□本報(bào)記者 張勤峰

　　在資金面比較寬松的情況下，周二央行加量開(kāi)展7天逆回購(gòu)操作，保持了公開(kāi)市場(chǎng)的資金凈投放格局。綜合國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放，本周資金投放量有望超過(guò)上一周。市場(chǎng)人士指出，央行保持適量的短期流動(dòng)性投放力度，既有助于防范月末擾動(dòng)，更側(cè)重穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，呼應(yīng)證券市場(chǎng)維穩(wěn)行動(dòng)。未來(lái)一段時(shí)間，央行可能保持公開(kāi)市場(chǎng)操作的連續(xù)性。

　　單日凈投放150億元

　　央行周二（7月28日）上午開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，期限7天，交易量500億元，較上周單次的350億元有所增多，因當(dāng)日有350億元逆回購(gòu)到期，因此實(shí)現(xiàn)凈投放150億元，單次凈投放規(guī)模與上周持平。利率方面，本期逆回購(gòu)中標(biāo)利率為2.5%，自6月底以來(lái)一直保持穩(wěn)定。

　　按目前操作力度，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)保持凈投放的概率較大，且凈投放規(guī)?？赡芙咏现?。上周，央行共開(kāi)展700億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。不過(guò)，因有500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，上周央行實(shí)際上凈回籠了部分流動(dòng)性。而據(jù)公告披露，本周四財(cái)政部、央行將開(kāi)展新一期500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，加上央行公開(kāi)市場(chǎng)投放，本周資金投放規(guī)模大概率將超過(guò)上周。

　　在臨近月末的時(shí)點(diǎn)上，央行保持適量的短期流動(dòng)性投放力度，有助于防范貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)升息腳步臨近，近期一些新興經(jīng)濟(jì)體重新出現(xiàn)資金外流的跡象。近期，央行和外管局陸續(xù)公布了二季度的外匯儲(chǔ)備變化情況，以及6月份的外匯占款情況。從數(shù)據(jù)來(lái)看，外匯儲(chǔ)備上半年單月環(huán)比繼續(xù)減少；6月份外匯占款環(huán)比跌幅再度擴(kuò)大，雖然當(dāng)月有規(guī)模龐大的經(jīng)常項(xiàng)目順差，但是剔除貿(mào)易順差和FDI之后的“熱錢(qián)”流出規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。為彌補(bǔ)外匯流出造成的基礎(chǔ)貨幣供給缺口，央行也有必要維持適量的流動(dòng)性供應(yīng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作是其中一種渠道。

　　除上述兩因素，市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行繼續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，還意在穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，呼應(yīng)證券市場(chǎng)維穩(wěn)。近幾日，A股市場(chǎng)波動(dòng)重新加大，一度再現(xiàn)個(gè)股大面積跌停，顯示市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)，有必要保持寬松的資金環(huán)境，防范風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

　　公開(kāi)市場(chǎng)操作將持續(xù)

　　分析人士指出，綜合中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移、人民幣匯率接近均衡水平、現(xiàn)階段中美貨幣政策存在周期性差異等因素考慮，人民幣外匯占款減少具有趨勢(shì)性，未來(lái)基礎(chǔ)貨幣供給仍要靠央行主動(dòng)投放。與此同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不穩(wěn)，仍需發(fā)揮宏觀政策的托底作用，加上配合存量地方債務(wù)置換和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求，未來(lái)寬松貨幣取向不會(huì)發(fā)生根本改變，央行適時(shí)適度進(jìn)行貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)仍是主旋律，且放松將是主要的政策操作方向。有鑒于此，未來(lái)央行可能繼續(xù)保持公開(kāi)市場(chǎng)滾動(dòng)操作。

　　值得注意的是，在央行前期投放了大量流動(dòng)性，且銀行體系流動(dòng)性保持充裕的局面下，近期央行流動(dòng)性投放出現(xiàn)一些微妙變化。在最近一次操作中，央行實(shí)施了定向降準(zhǔn)而非全面降準(zhǔn)，對(duì)PSL的倚重也顯示向定向或結(jié)構(gòu)化調(diào)控的傾斜。中投證券最新報(bào)告指出，在基礎(chǔ)貨幣的投放上，央行提升了PSL的投放規(guī)模，卻回收了MLF的流動(dòng)性，通過(guò)對(duì)政策性銀行信貸投放進(jìn)行結(jié)構(gòu)性支持，以換取寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性空間，在掌握了結(jié)構(gòu)性調(diào)控貸款的技能之后，央行可能不會(huì)著力于大水漫灌式的在貨幣市場(chǎng)投放流動(dòng)性。

　　不可否認(rèn)，有了PSL等結(jié)構(gòu)化工具，依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作等進(jìn)行流動(dòng)性投放的必要性下降，近段時(shí)間公開(kāi)市場(chǎng)操作也顯得有些“小心翼翼”，但有市場(chǎng)人士指出，央行公開(kāi)市場(chǎng)可以滾動(dòng)操作，有助于持續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，且公開(kāi)市場(chǎng)利率可以發(fā)揮利率指引的作用，更重要的是，在防范短期流動(dòng)性波動(dòng)上，公開(kāi)市場(chǎng)操作有先天的優(yōu)勢(shì)——期限短且操作可逆，不會(huì)顯著改變資金總量。下半年流動(dòng)性季節(jié)性擾動(dòng)因素較多，正好可以發(fā)揮央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的作用。

　　總的來(lái)看，未來(lái)央行可能保持公開(kāi)市場(chǎng)操作常態(tài)化，凈投放或凈回籠可能隨短期流動(dòng)性波動(dòng)而交替出現(xiàn)。

　　近期央行公開(kāi)市場(chǎng)單次操作資金凈投放情況

　　銀行間隔夜回購(gòu)利率及其與7天利率的利差走勢(shì)