□本報(bào)記者 張勤峰

　　在增量資金流入放緩的同時(shí)，短期流動(dòng)性出現(xiàn)趨緊勢(shì)頭，加劇債券市場(chǎng)的獲利回吐。17日，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)走弱，現(xiàn)券利率普遍小幅上行，國(guó)債期貨各合約全線收跌。市場(chǎng)人士指出，考慮到經(jīng)濟(jì)偏弱、貨幣政策難緊，債市仍不具大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，收益率若出現(xiàn)超調(diào)則是介入機(jī)會(huì)，國(guó)債期貨未改變區(qū)間震蕩格局。

　　腹背受敵 債市調(diào)整

　　17日，國(guó)債期貨市場(chǎng)全面走弱，五年期和十年期國(guó)債期貨各合約紛紛下跌0.22%至0.34%不等。統(tǒng)計(jì)顯示，昨日五年期和十年期兩品種的成交量較上一交易日均有所上升，但持倉(cāng)量雙雙下滑，主力合約減倉(cāng)的情況比較明顯。除了受主力資金移倉(cāng)影響，持倉(cāng)量下滑也在一定程度上反映出市場(chǎng)交易情緒的降溫。

　　國(guó)債現(xiàn)貨方面，昨日銀行間債券市場(chǎng)收益率整體小幅上行，短端1年期國(guó)債、長(zhǎng)端7年期和10年期國(guó)債收益率均上行2基點(diǎn)左右，中等期限的3年和5年品種則持穩(wěn)。

　　自上周以來(lái)，債市收益率重現(xiàn)上行，尤其是短端利率上行比較明顯，凸顯出債市調(diào)整背后的流動(dòng)性因素。近幾日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)一定的收緊跡象，隔夜利率在連續(xù)溫和上行一個(gè)月后，供需情況愈發(fā)吃緊，且進(jìn)一步向其他期限資金蔓延。

　　17日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，全天多數(shù)時(shí)候流動(dòng)性仍較為緊張，尤其是隔夜資金，在早盤開(kāi)盤后除政策行有較穩(wěn)定供給外，其他大行融出情況沒(méi)有明顯改善，市場(chǎng)因此積壓了大量融入需求，到臨近收市時(shí)緊張局面才有所緩解。全天隔夜加權(quán)利率再漲3.59基點(diǎn)至1.72%。7天及以上期限資金供給則有所改善，分流了部分需求，從7天到1個(gè)月資金成交量均有所增加，利率水平基本持穩(wěn)。

　　在流動(dòng)性偏緊的同時(shí)，近期權(quán)益市場(chǎng)展開(kāi)連續(xù)上行修復(fù)，賺錢效應(yīng)刺激市場(chǎng)人氣有所恢復(fù)，對(duì)債市行情也帶來(lái)一定負(fù)面影響。8月6日，A股市場(chǎng)震蕩回升，上證指數(shù)累計(jì)上行300點(diǎn)左右，期間題材表現(xiàn)活躍、板塊有序輪動(dòng)、成交漸趨上升，顯示市場(chǎng)情緒初步得到修復(fù)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，伴隨股市逐漸恢復(fù)正常波動(dòng)，避險(xiǎn)資金流向債市的勢(shì)頭放緩，助長(zhǎng)了債市交易戶兌現(xiàn)前期獲利的沖動(dòng)。

　　區(qū)間震蕩格局不變

　　分析人士認(rèn)為，債市收益率下行已告一段落，短期大概率轉(zhuǎn)向震蕩格局，受流動(dòng)性趨緊和股市企穩(wěn)影響，收益率有繼續(xù)回調(diào)上行的風(fēng)險(xiǎn)，但偏弱基本面圈定利率波動(dòng)區(qū)間，債市仍不具大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期來(lái)看，流動(dòng)性和股市行情仍是債市波動(dòng)的主要來(lái)源。近期流動(dòng)性趨緊既是供需邊際變化的體現(xiàn)，也受到市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響。由于前期流動(dòng)性持續(xù)平穩(wěn)寬松，資金利率處于較低位置，助長(zhǎng)了債券市場(chǎng)加杠桿套息操作，對(duì)質(zhì)押融資的需求十分旺盛。同時(shí)，央行貨幣政策暫時(shí)步入觀察期，主動(dòng)投放流動(dòng)性有所減少，且外匯占款增量明顯下降。綜合供需因素看，短期流動(dòng)性確有一定的收斂壓力。近期人民幣匯率迅速調(diào)整，引起了對(duì)外匯資金流出的擔(dān)憂，市場(chǎng)情緒因素也在一定程度上加劇了短期流動(dòng)性的收緊。

　　前期股市劇烈波動(dòng)背景下，資金在大類資產(chǎn)間的再配置是支撐債券收益率快速下行的一條重要邏輯。如今權(quán)益行情逐漸恢復(fù)正常，至少會(huì)在邊際上減少債市增量入市資金，特別是當(dāng)前信用債利差極低，行情已難以為繼。

　　分析人士指出，短期央行貨幣政策操作有待明朗，債市不確定性猶存，在此期間不妨保持觀望，等待收益率上行后的介入機(jī)會(huì)，前期獲利資金可適當(dāng)了結(jié)。畢竟目前利率水平較低，債市本身有局部泡沫化跡象，唯有調(diào)整才能修復(fù)投資價(jià)值。