繼3373點政策底被跌破后，3000點形同虛設(shè)，周二多個重要支撐位失守，滬指大跌7.63%，收于2964.97點，宣告歷經(jīng)近8個月的時間A股重返“二”時代，市場恐慌情緒進一步放大。

　　事實上，對于上周剛經(jīng)歷“黑色星期五”的全球資本市場來說，本周前兩個交易日股災(zāi)仍在。周一，A股全年漲幅被抹殺；周二滬指直接跌破3000點整數(shù)關(guān)口。從前期高點算起，A股最大跌幅已超過四成，不少個股連續(xù)跌停再創(chuàng)年內(nèi)新低。但在連續(xù)大跌中，央行出手救市，讓市場又看到一絲重返3000點的希望。

　　 盤面觀察

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期成為暴跌導(dǎo)火線

　　周一滬指收盤下跌8.49%，創(chuàng)下八年多來單日的最大跌幅；周二滬指再次大跌7.63%，經(jīng)過連續(xù)調(diào)整后，滬指3000點整數(shù)關(guān)口告破。同時，三大期指合約連續(xù)兩個交易日全線跌停。在跌破上升通道下軌后，A股調(diào)整開始加速，短短4個交易日就出現(xiàn)了約21%的跌幅，形態(tài)徹底走壞。2014年7月24日站上年線后，滬指周一首次跌破這一重要的生命線。

　　對于A股的連續(xù)大跌，除自身原因外，外圍市場的暴跌對A股也形成了負面拖累。內(nèi)在來看，場外資金入市意愿冷淡，場內(nèi)資金普遍謹慎不愿出手抄底。同時管理層計劃退出市場，讓市場自由運作，也令市場脆弱的信心再收打擊。

　　而對于全球股災(zāi)的原因，國泰君安證券表示，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，全球資金回流美國；8月11-13日人民幣閃貶4.6%，掀起新興市場貨幣貶值潮；“6·15”股災(zāi)對中國經(jīng)濟負反饋；8月財新PMI初值創(chuàng)2009年3月以來新低，經(jīng)濟進一步下滑。利空集中發(fā)酵對資本市場產(chǎn)生了巨大的影響。

　　外圍股市風(fēng)聲鶴唳A股市場千股跌停

　　就外圍市場來看，在剛剛過去的一周，全球股市經(jīng)歷了2008年金融危機以來最黑暗的一周，多個發(fā)達國家股指大幅下挫。北京時間8月25日凌晨，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅為3.58%；標準普爾500指數(shù)跌幅為3.94%；納斯達克綜合指數(shù)下跌幅為3.82%。衡量市場恐慌程度的CBOE波動指數(shù)暴漲90%，至53.29點，創(chuàng)七年新高。標普、納斯達克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)熔斷機制，美國三大交易所股指期貨暫停交易。

　　全球恐慌繼續(xù)蔓延，歐洲各國股市中，德國DAX30指數(shù)收跌4.7%，創(chuàng)下自2011年11月份以來的最大單日跌幅；法國CAC40指數(shù)收跌5.4%，同樣創(chuàng)下自2011年11月份以來的最大跌幅；英國富時100指數(shù)收跌4.7%，創(chuàng)下自2009年3月份以來的最大單日跌幅。

　　就亞太股市來看，周一恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、韓國首爾綜指均遭遇重創(chuàng)。周二亞太股市出現(xiàn)分化，日經(jīng)225指數(shù)再度下跌近4%。恒生指數(shù)、韓國首爾綜指則出現(xiàn)一定幅度反彈。

　　在外圍市場風(fēng)聲鶴唳下，A股市場的恐慌情緒被進一步放大，從8月20日起，連續(xù)4個交易日A股各大指數(shù)紛紛遭遇重挫，空頭殺跌可謂來勢兇猛。截至周二收盤，滬指大跌7.63，深成指大跌7.04%，近2000只個股跌停。

　　救市行動

　　“黑八月”重創(chuàng)市場信心

　　“雙降”后仍有維穩(wěn)措施可期

　　近六個交易日五天大跌，“黑八月”再度上演大跌行情。25日晚間，中國人民銀行決定，自2015年8月26日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。同時，放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。

　　證金、匯金或有望再度出手

　　就全球市場來看，從上周五到本周二，全球股市出現(xiàn)集體大跌，不少國家和地區(qū)陸續(xù)發(fā)布相關(guān)措施和言論，對股市下跌表示關(guān)注。有分析人士指出，股市暴跌在其他國家也時有發(fā)生，國外的監(jiān)管層面也會在危急關(guān)頭果斷出手。歐美國家多采用臨時性措施堵住市場做空漏洞，而亞非國家更多采用更為激進的救市政策。

