■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　近期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，周一出現(xiàn)近8年來(lái)最大跌幅。后市大盤走向如何？本周題材股一度遭遇集體殺跌，成長(zhǎng)大戲后市將如何演繹？投資者應(yīng)如何布局？本期財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)傅子恒、南京證券研究所所長(zhǎng)周旭和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，共同展開討論。

　　股指寬幅震蕩

　　中國(guó)證券報(bào)：近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)，周一出現(xiàn)近8年最大跌幅。后市大盤走向如何？

　　傅子恒：經(jīng)歷6月底7月初的大幅下挫后，A股進(jìn)入“重建”階段。但大跌明顯改變了多空雙方的強(qiáng)弱對(duì)比，市場(chǎng)人氣易散難聚。上證綜指如果從最低點(diǎn)的3373.53點(diǎn)算起，反彈至本周一的最高4184.45點(diǎn)，絕對(duì)反彈幅度超過(guò)20%。由于4000點(diǎn)上方套牢盤層層壓制，且場(chǎng)內(nèi)資金逢高套現(xiàn)的意愿非常強(qiáng)烈，造成周一股指的深幅回落。由于市場(chǎng)人氣修復(fù)需要時(shí)間，投資者在股指上行中缺乏較強(qiáng)的追漲意愿，而下行有政策與國(guó)家隊(duì)的維穩(wěn)，預(yù)計(jì)后市難以出現(xiàn)持續(xù)單邊上漲或持續(xù)單邊大幅下跌行情，市場(chǎng)更可能呈現(xiàn)寬幅雙向波動(dòng)行情。短線來(lái)看，預(yù)計(jì)下周行情總體將以尋找與構(gòu)筑市場(chǎng)底部為主。

　　周旭：目前市場(chǎng)仍處強(qiáng)震過(guò)后的余震階段，大幅調(diào)整給市場(chǎng)人氣造成較大損傷，而去杠桿進(jìn)程依然在進(jìn)一步緩慢進(jìn)行中，不僅場(chǎng)外股票配資被嚴(yán)格監(jiān)管，場(chǎng)內(nèi)的兩融資金余額也進(jìn)一步緩慢去杠桿。數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，滬深兩市融資余額為1.37萬(wàn)億元，比上一個(gè)交易日繼續(xù)減少101億元，在前期短暫企穩(wěn)過(guò)后再度向下尋求支撐。

　　總體而言，資金的活躍度相較此前已經(jīng)明顯下降，兩市成交量已經(jīng)萎縮至一萬(wàn)億元左右，目前處于一個(gè)救市狀態(tài)下的震蕩市，上有頂、下有底，真正的市場(chǎng)趨勢(shì)或要等到市場(chǎng)開始發(fā)揮其正常功能后才能得以顯現(xiàn)。從目前情況來(lái)看，市場(chǎng)難以有更大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，尤其在經(jīng)過(guò)前一輪的超跌反彈后，兩市個(gè)股將面臨更大分化。由于估值依然缺乏足夠安全邊際，總體依然面臨進(jìn)一步調(diào)整壓力，市場(chǎng)更多地只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，適合短平快博弈，把握難度較大。

　　陳建華：后期A股料將以反復(fù)震蕩整理為主。當(dāng)前市場(chǎng)受多空因素影響明顯。從積極方面看，管理層救市將對(duì)市場(chǎng)形成有力支撐。市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)6月下旬至7月初的大跌之后，管理層進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖依然明顯。近期盤面屢見國(guó)家隊(duì)入市跡象，國(guó)家隊(duì)救市行動(dòng)仍在繼續(xù)。管理層穩(wěn)定市場(chǎng)的決心以及真金白銀的入市在一定程度上提振了市場(chǎng)信心，同時(shí)也將在場(chǎng)內(nèi)形成直接買盤。

　　而從偏空方面看，暴跌后資金做多動(dòng)能恢復(fù)仍需時(shí)日。前期兩市的快速殺跌無(wú)疑將對(duì)場(chǎng)內(nèi)外資金產(chǎn)生較大負(fù)面影響，對(duì)場(chǎng)內(nèi)活躍資金而言，其顯然將直接造成存量規(guī)模的縮減并對(duì)市場(chǎng)信心形成打擊，而對(duì)場(chǎng)外資金而言，市場(chǎng)暴跌帶來(lái)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益再認(rèn)識(shí)也將在一定程度上改變其入場(chǎng)節(jié)奏。因此，未來(lái)一段時(shí)間，在多空因素明顯、市場(chǎng)分歧較大的情況下，滬深兩市將以震蕩整理為主。

　　成長(zhǎng)股大分化

　　中國(guó)證券報(bào)：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本周同樣劇烈波動(dòng)，題材股一度遭遇集體殺跌，隨后出現(xiàn)一定程度分化，成長(zhǎng)大戲后市將如何演繹？

　　傅子恒：題材股價(jià)格波動(dòng)的離散程度明顯大過(guò)市場(chǎng)平均水平，這主要是市場(chǎng)資金狀況以及情緒因素兩者所造成。題材股的總體特征是基本面缺乏業(yè)績(jī)支撐，參與其中的場(chǎng)內(nèi)資金主要是投資性資金，這些資金對(duì)外圍環(huán)境的演變高度敏感，因此在大盤回落之時(shí)，題材股極易成為拋售對(duì)象。在這波救市行情中，這類股票的反彈幅度明顯高過(guò)市場(chǎng)平均水平，反彈之后的下跌也超過(guò)平均水平。

