□本報(bào)記者 張枕河

　　由于市場(chǎng)擔(dān)憂全球原油供大于求，國(guó)際油價(jià)3日大跌并拖累大宗商品集體走軟。多家機(jī)構(gòu)指出，大宗商品下跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)難以產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，一些商品遭遇拋售不是增長(zhǎng)疲軟的信號(hào)，大宗商品價(jià)格也不大可能影響貨幣政策等重要經(jīng)濟(jì)政策路徑。

　　原油供需持續(xù)失衡

　　近期全球經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求疲軟，而石油產(chǎn)量同時(shí)增加，供需繼續(xù)失衡是國(guó)際油價(jià)下跌的主要原因。截至3日收盤，9月交割的布倫特原油期價(jià)下跌5.15%至每桶49.52美元，創(chuàng)7月6日以來(lái)最大單日跌幅，也是1月29日以來(lái)最低價(jià)格。紐約商品交易所9月交割的原油期價(jià)下跌4.14%至每桶45.17美元，距3月觸及的六年低點(diǎn)僅差2美元。

　　易信中國(guó)區(qū)副首席交易官朱文灝指出，因市場(chǎng)擔(dān)憂全球原油供大于求的處境惡化，加上全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景不明朗，部分新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)活動(dòng)放緩，加劇了商品市場(chǎng)的拋售行為。

　　市場(chǎng)預(yù)期歐佩克7月石油產(chǎn)量較6月繼續(xù)增加。國(guó)際能源署日前發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，受伊拉克、沙特阿拉伯等國(guó)增產(chǎn)的影響，歐佩克6月原油日均產(chǎn)量達(dá)3170萬(wàn)桶，增加34萬(wàn)桶，為三年來(lái)高點(diǎn)。歐佩克秘書長(zhǎng)巴德里7月30日表示，歐佩克不準(zhǔn)備減產(chǎn)。歐佩克6月的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決定維持日均3000萬(wàn)桶產(chǎn)量限額不變。市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)對(duì)伊朗的制裁取消后，伊朗原油出口量將大幅提高。美國(guó)油田技術(shù)服務(wù)公司貝克休斯最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，盡管油價(jià)持續(xù)走低，上一周美國(guó)運(yùn)營(yíng)的油田鉆井?dāng)?shù)量卻出現(xiàn)上升，近期供應(yīng)可能增加。

　　瑞銀財(cái)富管理分析師Giovanni Staunovo表示，是一系列因素而不是單一因素引發(fā)了大宗商品的價(jià)格下挫，這使得大宗商品的總體波動(dòng)性得到抑制，建議投資者目前不要配置任何多元化大宗商品指數(shù)。原油市場(chǎng)尚未達(dá)到再平衡、美國(guó)即將升息、近期氣候風(fēng)險(xiǎn)消退等因素導(dǎo)致在建倉(cāng)大宗商品前需要克服的阻力太多。

　　難以影響貨幣政策

　　瑞銀財(cái)富管理策略師Kiran Ganesh強(qiáng)調(diào)，大宗商品價(jià)格下跌并不意味著全球增長(zhǎng)趨弱。下跌是源于美元走強(qiáng)和部分地區(qū)股市波動(dòng)，同時(shí)供應(yīng)增加打擊了石油市場(chǎng)，加息預(yù)期則損及貴金屬。大宗商品遭遇拋售不是增長(zhǎng)疲軟的信號(hào)，全球經(jīng)濟(jì)仍將保持增長(zhǎng)。

　　此外，大宗商品價(jià)格也不大可能導(dǎo)致大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的央行改變政策路徑。美國(guó)薪資水平日益增長(zhǎng)，勞動(dòng)力成本占通脹的60%，商品價(jià)格僅占10%至15%。瑞銀預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開(kāi)始加息。受大宗商品價(jià)格大跌沖擊的一個(gè)國(guó)家是澳大利亞。由于鐵礦石價(jià)格大跌，該國(guó)貿(mào)易狀況日漸惡化，這將促使其央行采取更為寬松的政策。盡管油價(jià)下跌，但美國(guó)高收益信用債仍具吸引力，其價(jià)格已體現(xiàn)了能源板塊的違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)高收益信用債市場(chǎng)中，能源行業(yè)占比約為14%。

　　在資產(chǎn)組合中，瑞銀認(rèn)為，投資者應(yīng)青睞商品相關(guān)股票而非大宗商品本身。后者表現(xiàn)出高波動(dòng)性和低回報(bào)，持有它們需要付出“轉(zhuǎn)倉(cāng)”成本。與大宗商品掛鉤的股票能產(chǎn)生現(xiàn)金流。過(guò)去3年以來(lái)，直接投資大宗商品的復(fù)合年回報(bào)率為-10%。相比之下，材料和能源股票板塊的回報(bào)率分別為4%及2%。股票的波動(dòng)性稍高，但在這種情況下似乎能提供更好的回報(bào)。在股票配置中，該機(jī)構(gòu)加碼能源板塊。分地區(qū)而言，該機(jī)構(gòu)看好歐元區(qū)和日本的股票，不看好英國(guó)和新興市場(chǎng)。歐元區(qū)和日本股票將從低油價(jià)中受益。歐元區(qū)石油有97%來(lái)自進(jìn)口，而日本對(duì)進(jìn)口能源的依賴程度與之相似。許多新興市場(chǎng)是大宗商品的凈出口國(guó)，企業(yè)盈利預(yù)計(jì)將受到削弱。