　　就A股來看，養(yǎng)老金入市算是上周末最大的利好消息，但最終被市場無視。23日公布的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》明確，養(yǎng)老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%；投資國家重大項目和重點企業(yè)股權(quán)的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，如果按照上限30%計算，理論上將有超過6000億元的養(yǎng)老金入市，對于股市來說無疑是中長期的重大利好。

　　雖然消息面有利好，但實際上養(yǎng)老金入市并非在短期內(nèi)可以完成，故對A股短期走勢影響不大。有分析指出，以企業(yè)年金和社?；鹑胧薪?jīng)驗來看，公布辦法到確定基金管理機構(gòu)要一年左右，之后從確定基金管理機構(gòu)簽署委托協(xié)議等，到實際開展投資還要3-6個月。而海通證券荀玉根則指出，現(xiàn)階段蟄伏等待，未來的變化需等9-10月。也有分析指出，養(yǎng)老金入市是大勢所趨，但沒有具體時間表，不能寄望于《辦法》出臺之后，養(yǎng)老金直接開閘放水，實際效果應(yīng)該是細水長流。

　　顯然，一個養(yǎng)老金入市利好并不能對A股大跌產(chǎn)生緩解作用，在經(jīng)歷連日大跌后，市場對救市的呼聲明顯增強。降準、降息之后證金、匯金再出手、大股東護盤行動或?qū)㈥懤m(xù)出現(xiàn)。

　　貨幣政策仍會加大放松力度

　　對于昨日央行的降準降息，中金公司認為，這是中國貨幣政策進一步放寬的舉動，而人民幣貶值也可能是強化市場降準預(yù)期的理由之一。因為人民幣貶值將加劇資金流出，導(dǎo)致流動性被動收緊。

　　實際上，多家機構(gòu)表示，此次降準，意味著將會有三千多億元人民幣額外投放到信貸市場上。

　　國家隊被套牢后，市場呼吁再次出手護盤的呼聲也明顯增大。7月份，以證金公司為代表的國家隊在3500點-3600點大舉護盤，穩(wěn)住A股今年來第一輪持續(xù)急跌。而在近日的連續(xù)大跌中，3373點政策底并沒有多大的支撐作用。隨著年線以及3000點整數(shù)關(guān)口告破，前期救市資金被套牢。隨著指數(shù)的進一步走低，國家隊出手穩(wěn)定市場的預(yù)期大幅升溫。

　　就在前一次大跌過程中，大股東也成為了行情的維穩(wěn)主力之一。在經(jīng)過周一非理性暴跌后，業(yè)內(nèi)統(tǒng)計有40家上市公司再次展開了集體增持護盤行動。預(yù)計未來將有更多公司大股東加入護盤行動，以實際行動維穩(wěn)。

　　機構(gòu)思維

　　僅一個月，國家隊就宣布退出，挫傷脆弱的市場信心，使雙底被輕易跌穿，意味著國家隊救市失敗，這使市場失去了信心和方向；其次，外圍股市股災(zāi)蔓延，令A(yù)股雪上加霜。對于A股乃至全球正面臨的危機，機構(gòu)怎么看待？

　　 國外投行：亞洲經(jīng)濟放緩將影響成熟市場

　　瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾指出，市場焦慮的主要催化劑是中國經(jīng)濟增長放緩、美國制造業(yè)增長率處兩年來最低以及希臘危機。盡管新興市場的表現(xiàn)持續(xù)疲軟，歐美國家的國內(nèi)驅(qū)動因素并未顯著惡化，美國經(jīng)濟由穩(wěn)健的就業(yè)率、低通脹及樓市走強支撐著，歐元也在穩(wěn)步復(fù)蘇，預(yù)計歐美國家的經(jīng)濟發(fā)展還在正常軌道上。而一旦市場情緒惡化，央行將隨時伸出救援之手。

　　雖然此次危機在很短的時間內(nèi)快速爆發(fā)，但摩根士丹利認為發(fā)生在新興市場的情況遠不及上世紀90年代末那場危機嚴重，并列出了8大理由支撐其觀點。

　　第一，從債務(wù)形態(tài)看，在目前經(jīng)濟周期下，新興市場大量累積債務(wù)存在于國內(nèi)市場而非海外。此外，有限的外部負債以本幣計價，并由公共部門負責(zé)。與此形成對比的是，20世紀90年代的外部負債大部分由美元計價，債務(wù)由企業(yè)部門承擔(dān)。

