■ 財經(jīng)觀潮

　　□利可資產(chǎn)潘瑋杰

　　在最新一次美聯(lián)儲議息會議結(jié)束后，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布維持基準(zhǔn)利率不變。FOMC在會后聲明中表示，只要就業(yè)市場“出現(xiàn)進(jìn)一步小幅改善”即存在加息可能。

　　但是，當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)，內(nèi)外部各種不確定性都在進(jìn)一步加大，通貨緊縮壓力日益顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速保持在較低水平，實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營景氣度一直不佳。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱的表現(xiàn)加上國內(nèi)目前處于債務(wù)去杠桿階段，政府希望把利率保持在較低水平。至此，中美兩國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的步調(diào)不一致，宏觀政策的取向發(fā)生了較大不一致，這將會對全球經(jīng)濟(jì)增長以及中國短期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生影響。

　　美國加息明顯將加劇中國資本流出。就目前中國貨幣政策而言，央行的貨幣政策會受到自身資產(chǎn)負(fù)債狀況約束。央行投放的PSL、MLF、SLF背后是需要在央行資產(chǎn)負(fù)債表上顯現(xiàn)出的國內(nèi)資產(chǎn)，這樣的基礎(chǔ)貨幣投放，會形成一筆相應(yīng)的負(fù)債。央行在過去十年間一直在國內(nèi)進(jìn)行負(fù)債，并將這部分貨幣轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)。這個過程對央行資產(chǎn)負(fù)債表的正向平衡有著積極作用。

　　但在目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，這樣的政策顯然難以延續(xù)。釋放國內(nèi)流動性，除了降低準(zhǔn)備金率以達(dá)到調(diào)整貨幣乘數(shù)的目的，基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造需要通過新設(shè)立的工具進(jìn)行投放。如果美國貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，那么利率走勢將呈現(xiàn)倒掛，即國內(nèi)利率水平呈現(xiàn)下行、美國利率水平上行。雖然目前并不一定立即體現(xiàn)，但長期來看，會對國內(nèi)貨幣寬松空間構(gòu)成一個上限，特別是在人民幣國際化水平依然較低的狀態(tài)下。

　　美國經(jīng)濟(jì)的外部影響會對中國宏觀經(jīng)濟(jì)形成挑戰(zhàn)。美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將進(jìn)一步影響全球資產(chǎn)配置，美元資產(chǎn)將成為強(qiáng)勢資產(chǎn)。在此背景下，中國資產(chǎn)的投資需求會發(fā)生縮減。這樣對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定的負(fù)面影響。目前A股市場經(jīng)歷大幅震蕩，這加重了投資者在配置中國資產(chǎn)方面的顧慮。

　　此外，中美間宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)以及信息溝通方面，依然沒有建立起一個穩(wěn)定的渠道。中國和美國已經(jīng)成為世界最大的兩個經(jīng)濟(jì)體，但是在政策協(xié)調(diào)、信息共享方面沒有作出較為固定和公開的制度安排，這對穩(wěn)定市場預(yù)期是不利的。

　　目前只有中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，而這樣的對話頻率以年度為單位。日常的諸如美聯(lián)儲與中國人民銀行之間的宏觀政策缺乏有效溝通，未來出現(xiàn)政策不協(xié)調(diào)、不一致的可能性較大。

　　下一階段國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不能因?yàn)橥獠繅毫Χl(fā)生大的調(diào)整或者轉(zhuǎn)向，應(yīng)該采用較大的寬松力度，甚至要比現(xiàn)在的寬松力度更大，以對沖美國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。從長期來看，中美間應(yīng)該有一個審慎長期原則，不能單純考慮國內(nèi)情況，而應(yīng)綜合評估對方的影響。