較高水平。國債收益率曲線變得陡峭，10年期與1年期國債利差擴大到100個基點以上。可見，資金尚未有效引入實體經(jīng)濟，更多的是以債務(wù)展期、投入股市等形式留在金融系統(tǒng)。1-6月份投資資金來源中的國內(nèi)貸款同比下降，與非金融性公司新增中長期貸款增長13.1%形成鮮明對比。企業(yè)融資成本仍然偏高，融資難融資貴矛盾持續(xù)困擾著投資和經(jīng)濟企穩(wěn)。6月份非金融企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為5.97%，考慮到出廠價格下降等因素，實際利率會更高。

　　三、下半年投資增速有望回升

　?。ㄒ唬┫掳肽晖顿Y增長的有利因素

　　一是投資重大工程包擴圍。國家在加快推進信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等7類重大工程包建設(shè)的基礎(chǔ)上，積極籌劃新興產(chǎn)業(yè)、增強制造業(yè)核心競爭力、現(xiàn)代物流、城市軌道交通4類新的工程包。11個工程包涵蓋著基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能環(huán)保、高端制造以及健康養(yǎng)老等領(lǐng)域，投資空間較大。

　　二是穩(wěn)增長政策落實審計有助于推進重大投資項目。由審計署統(tǒng)一部署的穩(wěn)增長政策落實審計正在全國范圍內(nèi)展開，審計對象包括各級政府部門和大型國有企業(yè)，重點審計重大項目的落實情況。對涉及面廣、資金量大、落實難度大的水利、鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造等項目進行全過程跟蹤審計，以保障重大項目的順利實施。

　　三是加快盤活存量財政資金、地方政府債務(wù)置換、加快預算執(zhí)行將提高政府投資能力。政府已經(jīng)出臺財政資金統(tǒng)籌使用方案，盤活各領(lǐng)域“沉睡”的財政資金，統(tǒng)籌用于發(fā)展急需的重點領(lǐng)域和優(yōu)先保障民生支出，增加資金有效供給。地方政府債券置換存量債務(wù)額度已經(jīng)達到2萬億，可為地方政府節(jié)約利息支出1000億元左右。此外，今年以來支出預算執(zhí)行進度明顯加快，1-6月份財政盈余同比減少3172億元。以上舉措將提高政府投資能力和引導帶動能力。

　　四是城投公司債券發(fā)行條件有所放松。國家發(fā)改委近期放松了城投公司的企業(yè)債券發(fā)行條件和數(shù)量限制，并允許將部分籌集資金用于償還銀行貸款和補充運營資金，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領(lǐng)域、重點項目建設(shè)，預計基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資金來源將有所增加。

　　五是房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)回暖跡象。隨著穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的利好政策效應逐步釋放，部分房企適時加大促銷力度，房地產(chǎn)市場有所回暖。1-6月份，全國商品房銷售面積增長3.9%，商品房銷售額增長10%，分別扭轉(zhuǎn)了長達15個月和14個月的累計負增長。隨著銷售回暖，房地產(chǎn)庫存消化加速。住宅待售面積已經(jīng)連續(xù)兩個月大幅度減少。5月末住宅待售面積減少了121萬平方米，6月末又減少了191萬平方米。央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，三季度準備出手購買住房的居民占比較二季度大幅提高0.9個百分點。預計下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅將在銷售回暖的帶動下實現(xiàn)提升。

　　六是降息降準、信貸資產(chǎn)證券化、保險投資基金等措施增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。今年以來，一次降息、兩次降準，新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，設(shè)立3000億中國保險投資基金等措施陸續(xù)出臺，銀行系統(tǒng)信貸投放能力有所增強，將直接助力大型基礎(chǔ)設(shè)施項目。

　?。ǘ┤晖顿Y增長預測

　　綜合判斷，下半年投資增速將有所回升，預測全年固定資產(chǎn)投資增速有望達到12%左右，但制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資低增速、基礎(chǔ)設(shè)施投資高增速的“兩低一高”基本格局仍將延續(xù)。

　　四、推進重大項目建設(shè) 降低長期融資成本

　　（一）加快推進重大項目建設(shè)

　　一是建立重大項目的政銀企社合作對接機制，搭建信息共享、資金對接的平臺，保障重大項目的資金供應。二是必要時增發(fā)一定額度的長期建設(shè)國債，專項用于支持具有全局性、基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性意義的重大工程建設(shè)。三是統(tǒng)籌落實重大項目建設(shè)用地，及時為重點項目建設(shè)辦理用地手續(xù)。四是允許部分穩(wěn)投資壓力較大的地區(qū)提前開工一批條件成熟、社會急需的“十三五”規(guī)劃項目。五是充實重點項目儲備，在重點產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域篩選儲備重點項目，分級分類納入項目儲備庫。

　?。ǘ┘涌焱七MPPP模式

　　一是中央層面安排PPP項目前期工作費，支持地方政府開展PPP項目的前期工作，推進項目簽約及落地實施。二是加大專項轉(zhuǎn)移支付資金、稅收優(yōu)惠政策、PPP引導基金對PPP項目的支持力度。三是加強地方政府履約約束機制，對地方政府違約行為實行上級財政對下級財政的結(jié)算扣款制度，切實保障民間資本的合法權(quán)益。四是制訂PPP項目標準化合同文本和分行業(yè)合同，提供更加細化可操作的實施指引。五是總結(jié)提煉已執(zhí)行PPP項目的可復制、可推廣經(jīng)驗，并在全國范圍內(nèi)進行推介。

　?。ㄈ┙档烷L期融資成本

　　一是用好信貸資產(chǎn)證券化試點，盤活銀行系統(tǒng)存量信貸資產(chǎn)，增強信貸投放能力。二是充分發(fā)揮政策性金融機構(gòu)提供長期穩(wěn)定、低成本資金的能力。三是制定保險資金直接投資實體經(jīng)濟的便利化政策，促進保險資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。四是清理整頓財務(wù)顧問、咨詢服務(wù)等金融服務(wù)中的亂收費現(xiàn)象。五是引導商業(yè)性擔保機構(gòu)為小微企業(yè)提供擔保服務(wù)，提高小微企業(yè)信貸可獲得性。六是完善多層次的天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資體系，大力發(fā)展直接股權(quán)投資。七是大力發(fā)展民營銀行、小微銀行和社區(qū)銀行，推動建立多層次的資金市場。

　　（四）深化投資審批制度改革

　　一是進一步取消和下放投資審批權(quán)限，切實解決前置手續(xù)繁雜、效率低下、依附于行政審批的中介服務(wù)不規(guī)范、收費不合理等問題。二是解決不同審批部門權(quán)限下放不同步的問題，促進土地、環(huán)評、安全等審批權(quán)限同步下放，提高下放審批權(quán)的綜合成效。三是清理審批事項互為前置、互相掣肘的情況，提高審批效率。

　　國家信息中心宏觀經(jīng)濟形勢課題組

　　組長：祝寶良

　　成員：王遠鴻牛犁李若愚閆敏徐平生劉玉紅張前榮劉鵬胡祖銓鄒蘊涵陳彬

　　執(zhí)筆：胡祖銓