近期，基于美國原油庫存及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素影響，國際油價呈現(xiàn)震蕩下滑而后連日暴漲的趨勢。受此影響，原油變化率依然在負(fù)值范圍內(nèi)，下滑幅度出現(xiàn)縮減，國內(nèi)成品油“六連跌”依然如期而至。

　　9月2日0時起國內(nèi)汽柴油價下調(diào)，汽油每噸下調(diào)125元，柴油每噸下調(diào)120元。成品油價6月8日至今“六連跌”，每升降0.77元，加滿一箱50升的油約省39元！

　　截至目前，今年國內(nèi)成品油市場一共經(jīng)歷17次調(diào)價窗口：5次上調(diào)，9次下調(diào)，3次擱淺，漲跌互抵后，汽油累計下調(diào)455元/噸，柴油累計下調(diào)510元/噸?！傲B跌”促使汽油累計下跌1025元/噸，折合93號汽油0.79元/升；柴油累計下跌1000元/噸，折合0號柴油0.85元/升。

　　成品油價格下調(diào)，自然會減少以汽油作為生產(chǎn)資料的私家車的燃油成本。以一輛百公里油耗10升、月跑2000公里的小型私家車為例。此輪93號汽油每升下跌0.10元，截至下一調(diào)價周期（約半個月），該私家車主的燃油費(fèi)用將減少10元，若以六連跌下調(diào)0.77元/升測算，若加油40升，則可以節(jié)省約31元/升。卓創(chuàng)資訊預(yù)計本輪油價下調(diào)政策落實(shí)后，各地零售加油站將出現(xiàn)一小波加油高潮。

　　對于物流企業(yè)來講，以一輛載重50噸，月跑1萬公里，百公里耗油38升的斯太爾重型卡車為例，按照此輪0#柴油0.10元/升的跌幅測算，在下一個計價周期（約半個月）的時間里，將減少190元左右的油耗成本。

　　“油耗成本的降低對于物流行業(yè)而言，并非絕對的利好消息。從另一方面來看，油價調(diào)整牽一發(fā)而動全身，價格持續(xù)下行從側(cè)方面體現(xiàn)出的是經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢。市場需求維持低位令物流行業(yè)受到影響，各地區(qū)大型物流需求有所降低，業(yè)務(wù)蕭條令運(yùn)輸行業(yè)在夾縫中艱難求生存?！弊縿?chuàng)資訊分析師表示。

　　美國消費(fèi)者亦在享受這場原油下跌的狂歡?！芭笥寻l(fā)來的今日美國油價：2.459美金一加侖，一加侖等于3.785公升?！?月4日，一位網(wǎng)友在其微博上說。

　　本周末全美平均普通油價預(yù)計為每加侖2.44美元，也將成為自2004年以來油價最低的一個長周末。據(jù)美國油價分析網(wǎng)站GasBuddy預(yù)測，與去年相比，為期4天的假期駕車出行，美國人將少花14億美元的汽油費(fèi)。

　　美國汽車協(xié)會(AAA)發(fā)言人阿什(Avery Ash)指出，“油價在過去短短一周下跌了12美分，節(jié)省出的汽油費(fèi)會轉(zhuǎn)化為酒店、娛樂等其他方面的開支?！?/p>

　　不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是油價筑底之前最后的狂歡。卓創(chuàng)資訊指出，由于原油自8月25日以來連日大漲，提高原油計價基數(shù)，下一計價周期，市場將出現(xiàn)上調(diào)預(yù)期。因此發(fā)改委下調(diào)汽柴油零售限價后，9月上半月將是最低油價時期，待9月下半月開始，汽柴油零售價將上漲。

　　尤其8月27日至31日，國際原油三日連漲，WTI累計漲幅達(dá)10.01%，布倫特漲幅24.11%。受其提振，山東地?zé)捚裼蛢r格大幅調(diào)漲，僅三日時間，均價大漲近200元/噸，個別地?zé)捓塾嫕q幅達(dá)300元/噸之上。而此次發(fā)改委下調(diào)的窗口恰逢地?zé)捚裼妥邉莨拯c(diǎn)上，筑底跡象較明顯。

　　由于9月3日前后，北京、天津、河北及其周邊省份相關(guān)行業(yè)限產(chǎn)、停產(chǎn)，柴油需求被降至最低，原油反彈所帶來的地?zé)挶l(fā)式推漲并未帶動起下游的冒進(jìn)心態(tài)，反而是需求萎縮弱化了本輪漲勢。不過，從昨日開始，如此強(qiáng)勁的利好下，部分煉廠柴油已出現(xiàn)大幅下跌。柴油跌速如此之快，可見需求著實(shí)不佳，筑底之路也并非一帆風(fēng)順。但目前山東地?zé)拑r格已擊穿前期十三連跌時的底部，鑒于國際原油重回50美元的可能性增加，七連跌或難出現(xiàn)。

