□本報(bào)記者 黃麗

　　自從六年前接手諾安靈活配置混合基金以來(lái)，夏俊杰曾多次獲得金?；皙?jiǎng)，今年，他又獲得五年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；皙?jiǎng)，這意味著，過(guò)去六年間，夏俊杰為廣大投資者帶來(lái)了持續(xù)、穩(wěn)健、優(yōu)秀的投資回報(bào)。夏俊杰日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，如果要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期較為出色的復(fù)合收益，基金經(jīng)理一定要控制好回撤，同時(shí)注重安全邊際。他認(rèn)為，下半年的市場(chǎng)上，藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)相對(duì)更大，主題投資則青睞國(guó)企改革，而多數(shù)成長(zhǎng)股的泡沫仍需警惕。

　　投機(jī)的泡沫文化沒(méi)有安全邊際

　　夏俊杰投資風(fēng)格偏謹(jǐn)慎，據(jù)他介紹，在投資上，他永遠(yuǎn)把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位?！耙粋€(gè)組合做得好不好，跟市場(chǎng)好的時(shí)候賺多少錢關(guān)系不太大，反而跟市場(chǎng)差的時(shí)候虧多少錢關(guān)系更大。如果要獲取長(zhǎng)期的較高的復(fù)合收益，就一定要控制好回撤?！睂?duì)于夏俊杰而言，除了風(fēng)險(xiǎn)控制，選股的另一個(gè)重要原則是注重安全邊際。他認(rèn)為，去年下半年以來(lái)，市場(chǎng)上形成的投機(jī)的泡沫文化顯然是不具有安全邊際的。

　　安全邊際在投資圈里是一個(gè)耳熟能詳?shù)脑~語(yǔ)，聽(tīng)起來(lái)十分好理解，但做起來(lái)并不容易。夏俊杰表示，價(jià)值型股票的安全邊際相對(duì)比較好判斷，可以根據(jù)靜態(tài)估值、重估價(jià)值等指標(biāo)均衡考量，但一些成長(zhǎng)型公司的安全邊際不好評(píng)判。很多人投資成長(zhǎng)股，只是單純地選公司，選到一個(gè)好公司便一直持有，但是夏俊杰不是這套做法，他選成長(zhǎng)股時(shí)依然很注重安全邊際?！俺砷L(zhǎng)和價(jià)值之間沒(méi)有明確的界限。當(dāng)年的成長(zhǎng)股現(xiàn)在看來(lái)可能已經(jīng)是價(jià)值股。我們通常很難分清一個(gè)公司從何時(shí)開(kāi)始就已經(jīng)從成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值，但如果成長(zhǎng)股被給予了很高的估值和市值，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)上去投資，這筆投資很可能是失敗的，因?yàn)楫?dāng)估值足夠高、市值足夠大之后，在某種程度上，這只股票可能已經(jīng)脫離了成長(zhǎng)股的范疇，價(jià)值股的屬性會(huì)顯著增強(qiáng)?！?/p>

　　夏俊杰認(rèn)為，現(xiàn)在很多投資者的倉(cāng)位都集中在高估值的創(chuàng)業(yè)板中，一只股票100倍估值不一定不合理，但一個(gè)指數(shù)100倍估值肯定是不合理的，本質(zhì)上這是一種投機(jī)的泡沫文化?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)投資者都覺(jué)得，我看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功，我要分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的收益，那么我就要去投資創(chuàng)業(yè)板，無(wú)論估值高低與否，即便是按照風(fēng)投的標(biāo)準(zhǔn)。這種做法我很難認(rèn)同。任何投資都要有安全邊際，而泡沫文化是沒(méi)有安全邊際的?！?/p>

　　實(shí)際上，夏俊杰并非不喜歡成長(zhǎng)股。早在2010年初機(jī)構(gòu)投資者剛開(kāi)始被允許投資創(chuàng)業(yè)板時(shí)，夏俊杰便重倉(cāng)買入一些創(chuàng)業(yè)板的股票?！拔乙恢闭J(rèn)為，選成長(zhǎng)股是一個(gè)賠率加概率的問(wèn)題。賠率就是一旦成功后帶來(lái)的回報(bào)有多少倍，這家公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間有多大；概率就是成功的幾率有多大。對(duì)一家公司投資收益的期望就是賠率乘以概率，當(dāng)然希望兩者都越大越好。但在去年下半年以來(lái)的泡沫文化里，要么公司賠率太低，市值已經(jīng)太大，即使做成了未來(lái)空間也不大了；要么市值不大，但以公司的資質(zhì)做成功的概率太低。找不到期望值比較合適的品種，難點(diǎn)就在這里?！?/p>

