□韓會(huì)師

　　8月歐元表現(xiàn)頗為靚麗，8月5日至8月12日連續(xù)6日升值，最高觸及1.1212，目前在1.11附近震蕩。但筆者判斷，盡管不排除8月歐元仍有可能再探新高，但就此展開長(zhǎng)期反彈的難度較大。

　　市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息熱情的降溫以及希臘債務(wù)談判取得進(jìn)展，是近期歐元反彈的主要原因，但這兩個(gè)因素都主要作用于短期市場(chǎng)情緒，難以對(duì)歐元強(qiáng)勢(shì)構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息炒作雖然暫時(shí)降溫，但隨時(shí)可能卷土重來。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息的炒作已持續(xù)1年有余，是否加息已經(jīng)不僅僅是美國經(jīng)濟(jì)能否承受的問題，還關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)的國際信譽(yù)。即使美聯(lián)儲(chǔ)9月未能加息，也需要繼續(xù)制造年內(nèi)加息的新聞?shì)浾?，將加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期向年底轉(zhuǎn)移。在此過程中，美元有望再次獲得支撐，歐元?jiǎng)t可能再次承壓。雖然加息時(shí)點(diǎn)經(jīng)過再三推遲，其對(duì)美元的支撐力度可能有所減弱，但加息預(yù)期越向年底推遲，加息的可能性越高，所以不能忽視其對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)9月未能啟動(dòng)加息，說明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍存較大疑慮，即使年內(nèi)啟動(dòng)加息，也基本不可能連續(xù)加息，甚至有可能在一次加息之后再次陷入觀望，那時(shí)美、歐貨幣政策分化對(duì)歐元的壓制作用有望大幅減輕，歐元趨勢(shì)性上揚(yáng)的可能性才能大幅提升。

　　其次，希臘雖然有望獲得巨額援助，但悲觀前景難以改善。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月15日晚間，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議批準(zhǔn)未來三年向希臘提供總額為860億歐元的援助貸款，其中第一筆貸款規(guī)模將達(dá)260億歐元。雖然此項(xiàng)協(xié)議仍需各成員國和歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）批準(zhǔn)才能最終生效，但預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)較大意外。如果希臘順利獲得首批援助，年內(nèi)希臘將避免再次發(fā)生違約，這無疑有助于緩解國際市場(chǎng)情緒。但希臘問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上解決，頂多是將問題延期。

　　根據(jù)最新協(xié)議，希臘明年財(cái)政盈余需達(dá)到GDP的0.5%，2017和2018年該比率要求則高達(dá)1.75%和3.5%。盡管希臘目前在黔驢技窮的情況下勉強(qiáng)答應(yīng)救助條款，但從其歷史表現(xiàn)看，完成財(cái)政目標(biāo)近乎天方夜譚。正如IMF總裁拉加德所言，希臘不可能僅僅通過自身努力恢復(fù)債務(wù)的可持續(xù)性，必須進(jìn)行再一次債務(wù)減免才能避免希臘出現(xiàn)新的債務(wù)危機(jī)。但德國總理默克爾8月16日已經(jīng)表示，希臘不能期待債務(wù)減記，她同時(shí)表示，針對(duì)希臘的最新一輪救助不一定能夠成功。

　　很明顯，德國很清楚目前的希臘援助方案仍有權(quán)宜之計(jì)的色彩。由于860億貸款是分期發(fā)放的，如果在首筆貸款到位之后，希臘的改革進(jìn)程未能達(dá)到歐元區(qū)要求，希臘能否獲得后續(xù)貸款存在很大不確定性。因此希臘債務(wù)問題的緩解是暫時(shí)性的，從長(zhǎng)期看仍是歐元頭頂一塊揮不散的烏云。

　　再次，目前歐盟與俄羅斯并未在烏克蘭問題上爆發(fā)進(jìn)一步的沖突，這對(duì)于歐元區(qū)投資環(huán)境的穩(wěn)定無疑是有利的。但一波未平一波又起，中東地區(qū)持續(xù)戰(zhàn)亂，大規(guī)模難民涌入歐盟可能為歐盟經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定增加新的不確定性，歐元亦有可能受到牽連。

　　據(jù)聯(lián)合國難民署統(tǒng)計(jì)，截至今年7月底，僅希臘一國就涌入約12.4萬名主要來自敘利亞和伊拉克的難民，而涌入歐洲的難民總數(shù)高達(dá)22.5萬?？紤]到敘利亞局勢(shì)仍在進(jìn)一步惡化，未來難民問題可能持續(xù)惡化。安置難民將給歐盟疲弱的經(jīng)濟(jì)增加壓力，對(duì)于財(cái)政本就捉襟見肘的希臘更是雪上加霜，大規(guī)模難民若不能有效得到安置，對(duì)社會(huì)治安的穩(wěn)定也是潛在威脅。

　　總體來看，雖然希臘問題取得較大進(jìn)展，但在美聯(lián)儲(chǔ)確定加息靴子落地之前，歐元難以形成趨勢(shì)性反彈，短期內(nèi)歐元仍處于震蕩筑底行情之中。（作者單位：中國建設(shè)銀行總行僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）

　　歐元兌美元匯率與美元指數(shù)走勢(shì)