　　通縮幽靈吞噬企業(yè)盈利

　　油價漲跌利弊均是相對而言。國內(nèi)成品油價格下調(diào)對下游終端用戶來說是一大利好消息，私家車、物流運(yùn)輸企業(yè)的油耗成本降低；再者，國內(nèi)油價持續(xù)走低也可降低整個經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本。不過，油價持續(xù)下滑將會通過各種傳導(dǎo)機(jī)制拉低CPI漲幅，在一定程度上可能會加劇國內(nèi)通貨緊縮。

　　國際油價長期低迷，使得國內(nèi)石油、石化類企業(yè)今年上半年業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年中報中，石油、石化行業(yè)內(nèi)30家上市公司，四成多凈利潤處于虧損或減少狀態(tài)。受國際油價下跌影響，中國石油、中國石化、中國海油上半年業(yè)績?nèi)肯禄?。其中，中國石油?shí)現(xiàn)凈利潤254億元，同比大幅降低62.7%；中石化實(shí)現(xiàn)凈利潤254億元，同比下降22%；中海油實(shí)現(xiàn)凈利潤147.3億元，同比下降56.1%。

　　另一方面，油價下跌使得煉油和化工業(yè)務(wù)成本下降，下游煉化業(yè)務(wù)盈利得到改善。上半年中石化煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益同比大幅增長57%，化工業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈，經(jīng)營收益同比增加141億元；中石油2015年上半年煉油與化工板塊經(jīng)營利潤人民幣46.57億元，比2014年上半年經(jīng)營虧損人民幣34.35億元扭虧增利人民幣80.92億元。但從整體業(yè)務(wù)占比來看，油價暴跌仍使得石油企業(yè)業(yè)績大幅下滑。

　　油價大跌釋放的“通縮幽靈”，并非僅僅縈繞在石油行業(yè)。伴隨油價下跌，鐵礦石、有色金屬、石化下游產(chǎn)品紛紛遭遇滑鐵盧，工業(yè)品通縮壓力加劇，企業(yè)盈利狀況惡化。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額4715.6億元，同比下跌2.9%，跌幅較上月擴(kuò)大2.6個百分點(diǎn)，企業(yè)盈利狀況再度出現(xiàn)惡化。工業(yè)品通縮壓力加劇與投資收益下加大工業(yè)企業(yè)利潤下行壓力，而穩(wěn)增長政策尚未帶來工業(yè)品需求面的明顯回暖。主營業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)有所放緩，單月同比增速下降1.2個百分點(diǎn)至0.3%。

　　隨著大宗商品價格再度下跌，工業(yè)品通縮壓力在7月再度加劇，PPI同比跌幅擴(kuò)大0.6個百分點(diǎn)至5.4%，原材料購進(jìn)價格同比降幅擴(kuò)大0.5個百分點(diǎn)至6.1%。工業(yè)品出廠價格與原材料購進(jìn)價格價差收窄導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤下降，帶動工業(yè)企業(yè)利潤同比增速放緩3.1個百分點(diǎn)。此外，股市下跌帶來工業(yè)企業(yè)投資利潤下降也拉低了利潤增速。7月工業(yè)企業(yè)投資收益同比增加110.4億元，環(huán)比少增73.1億元，帶動工業(yè)企業(yè)利潤同比增速下降0.8個百分點(diǎn)。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，工業(yè)品通縮加劇與投資收益下降拉低工業(yè)企業(yè)利潤。即使考慮到工業(yè)品通縮壓力加劇與投資收益下降影響，工業(yè)企業(yè)利潤同樣處于低速增長狀態(tài)，企業(yè)盈利能力依然疲弱。部分產(chǎn)能行業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，加大了企業(yè)倒閉和局部金融風(fēng)險爆發(fā)可能。煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)利潤同比跌幅持續(xù)在60%以上，噸煤利潤下跌至3.3元，調(diào)整不可避免。

　　徐高認(rèn)為，目前需求依然較為疲弱，部分行業(yè)經(jīng)營困難。即使考慮到工業(yè)品通縮加劇影響，需求依然呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。7月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速放緩幅度為1.2個百分點(diǎn)，而PPI跌幅近擴(kuò)大0.6個百分點(diǎn)，需求出現(xiàn)進(jìn)一步放緩。持續(xù)的穩(wěn)增長政策尚未帶來投資出現(xiàn)明顯回升，也尚未傳導(dǎo)至工業(yè)企業(yè)需求面，工業(yè)企業(yè)需求回暖有待寬松政策繼續(xù)加碼。

　　通縮或迎來尾聲

　　9月初，國際油價沖高回落，意味著原油出現(xiàn)持續(xù)性大漲的可能性依舊較低。首先，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，全球主要產(chǎn)油國家仍無減產(chǎn)計劃，將會繼續(xù)導(dǎo)致石油市場的供大于求。其次，雖然美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但美聯(lián)儲加息預(yù)期依舊存在，美元仍有繼續(xù)走強(qiáng)可能，將對國際油價繼續(xù)形成打壓。

