■ 時評

　　□本報記者 黃麗

　　繼空倉上市、集體下折等熱門話題后，分級基金最近再度引發(fā)爭議。有投資者發(fā)現(xiàn)，一批臨近下折的分級基金普遍大幅降低倉位，目的可能是為避免下折。而此前關(guān)于下折來臨時，分級基金是否應(yīng)該降低倉位避險的討論更是層出不窮。筆者認為，指數(shù)分級基金出現(xiàn)罕見的“追漲殺跌”現(xiàn)象，最根本原因或是因市場情緒在作怪。

　　最近，某只主題指數(shù)分級基金紅遍各大投資網(wǎng)站，遭到廣大投資者和媒體一致的口誅筆伐，其基金經(jīng)理被稱為最倒霉的追漲殺跌者。該基金成立于5月中旬，二季報顯示規(guī)模達數(shù)十億元。6月15日至7月8日這段時間，市場曾出現(xiàn)一些較為極端的表現(xiàn)，指數(shù)連續(xù)下行，分級基金迎來批量下折。由于不懂下折折算規(guī)則，大量投資者損失慘重，從此視下折如瘟神。該基金則在市場最黑暗的7月8日割肉出逃，只留不到1成倉位，也就錯過之后連續(xù)三天大反彈。隨即一路補倉至7月14日，此時約為半倉狀態(tài)。7月14日至7月16日，市場出現(xiàn)小幅調(diào)整，該基金直接清倉兩天，再次錯過反彈。7月21日開始，該基金重新開始加倉。本周，市場再次出現(xiàn)寬幅波動，又有數(shù)只分級基金瀕臨下折。不幸的是，該基金也在其中，最終仍沒有擺脫下折命運。如果根據(jù)近日凈值粗略推算，這幾只臨近下折的分級基金倉位均顯著降低甚至空倉。

　　從凈值和倉位來看，某些指數(shù)分級基金有“追漲殺跌”嫌疑。事實真是如此嗎？從本質(zhì)上來講，指數(shù)分級基金是一種被動跟蹤指數(shù)型證券投資產(chǎn)品，一名合格的指數(shù)分級基金經(jīng)理真正應(yīng)該做的，就是對指數(shù)進行有效跟蹤，盡量降低偏離度。上述基金在基金合同中寫道，“本基金采用指數(shù)化投資策略，通過嚴謹?shù)臄?shù)量化管理和嚴格的投資程序，力爭將基金凈值增長率與業(yè)績比較基準之間的日均跟蹤偏離度絕對值控制在0.35%以內(nèi)，年跟蹤誤差控制在4%以內(nèi)，實現(xiàn)對主題指數(shù)的有效跟蹤?！蹦壳翱磥恚@一目標并未實現(xiàn)，最根本原因在于市場情緒仍未穩(wěn)定。

　　即使在7月中旬市場表現(xiàn)得較為風(fēng)平浪靜時，投資者的情緒也是草木皆兵，一些基金公司的申贖情況明顯反映了這一點，只要市場出現(xiàn)下跌，凈申購立刻變成凈贖回?；鸸玖鲃有詨毫Σ]有減小，他們?nèi)匀痪柚袌鲎兓瘞碓僖淮瘟鲃有晕C的可能性，基金經(jīng)理為應(yīng)對可能的贖回，倉位通常也比較謹慎，規(guī)模較小的基金公司更加如此。表面上看來，似乎是基金經(jīng)理隨意加減倉，反向操作，但也有可能是市場變化帶來申購和贖回的變化，繼而導(dǎo)致基金經(jīng)理被動地“追漲殺跌”。當(dāng)然，也不排除部分基金經(jīng)理存在躲避下折的可能性，因為投資者“聞下折即色變”。不過，主動降低倉位幫投資者規(guī)避“游戲懲罰”并非長久之計，試圖戰(zhàn)勝市場是一件難度極大的事，也不是被動跟蹤型指數(shù)基金意義所在。

　　如果是脆弱的市場情緒造成指數(shù)分級基金倉位劇烈波動，指數(shù)跟蹤存在偏離無可厚非，未來也不會是常態(tài)。但值得一提的是，無論是基金經(jīng)理跟隨市場主動加減倉，還是看淡后市拒不建倉，都違背了指數(shù)基金本質(zhì)，即為投資者提供一項能保持高倉位運作，而不進行市場投機的投資工具。分級基金作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展時間還不長，絕大多數(shù)投資者并不熟悉其種種復(fù)雜的規(guī)則。目前，分級基金風(fēng)險已開始得到重視，為加強下閥值折算基準日交易風(fēng)險提示，7月29日，一帶B基金簡稱前被冠以“*”標識，即證券簡稱由“一帶B”調(diào)整為“*一帶B”，臨近下折的分級B首現(xiàn)警示。對于基金公司和監(jiān)管層而言，分級基金投資者教育仍是需要重點填補的空白。