□本報(bào)記者 葛春暉

　　周四，央行逆回購(gòu)利率下調(diào)、資金面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，國(guó)債期貨多頭情緒繼續(xù)獲得提振，期價(jià)一路上漲，主力合約收盤(pán)逼近前期高點(diǎn)。與此同時(shí)，期債持倉(cāng)量則延續(xù)了本輪上漲以來(lái)的下降態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)人士指出，鑒于貨幣調(diào)控引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行的意圖明確，未來(lái)利率下行將是大勢(shì)所趨，期債做多機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)；但短期來(lái)看，隨著寬松政策密集兌現(xiàn)，推動(dòng)國(guó)債期貨繼續(xù)上漲的動(dòng)力有所不足，考慮到短期累計(jì)獲利豐厚，且資金面擔(dān)憂(yōu)尚未完全緩解，建議投資者適當(dāng)逢高了結(jié)多單，等待回調(diào)后機(jī)會(huì)。

　　全線(xiàn)上漲 逼近前高

　　周四（27日），央行逆回購(gòu)操作利率下調(diào)15BP，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行、降低社會(huì)融資成本的調(diào)控意圖進(jìn)一步明確。加上周三收市后傳出央行開(kāi)展SLO操作，向銀行體系注入1400億元6天期流動(dòng)性的消息，國(guó)債期貨市場(chǎng)做多情緒進(jìn)一步高漲，期價(jià)全天一路走高，各個(gè)合約悉數(shù)收紅。

　　截至收盤(pán)，五年期國(guó)債期貨主力合約TF1512報(bào)99.13元，較上日收盤(pán)結(jié)算價(jià)上漲0.36元或0.36%；十年期國(guó)債主力合約T1512收?qǐng)?bào)96.40元，上漲0.420元或0.44%。二者分別逼近7月29日創(chuàng)下的99.32元、96.55元的各自階段高點(diǎn)。持倉(cāng)方面，截至27日，五年期合約持倉(cāng)量為1.75萬(wàn)手，較26日減少436手；十年期合約持倉(cāng)1.82萬(wàn)手，下降403手。至此，十年期合約持倉(cāng)量已連續(xù)第九個(gè)交易日下滑，九個(gè)交易日累計(jì)減倉(cāng)逾7000手。

　　本周以來(lái)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大、全球金融市場(chǎng)波動(dòng)以及人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)、資本外流擔(dān)憂(yōu)加劇的背景下，央行推出了降息降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)凈投放、SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)等一系列寬松措施，以維持銀行體系流動(dòng)性的充裕穩(wěn)定。周四，近期持續(xù)趨緊的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)小幅下行，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)指標(biāo)7天回購(gòu)加權(quán)平均利率下行4BP至2.33%，為8月7日以來(lái)的最低水平。受此影響，銀行間債市現(xiàn)券交投亦十分活躍，各期限收益率下行明顯。中債5年期國(guó)債收益率下行逾2BP至3.1689%，中債10年期國(guó)債收益率下行近4BP至3.3902%。

　　短線(xiàn)多單逐步逢高了結(jié)

　　值得一提的是，最近九個(gè)交易日以來(lái)，伴隨期價(jià)上漲，國(guó)債期貨持倉(cāng)量呈現(xiàn)持續(xù)小幅減倉(cāng)態(tài)勢(shì)，一定程度上反映出部分多頭在上漲過(guò)程中心態(tài)趨于謹(jǐn)慎、逐步逢高了結(jié)。

　　中信期貨在周四發(fā)布的一份研究報(bào)告中指出，短期而言，國(guó)債期貨市場(chǎng)的利好釋放已經(jīng)接近尾聲。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期可預(yù)期的貨幣政策基本落地，基準(zhǔn)利率再下調(diào)的空間已經(jīng)非常有限，加上短期股票市場(chǎng)存在企穩(wěn)需求，股債蹺蹺板因素臨近尾聲，因此期債適合逢高減磅，暫時(shí)轉(zhuǎn)入觀(guān)望。

　　另外，短期資金面波動(dòng)仍是市場(chǎng)普遍擔(dān)心的主要風(fēng)險(xiǎn)因子。市場(chǎng)人士表示，雖然當(dāng)前銀行間貨幣市場(chǎng)資金面已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但由于降準(zhǔn)資金尚未到位、貶值預(yù)期導(dǎo)致的資金外流擔(dān)憂(yōu)仍存，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短期內(nèi)實(shí)質(zhì)性改善的空間依然較小。從這個(gè)角度上看，資金利率短期繼續(xù)下行的空間受限，推動(dòng)債券收益率繼續(xù)下行的動(dòng)力也有所減弱。

　　綜合多家觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，央行多管齊下維穩(wěn)資金面的利好有望不斷發(fā)酵，年內(nèi)債券市場(chǎng)仍偏多，利率下行的大方向較為明確，但對(duì)于交易型投資者而言，市場(chǎng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)亦不得不防，而經(jīng)過(guò)近期的連續(xù)上漲之后，國(guó)債期貨短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也正在增大。策略上，鑒于短期累計(jì)獲利豐厚，且資金面擔(dān)憂(yōu)尚未 完全緩解，建議投資者適當(dāng)逢高了結(jié)多單，等待回調(diào)后的機(jī)會(huì)。