　　但卓創(chuàng)資訊認(rèn)為，短期內(nèi)股市上漲、美國經(jīng)濟(jì)向好、中東局勢緊張等因素將會繼續(xù)推動國際油價上漲，投機(jī)商抄底補(bǔ)倉也會對國際油價帶來短時提振。此外，本計價周期末期國際油價暴漲，將致使下一周期原油均價的基數(shù)走高，變化率將會直接進(jìn)入正值。綜合以上因素考慮，預(yù)計下一周期，國內(nèi)成品油零售限價出現(xiàn)上調(diào)的可能性較大，“七連跌”將難覓蹤影。

　　對于油價后續(xù)看法悲觀的業(yè)內(nèi)人士依然不少。不過原油的多頭擁躉開始增加，邏輯在于：其一，產(chǎn)量下降出現(xiàn)端倪，距新的供需平衡點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)；其二，油價已經(jīng)跌至底部區(qū)域，從產(chǎn)油成本看，40-60美元/桶是正常水平，油價低迷即將導(dǎo)致大范圍減產(chǎn)。

　　高盛近期便發(fā)布報告建議，能源市場的情緒與倉位正在逆轉(zhuǎn)，市場已經(jīng)“超賣”，建議買入看漲期權(quán)。

　　油價若能企穩(wěn)，將是通縮周期進(jìn)入尾聲的前兆。方正證券宏觀分析師郭磊表示，從本輪通縮周期本身來看，目前可能也已是通縮末端。在過去20年以來的幾輪全球通縮周期中，幾個大的歷史底部在深度上基本類似。1999年的深度是-18%；2002年是-14%；2012年是-16%，而目前這輪已經(jīng)有-16%的調(diào)整幅度，接近于幾大歷史底部。只有2008年全球大危機(jī)時候的通縮深度遠(yuǎn)高于現(xiàn)在，而即使是那一輪，從目前深度到最終底部，也不過是5個多月的時間。

　　“因此我們判斷目前即將迎來本輪大宗商品的一個底部，最快可能在8-9月份就可以確認(rèn)。本輪貶值后中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期將助推大宗商品底部的到來，從而促進(jìn)補(bǔ)庫存需求，進(jìn)一步推動中國工業(yè)底，惡性循環(huán)將變成良性循環(huán)?！惫谡f。

　　他認(rèn)為，目前可能已到全球通縮周期末端，大宗商品底就是中國PPI底、中國工業(yè)底。從經(jīng)驗(yàn)上來看，大宗商品、中國PPI、中國工業(yè)企業(yè)利潤完全是同一個周期，大宗商品見底意味著中國PPI將會確認(rèn)底部，這也會是中國工業(yè)企業(yè)利潤的一個短期底部。

　　“我們目前也已經(jīng)能夠看到工業(yè)價格有初步企穩(wěn)的跡象出現(xiàn)。螺紋鋼價格已經(jīng)回升數(shù)周；水泥價格目前有明顯企穩(wěn)跡象，長三角地區(qū)水泥可能會有漲價出現(xiàn)?；ぎa(chǎn)品價格環(huán)比上漲的種類亦開始增加。對資產(chǎn)價格有意義的是經(jīng)濟(jì)的邊際變化，我們不太認(rèn)同過多基于長周期的清談。目前可能已是全球通縮周期末端，未來宏觀經(jīng)濟(jì)基本面將會好轉(zhuǎn)?！彼硎尽?/p>

　　中金公司分析師易峘早在7月底便表示，2季度宏觀數(shù)據(jù)表明，通縮高峰已經(jīng)過去，總體物價開始進(jìn)入溫和回升通道。到目前為止，再通脹主要由服務(wù)業(yè)通脹上升、房地產(chǎn)價格回升以及農(nóng)產(chǎn)品價格上揚(yáng)帶動。另一方面，第二產(chǎn)業(yè)通縮壓力依然高企。再通脹主要得益于去年下半年以來的宏觀政策放松及今年以來實(shí)際利率的明顯下降，尤其是在房地產(chǎn)領(lǐng)域。如果整體通脹上升的速度繼續(xù)明顯快于加權(quán)平均融資成本，經(jīng)濟(jì)周期有望得到進(jìn)一步修復(fù)。

　　他認(rèn)為，鑒于能源和全球大宗商品價格再度大幅走弱，制造業(yè)或?qū)⒚媾R比之前預(yù)期更高的通縮壓力。然而，目前經(jīng)濟(jì)仍處于周期修復(fù)和再通脹的早期階段，政府有必要繼續(xù)提供政策支持，以引導(dǎo)名義增速回升、并最終穩(wěn)定在一個較為理想的水平。