□本報(bào)記者 高改芳

　　興業(yè)證券研究指出，在1996年-1997年和1999年-2001年兩波上漲區(qū)間內(nèi)，重組股表現(xiàn)優(yōu)異。即使是在牛市休整期(1997年-1999年)、大盤指數(shù)箱體震蕩之下，重組股的炒作也依然火熱，上演了“指數(shù)熊、重組牛”的分化格局。而上市公司重組失敗，反而能激起市場(chǎng)對(duì)公司再次重組的預(yù)期，因此，投資者可以尋找并購(gòu)重組股中的“折翼天使”的研究報(bào)告，表達(dá)了對(duì)重組失敗的上市公司的關(guān)注。

　　國(guó)泰君安的研報(bào)也指出，并購(gòu)失敗并非一無所有。因?yàn)橛谐掷m(xù)并購(gòu)意愿的上市公司可以在并購(gòu)失敗后的“空窗期”內(nèi)尋找下一個(gè)并購(gòu)重組目標(biāo)，在承諾期結(jié)束后立即發(fā)起第二次并購(gòu)交易?！翱沾捌凇笔侵敢话闱闆r下，上市公司并購(gòu)失敗后至少3個(gè)月內(nèi)將不再進(jìn)行并購(gòu)，具體時(shí)間應(yīng)當(dāng)以上市公司披露中的承諾時(shí)間為準(zhǔn)。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生并購(gòu)

　　興業(yè)證券指出，多個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)目前面臨著需求不振、產(chǎn)能過剩的陣痛，而代表創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的新興產(chǎn)業(yè)將在整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中扮演更為重要的角色。此消彼長(zhǎng)之下，越來越多的上市公司有動(dòng)力通過并購(gòu)重組向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　例如原本從事乳制品生產(chǎn)的皇氏集團(tuán)（002329）在2014年發(fā)布收購(gòu)兼并預(yù)案，擬通過收購(gòu)御嘉影視100%的股權(quán)進(jìn)軍影視新興行業(yè)。汽車零部件生產(chǎn)商世紀(jì)華通（002602）2014年收購(gòu)了上海天游軟件有限公司100%的股權(quán)和無錫七酷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了汽車零部件和互聯(lián)網(wǎng)游戲雙主業(yè)發(fā)展，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)。原本依賴于運(yùn)營(yíng)商、主營(yíng)增速下滑的朗瑪信息（300288），利用上市公司平臺(tái)完成了對(duì)廣州啟生信息技術(shù)有限公司的收購(gòu)，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域。

　　興業(yè)證券整理了近年來被收購(gòu)資產(chǎn)的行業(yè)分布，數(shù)據(jù)顯示，上市公司的并購(gòu)標(biāo)的主要集中在傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子等新興行業(yè)中。在以實(shí)施多元化戰(zhàn)略為目的的并購(gòu)(即跨行業(yè)收購(gòu))中，傳媒、非銀金融、電子、計(jì)算機(jī)占被收購(gòu)資產(chǎn)的45%。

　　而且，新興行業(yè)中的多個(gè)子行業(yè)目前已經(jīng)完成了從萌芽期向成長(zhǎng)期的過渡。行業(yè)處于成長(zhǎng)期的一個(gè)顯著特點(diǎn)是并購(gòu)頻繁，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠利用資本市場(chǎng)給予的較高估值，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)以迅速擴(kuò)大規(guī)模和市占率。

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，管理層正在逐步拆除限制并購(gòu)重組的條條框框。

　　此外，隨著人民幣連續(xù)多年的升值，特別是在人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的鼓勵(lì)下，越來越多的產(chǎn)業(yè)資本開始邁出國(guó)門、將并購(gòu)的“觸角”伸向海外，利用人民幣的匯率優(yōu)勢(shì)和上市公司的估值優(yōu)勢(shì)并購(gòu)海外標(biāo)的，快速實(shí)現(xiàn)資源與技術(shù)的國(guó)際化。

　　關(guān)注并購(gòu)失敗股

　　隨著并購(gòu)市場(chǎng)的日益火爆，并購(gòu)失敗案例也加速上升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股并購(gòu)失敗數(shù)量已從2012年的15起上升到2014年的53起，失敗數(shù)量占整個(gè)并購(gòu)總數(shù)的比例也從2012年的11.45%增長(zhǎng)到2014年的18.28%。2014年以來，A股市場(chǎng)并購(gòu)活躍度明顯提升。2015年，并購(gòu)重組延續(xù)火熱態(tài)勢(shì)：2015年前4個(gè)月的交易數(shù)目與交易金額均超過去年同期，每月發(fā)布的定增預(yù)案也更為密集。

　　上市公司發(fā)起并購(gòu)的目的各異，主要有：產(chǎn)業(yè)整合中的大企業(yè)橫向并購(gòu)?fù)袠I(yè)小企業(yè)以獲得更大的市場(chǎng)份額；產(chǎn)業(yè)鏈縱向并購(gòu)獲得更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)；賣殼產(chǎn)生的并購(gòu)交易；企業(yè)已有業(yè)務(wù)較差，急需轉(zhuǎn)型；多元化戰(zhàn)略布局，投資其他行業(yè)；財(cái)務(wù)投資等等。

　　國(guó)泰君安指出，從原因看，并購(gòu)失敗可以歸為兩大原因：由于并購(gòu)雙方原因構(gòu)成的主觀失敗原因和由于證監(jiān)會(huì)或國(guó)家政策限制導(dǎo)致失敗的客觀原因。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，由于并購(gòu)雙方主觀原因?qū)е碌牟①?gòu)失敗占大多數(shù)。

　　國(guó)泰君安曾經(jīng)發(fā)表研報(bào)指出，上市公司重組失敗激起了市場(chǎng)對(duì)公司再次重組的預(yù)期。買殼類、轉(zhuǎn)型類公司與客觀原因中斷并購(gòu)失敗公司傾向再次重組，因此建議投資者關(guān)注重組失敗的股票。因?yàn)樵跇酚^的行情下，關(guān)注重組失敗股往往能發(fā)掘“二次上車”的機(jī)會(huì)。

　　興業(yè)證券也認(rèn)為，投資者可將目光集中在已公告并購(gòu)重組失敗或未通過證監(jiān)會(huì)審核的標(biāo)的上，這樣能大大提高并購(gòu)重組股定位的“精準(zhǔn)度”，同時(shí)節(jié)約了長(zhǎng)時(shí)間在一只股票中埋伏等待的時(shí)間成本，從而更為有的放矢地捕捉并購(gòu)重組的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)檫@些重組失敗的公司已明確顯露了公司的并購(gòu)重組意圖，后續(xù)再次啟動(dòng)資本運(yùn)作的概率較高。尤其是那些重組失敗后做出3個(gè)月或6個(gè)月不進(jìn)行重大資產(chǎn)重組承諾的標(biāo)的，也可利用“承諾期”到期這個(gè)時(shí)間窗口提前進(jìn)行布局。