　　第二，當前，新興市場很多地區(qū)正在經(jīng)歷低通脹期，PPI也持續(xù)收緊，在此大環(huán)境下，通脹壓力將制約各國央行的反應(yīng)，但是這一次，這種約束基本不存在。

　　第三，多數(shù)新興經(jīng)濟體的經(jīng)常賬戶現(xiàn)處于盈余狀態(tài)，只有印度和印尼存在小規(guī)模赤字，且赤字不超過其國家GDP的2.5%。

　　第四，新興市場國家當下外匯儲備規(guī)模普遍比短期負債規(guī)模高出三到五倍，大約相當于15個月的進口額。

　　第五，新興市場貨幣過去兩年就一直處于調(diào)整狀態(tài)，這確保了這次調(diào)整的節(jié)奏會更加穩(wěn)健。

　　第六，考慮到美國目前增長率低于上個世紀90年代末金融危機時期水平，美國利率上升的節(jié)奏和幅度可能變得更慢和更小。

　　第七，1996-1997年，歐洲一直在收緊貨幣政策，但是這一次，歐洲卻在尋求量化寬松，保持其實際利率為負。

　　第八，1996年，就在股市大震蕩前一年，亞洲除日本外名義GDP以美元計占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亞洲除日本外的名義GDP比歐元區(qū)更高，但仍然比不過美國。在此背景下，亞洲經(jīng)濟放緩也將影響成熟市場，并對美國收緊貨幣構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　國內(nèi)機構(gòu)：A股市場底即將在暴跌中出現(xiàn)

　　就國內(nèi)來看，安信證券分析師徐彪認為，從再融資重啟到人民幣大幅貶值引發(fā)的全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市，給投資者的風(fēng)險偏好造成了非常嚴重的打擊，隨即A股市場也出現(xiàn)了恐慌性的資金流出。

　　雖然上周末國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，但風(fēng)險偏好元氣大傷以后，投資者信心的自我修復(fù)需要一定時間。從趨勢上來講，徐彪更加傾向于認為短期“黑天鵝事件”對風(fēng)險偏好造成的影響將在短期內(nèi)得到恢復(fù)，而不會形成風(fēng)險偏好的連續(xù)快速下降。

　　從草根調(diào)研的結(jié)果來看，除去券商自營、大型保險公司等國家隊的資金不能凈賣出以外，私募基金的倉位已經(jīng)處于降無可降的位置，公募基金的倉位大約在6-7成左右，仍然有繼續(xù)降倉的可能。預(yù)計未來一周內(nèi)，公募基金此輪倉位調(diào)整過程很可能結(jié)束。因此，草根調(diào)研認為在投資者的情緒進入全面悲觀、倉位降到極限位置的時候，市場自我修復(fù)的過程也將伴隨著劇烈震蕩而完成。而隨著這種短期調(diào)整風(fēng)險的結(jié)束，市場亦有望見底。

　　英大證券研究所所長李大霄也公開表示，從地球頂開始的下行，如果沒有不可抗力，應(yīng)該不會重新?lián)舸┿@石底，如果將時間軸拉長看，3000點也許是地平線。

　　由于此次外圍股市大跌引起A股聯(lián)動，故海外市場的風(fēng)險仍不可忽視。華安證券分析指出，相對于美元，上周非美貨幣繼續(xù)貶值。從美國非農(nóng)就業(yè)與成屋銷售的情況來看，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息預(yù)期強烈，而美元也將進入中長期升值通道，這給新興市場國家貨幣帶來較大的下行壓力。另外，前期人民幣大幅貶值后，亞洲部分國家及地區(qū)采取了本國貨幣競爭性貶值的措施。同時，主要新興市場國家外匯儲備繼續(xù)下降，未來需防范外匯資金大幅流出的風(fēng)險。從宏觀流動性的三個來源看，實體經(jīng)濟低迷抑制信貸需求，貿(mào)易差額短期難以大幅回升，而跨境資本大幅流出，此前流動性的寬松格局正在被打破。

　　經(jīng)歷前期股災(zāi)，市場需要休養(yǎng)生息。上周海外市場大跌，傳染效應(yīng)下，A股開啟暴跌模式，市場悲觀情緒再度升溫。股市微觀資金供求也繼續(xù)惡化，銀證轉(zhuǎn)賬、滬港通資金連續(xù)流出。華安證券認為，政府引導(dǎo)養(yǎng)老金等長期資金入市有助于對沖部分A股下跌壓力，但要完全緩解市場悲觀預(yù)期，仍有待于海外跌勢的減緩、國內(nèi)穩(wěn)增長力度加大以及改革紅利的進一步釋放。