　　國(guó)企改革或?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)熱點(diǎn)

　　夏俊杰認(rèn)為，目前市場(chǎng)上成長(zhǎng)股的泡沫還沒(méi)有完全擠出，市場(chǎng)需要慢慢消化，所以短期看，市場(chǎng)上行的機(jī)會(huì)可能不會(huì)太大?！皬闹芷谳喕氐慕嵌瓤?，之前在泡沫中上漲到貴得不可思議的一些指數(shù)和個(gè)股，也許有一天也會(huì)下跌到讓你覺(jué)得便宜得不可思議?！钡瑫r(shí)指出，目前的點(diǎn)位來(lái)看，畢竟多數(shù)藍(lán)籌股的估值還比較低，所以指數(shù)向下的空間也不大，只不過(guò)投資者需要摒棄之前的投機(jī)思維，回歸基本面，回歸價(jià)值投資。

　　中長(zhǎng)期而言，夏俊杰依然看好A股表現(xiàn)，但對(duì)于短期市場(chǎng)，他指出，高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿資產(chǎn)值得警惕。“當(dāng)初資本市場(chǎng)講的邏輯是居民的大類資產(chǎn)配置會(huì)發(fā)生變化，現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)大的邏輯雖沒(méi)有完全破壞，但至少是推遲了。短期對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿資產(chǎn)都要相對(duì)謹(jǐn)慎，下一次壓力測(cè)試時(shí)點(diǎn)可能是美國(guó)加息的時(shí)候。下半年的機(jī)會(huì)主要在國(guó)企改革和個(gè)別景氣度明顯提升的行業(yè)。

　　夏俊杰表示，國(guó)企改革可能會(huì)是比較持續(xù)的熱點(diǎn)，因?yàn)楹芏鄧?guó)企是具有一定的資源優(yōu)勢(shì)和隱蔽資產(chǎn)的，但因?yàn)闄C(jī)制的問(wèn)題，過(guò)去效率可能比較低下，但這并不代表管理層和員工能力差，機(jī)制改變后有一些國(guó)企會(huì)煥發(fā)新的活力?！捌鋵?shí)上市的國(guó)企之間差別也很大，我們能看到一些競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)的國(guó)企都是有員工激勵(lì)的，高管都直接或間接擁有股權(quán)，所以激勵(lì)機(jī)制對(duì)任何一個(gè)企業(yè)都是非常重要的。如果國(guó)企改革的政策和力度到位，很多公司的市值依然有很大的提升空間?！?/p>

　　另一塊比較有機(jī)會(huì)的是下半年景氣度有明顯提升或加速的行業(yè)，比如新能源汽車，基本面和各方面趨勢(shì)下半年都是向上的，政策也相對(duì)比較明確，有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司可能會(huì)有較好表現(xiàn)，同時(shí)在一些有確定性改革的大領(lǐng)域，比如電力改革中電網(wǎng)改造讓出來(lái)的市場(chǎng)空間也會(huì)讓上下游的企業(yè)受益。

　　相對(duì)于成長(zhǎng)型的中小市值股票，下半年的市場(chǎng)中，夏俊杰更傾向于藍(lán)籌股?！斑@波市場(chǎng)跌下來(lái)之后，我們最近有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，就是看看現(xiàn)在中國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和美國(guó)有什么區(qū)別。截至7月底，美國(guó)按照市值大小排名后90%的公司占總市值的比重約為22%，中國(guó)后90%的公司占總市值的47%。這說(shuō)明，這個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性泡沫很大的部分是藏在后90%的公司里面的?！?/p>

　　夏俊杰認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展也會(huì)逐漸向美國(guó)這個(gè)趨勢(shì)靠近，所以，行業(yè)的龍頭公司隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，未來(lái)還會(huì)有成長(zhǎng)空間，藍(lán)籌股市值的天花板一定會(huì)突破的，“投資是一輩子的事，不用著急，我一直希望的是用絕對(duì)收益理念賺時(shí)間的錢，這種錢賺的最踏實(shí)”。