■ 金牛操盤

　　□金百臨咨詢 秦洪

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)進(jìn)入半年報(bào)業(yè)績(jī)披露密集期，那些擁有半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)預(yù)期的品種在近期有不俗表現(xiàn)，航空運(yùn)輸股等因?yàn)槌杀敬蠓陆?，促使半年?bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期的品種成為護(hù)盤資金關(guān)注的焦點(diǎn)。成本端的劇變會(huì)改變產(chǎn)業(yè)鏈盈利格局，給A股市場(chǎng)帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。

　　自去年以來(lái)國(guó)際油價(jià)一路走低，使得那些以原油及深加工油制品為原料的上市公司成本大幅下降。南方航空、東方航空等航空運(yùn)輸類上市公司均發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，上半年業(yè)績(jī)有較大幅度增長(zhǎng)。其中，東方航空預(yù)計(jì)2015年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為35億元至37億元，同比增長(zhǎng)24900%到26329%。去年上半年，東方航空財(cái)報(bào)顯示其凈利潤(rùn)僅為0.14億元。這說(shuō)明航空運(yùn)輸股的估值重心有望迅速上移，此類個(gè)股6月以來(lái)的走勢(shì)明顯強(qiáng)于A股市場(chǎng)。

　　與國(guó)際油價(jià)一起走低的大宗商品還有很多，煤炭最為典型。據(jù)報(bào)道稱，7月29日，秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場(chǎng)發(fā)布的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于416元/噸，相較于2011年11月的860元/噸，跌幅逾50%。受此影響，露天煤業(yè)、中煤能源等相關(guān)煤炭上市公司紛紛發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警或預(yù)虧公告。但是，以煤炭為原料的電力等上市公司自2013年以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)回升。即便在今年上半年電力需求回落的大背景下，部分上市公司仍然保持業(yè)績(jī)回升格局。長(zhǎng)源電力日前公告稱，2015年上半年?duì)I業(yè)收入255185.87萬(wàn)元，同比減少21.55%，但凈利潤(rùn)33087.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.97%，誘因就是煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)回落。不僅長(zhǎng)源電力股價(jià)在今年上半年表現(xiàn)突出，而且整個(gè)電力股股價(jià)表現(xiàn)也較為突出，這再次說(shuō)明成本下降將極大改變相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分布格局，從而帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

　　但是從航空運(yùn)輸股、電力股的盈利趨勢(shì)來(lái)看，收入端的變化也不容小覷。前文提及的長(zhǎng)源電力的業(yè)績(jī)公告顯示，成本端雖然持續(xù)下滑，但是由于收入端回落，業(yè)績(jī)雖然同比增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于收入端尚保持平穩(wěn)成長(zhǎng)的航空運(yùn)輸股。

　　成本端劇變只是尋找交易性投資機(jī)會(huì)的邏輯之一。在具體操作過(guò)程中，還需重點(diǎn)考究?jī)蓚€(gè)因素。

　　一是收入端，畢竟只有營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，才會(huì)有業(yè)績(jī)彈性的增強(qiáng)，才會(huì)有二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的更為樂(lè)觀的表現(xiàn)預(yù)期。這不僅僅體現(xiàn)在電力股上，而且在鋼鐵等行業(yè)中也有所體現(xiàn)。今年以來(lái)的鐵礦石價(jià)格寬幅震蕩，重心迅速下移，尤其是7月從70美元/噸降至45美元/噸，顯示鋼鐵生產(chǎn)廠商成本端壓力減緩，整個(gè)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利狀況有所改善。但改善力度相對(duì)有限，主要是因?yàn)槭杖攵耸艿叫枨蟪掷m(xù)下滑影響，仍處于收縮階段，所以業(yè)績(jī)彈性和股價(jià)彈性表現(xiàn)一般。

　　二是成本端價(jià)格變化趨勢(shì)。如果成本端涉及的產(chǎn)品價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)回升，那么就意味著產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配的態(tài)勢(shì)將發(fā)生變化，從而帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)。而就目前來(lái)看，以原油、煤炭、鐵礦石等為代表的成本端，仍難有大的向上拐點(diǎn)出現(xiàn)跡象，主要是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力增強(qiáng)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)低于預(yù)期。在此背景下，對(duì)原油、煤炭等大宗商品價(jià)格的需求力度難有改變，意味著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配態(tài)勢(shì)未有改變。在此背景下，航空運(yùn)輸股、水上運(yùn)輸股、道路運(yùn)輸股的投資機(jī)會(huì)仍然存在。