　　而從市場(chǎng)資金層面來(lái)看，當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，同時(shí)市場(chǎng)回落之后的盈利示范效應(yīng)消失，使得場(chǎng)外資金流入股市的速度大為放緩，甚至出現(xiàn)收縮，市場(chǎng)重新回到存量資金博弈的狀態(tài)。存量資金博弈的特點(diǎn)一般會(huì)避開大盤股，選擇小盤股進(jìn)行投機(jī)操作，故當(dāng)股指下跌告一段落之后，題材股就會(huì)面臨分化，一部分題材股陷入沉寂，另一部分適合市場(chǎng)新“口味”的題材股重新被挖掘，成為新的市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　周旭：大跌過(guò)后，以創(chuàng)業(yè)板指為首的成長(zhǎng)股迅速超跌反彈，目前創(chuàng)業(yè)板指的估值再度逼近100倍左右，在增量資金入市趨勢(shì)放緩的背景下，其高估值顯然難以吸引更多資金介入，事實(shí)上，近期創(chuàng)業(yè)板龍頭品種已出現(xiàn)明顯的走弱特征，前期率先止跌企穩(wěn)的龍頭品種再度陷入二次探底，這將給高估值的成長(zhǎng)股造成較大壓力。

　　總體而言，后續(xù)成長(zhǎng)股分化格局難以避免，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)成長(zhǎng)股的追逐熱情將明顯退潮，市場(chǎng)在尋找穿越周期的標(biāo)的上，將更加注重挖掘基本面相對(duì)確定、成長(zhǎng)和估值匹配度較高的品種，而這個(gè)過(guò)程難度比較大。畢竟，從切換至傳統(tǒng)估值體系上看，目前便宜的品種并不多。因此，在后續(xù)成長(zhǎng)股的選擇過(guò)程中，可能要適當(dāng)放棄彈性，更多地著眼于個(gè)股基本面的安全性，在選股難度加大的背景下，寧愿不做，避免做錯(cuò)。

　　陳建華：在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然明顯的情況下，前期被爆炒的題材股將面臨下行壓力。創(chuàng)業(yè)板以及題材股當(dāng)前最大的不利因素來(lái)自估值層面。以創(chuàng)業(yè)板為例，其當(dāng)前整體市盈率為97倍，盡管較6月中旬的140余倍明顯回落，但仍處于較高水平。

　　本輪A股調(diào)整除了資金性質(zhì)的原因外，中小市值個(gè)股整體較高的估值水平同樣是重要背景。在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y以支撐高估值的情況下，市場(chǎng)估值出現(xiàn)均值回歸是一種必然。當(dāng)前我們認(rèn)為A股正處于這一過(guò)程中，前期漲幅較大且無(wú)業(yè)績(jī)支撐的創(chuàng)業(yè)板及題材類個(gè)股仍將面臨進(jìn)一步調(diào)整壓力。當(dāng)然，對(duì)于基本面向好，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，階段調(diào)整后有望再度勝出。畢竟，從資本市場(chǎng)的角度看，真成長(zhǎng)永遠(yuǎn)是資金追逐的對(duì)象。

　　控制倉(cāng)位 踏準(zhǔn)節(jié)拍

　　中國(guó)證券報(bào)：本周市場(chǎng)大起大落，波動(dòng)劇烈，投資者應(yīng)該如何進(jìn)行操作？

　　傅子恒：總體應(yīng)當(dāng)遵循“防護(hù)型”的交易策略，保持適度謹(jǐn)慎，在此基礎(chǔ)上踏準(zhǔn)節(jié)拍，輕倉(cāng)操作，追逐短線熱點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)交易機(jī)會(huì)的操作把握一定要踏準(zhǔn)大盤股指的波動(dòng)脈絡(luò)，謹(jǐn)慎操作，以保存實(shí)力為主。下周大盤企穩(wěn)后可以關(guān)注軍工、互聯(lián)網(wǎng)+、信息技術(shù)、新型醫(yī)藥等成長(zhǎng)性行業(yè)，以及有業(yè)績(jī)支撐跌幅較多的價(jià)值股，進(jìn)行波段操作。

　　周旭：市場(chǎng)大起大落，且在反彈過(guò)程中量能不斷萎縮，顯示市場(chǎng)做多動(dòng)能弱化，尤其是創(chuàng)業(yè)板的龍頭品種，出現(xiàn)明顯二次探底運(yùn)行走勢(shì)，建議輕倉(cāng)的投資者按兵不動(dòng)，多看少動(dòng)，靜待形勢(shì)明朗后再行操作。而對(duì)于倉(cāng)位比較重的投資者而言，目前指數(shù)仍處于救市狀態(tài)下的震蕩市，應(yīng)注意調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

　　從調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的角度上看，市場(chǎng)存量資金目前正在向這幾個(gè)方向靠攏。一是基本面相對(duì)確定，估值相對(duì)合理的成長(zhǎng)白馬；二是政策面推進(jìn)、確定性較高的相關(guān)改革品種。值得注意的是，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)逐漸進(jìn)入到存量博弈的思維時(shí)，即使是這些相對(duì)抱團(tuán)取暖的品種，總體操作策略也是高拋低吸，相對(duì)更適合小資金參與。建議控制好倉(cāng)位，并放低收益預(yù)期。

　　陳建華：未來(lái)一段時(shí)間A股將以震蕩整理為主，操作上建議投資者以控制倉(cāng)位為主，即將倉(cāng)位管理擺在首要位置。在控制倉(cāng)位的前提下，激進(jìn)投資者可根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，把握兩市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體配置品種建議從基本面入手，關(guān)注業(yè)績(jī)改善預(yù)期的板塊個(gè)股機(jī)會(huì)，同時(shí)亦可適當(dāng)關(guān)注大消費(fèi)及存政策預(yù)期的主題機(jī)會(huì)，后期建議重點(diǎn)把握養(yǎng)殖、新能源汽車、航空、軍工、國(guó)企改革等板塊個(gè)股機(jī)會(huì)。