□本報(bào)記者 葉斯琦

　　由于在大波動(dòng)中助漲助跌的原因，近期市場(chǎng)對(duì)衍生品褒貶不一。其實(shí)，衍生品只是一個(gè)中性工具，其根本目的并不在于投機(jī)，而在于提高市場(chǎng)效率，幫助市場(chǎng)趨向成熟。

　　以期貨這一衍生品為例，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是期貨的兩大基本功能。例如，通過(guò)基差定價(jià)進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)管理方式在英美等成熟市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用。所謂基差交易，是指按“某月份期貨價(jià)格+基差”的模式為銷(xiāo)售合同進(jìn)行定價(jià)，貿(mào)易雙方把價(jià)格波動(dòng)轉(zhuǎn)為更容易判斷和操作的基差波動(dòng)，運(yùn)用期貨將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

　　據(jù)悉，較普遍的基差定價(jià)產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代，最早在新奧爾良港口訂價(jià)中使用，后來(lái)逐漸推廣到內(nèi)陸各地。在發(fā)達(dá)國(guó)家，現(xiàn)貨市場(chǎng)已形成一個(gè)完全套期保值的市場(chǎng)，包括農(nóng)民、產(chǎn)地收購(gòu)商、國(guó)內(nèi)貿(mào)易商、出口商和進(jìn)口商在內(nèi)的所有現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者，都在期貨市場(chǎng)參與套期保值。由于基差有明顯的季節(jié)性，易于判斷，通過(guò)轉(zhuǎn)賣(mài)基差，貿(mào)易商的主要風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，而不再直接承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)因此得到鎖定。與國(guó)內(nèi)期貨的小眾市場(chǎng)不同，在國(guó)外成熟市場(chǎng)中，幾乎每個(gè)農(nóng)場(chǎng)主都將運(yùn)用期貨當(dāng)成家常便飯。

　　在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面，2008年金融危機(jī)襲來(lái)之時(shí)，在銅這個(gè)國(guó)際化程度相當(dāng)高的期貨品種上，有不少的生產(chǎn)商和貿(mào)易商進(jìn)行了套期保值操作，避免了嚴(yán)重的后果。

　　因此，繼續(xù)發(fā)展衍生品有很強(qiáng)的必要性。從基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，金融衍生品的誕生都是源于市場(chǎng)的需求和基礎(chǔ)產(chǎn)品不能滿(mǎn)足規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與主體的需求。如果只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，市場(chǎng)情緒將無(wú)處宣泄，市場(chǎng)也沒(méi)有其他工具可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)只會(huì)變得更加慘烈。而有了衍生品，市場(chǎng)可以有更多的投資渠道，可以有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，將有利于金融市場(chǎng)整體穩(wěn)定和發(fā)展。在這波股市下跌中，不少投資者便體會(huì)到用股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要性。

　　從金融創(chuàng)新和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，中國(guó)的金融衍生品并不發(fā)達(dá)，尚未能滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的金融支出需求，甚至還處于起步階段，并不存在過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題。

　　當(dāng)然，對(duì)于投資者而言，使用衍生品時(shí)，也要意識(shí)到其“雙刃劍”的特點(diǎn)。如果使用好，衍生品可以充分服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但如果用不好，則可能帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。如何使用好衍生品呢？首先，需要根據(jù)自身?xiàng)l件需要。衍生品一般帶有一定杠桿，而杠桿要因需使用，與現(xiàn)金流做好高度匹配，選擇合適的衍生品工具，特別是控制好杠桿倍數(shù)。其次，要注重工具之間的平衡，當(dāng)金融工具豐富均衡時(shí)，如果某一工具發(fā)揮單向作用，有其他工具能夠與之對(duì)沖制衡，市場(chǎng)就不會(huì)極端波動(dòng)，例如股指期貨的大合約和MINI合約、個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)相互均衡，有助于保障流動(dòng)性的有效釋放。

　　展望未來(lái)，期權(quán)這類(lèi)重要的衍生品工具，可能取得重大發(fā)展。目前，期權(quán)市場(chǎng)尚且只有股票期權(quán)，沒(méi)有股指期權(quán)和商品期權(quán)，未來(lái)有望逐步推出。此外，場(chǎng)外的互換類(lèi)的衍生品工具推出需求也較為迫切。而隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展，信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)之類(lèi)的衍生品同樣值得期待。