在兩融杠桿急降8000億以后，短期看，兩融余額已經(jīng)企穩(wěn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，兩融余額短期出現(xiàn)大跌的可能性不僅取決于存量資金是否有進(jìn)一步降杠桿的意愿，同時也取決于抄底資金的屬性和對后市的判斷。

　　本周除了千股漲停和千股跌停的奇觀之外，一個重大的信號是兩融余額在1.44萬億附近反復(fù)震蕩，趨于企穩(wěn)。最近兩天，融資余額正由1.43萬億進(jìn)一步微降至1.42萬億，逐步逼近1.40萬億。

　　追溯滬深A(yù)股本輪的大幅下跌，最初始的原因是中國證監(jiān)會開始清查場外配資。對投資者而言，場外配資就像一個“堰塞湖”，巨大而神秘，坊間傳聞最大的配資杠桿高達(dá)1:10，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過場內(nèi)兩融杠桿1:2的比例。正因?yàn)榕滟Y比例過大、規(guī)模無法預(yù)估，管理層的清理引發(fā)二級市場對配資降杠桿的恐懼，導(dǎo)致A股大幅殺跌。在連續(xù)下挫之后，引發(fā)投資者對兩融市場的進(jìn)一步恐慌。不過，在股指大跌超過25%的背景下，場內(nèi)兩融余額的波動成為股指企穩(wěn)的重要指標(biāo)。

　　“我們之前的研究表明，融資余額的變動值是市場表現(xiàn)的一個滯后指標(biāo)。”信達(dá)證券研究員谷永濤說。西南證券研究員朱斌認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，兩融資金與A股指數(shù)高度相關(guān)，但兩融資金往往只能作為市場漲幅的同步指標(biāo)，有時略微領(lǐng)先，有時滯后。如今年3月到5月份的“瘋?！睍r期，兩融資金確實(shí)有一定先導(dǎo)性，兩融資金的加速約比股指上揚(yáng)領(lǐng)先數(shù)天；但6月下旬這次調(diào)整，兩融資金的減少是落后于股指回調(diào)的，如上證指數(shù)是6月12日見頂，而兩融資金余額則在6月18日見頂。緊急降息降準(zhǔn)實(shí)際對于市場更多是一種政策信號作用，市場是否能在目前的點(diǎn)位企穩(wěn)，最終是由市場參與者之間的博弈決定的。

　　谷永濤注意到，經(jīng)過前期連續(xù)殺跌，7月9日市場的大幅上漲帶來情緒的反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致超低資金涌入尚未停牌的個股。從融資余額上看，7月9日仍然有180.74億元的下降，“這表明市場對于反彈的信心依然不足。”谷永濤表示。不過，7月10日，融資余額才表現(xiàn)出凈增長，雖然只有2.43億，但方向的調(diào)整表明市場的情緒已經(jīng)轉(zhuǎn)向。而7月13日市場趨勢的進(jìn)一步確立，后續(xù)資金入場速度和規(guī)模將有望加速。

　　本輪探底反彈以來，考驗(yàn)兩融承接力的一個重要因素是，停牌標(biāo)的的復(fù)牌沖擊。數(shù)據(jù)顯示，7月14日也就是本周二，單日融資凈買入達(dá)到19.43億。這是本輪兩融余額調(diào)整以來一個最積極的信號——在兩融轉(zhuǎn)向以后出現(xiàn)最多的單日融資凈買入。不過，這一變化伴隨著股指震蕩而反復(fù)。本周前四天，單日融資凈買入并沒有單向上揚(yáng)，而在反復(fù)震蕩——從周一-12.75億到19.43億到-190.25億再到周四的-12.27億。與此同時，融資余額卻一直在微幅下降，從1.441萬億到1.442萬億，再到1.421萬億，步步逼近1.40萬億。雖然有震蕩和資金流出，但復(fù)牌標(biāo)的沖擊之下，兩融呈現(xiàn)出相對穩(wěn)健的承接力。

　　雖然谷永濤和朱斌認(rèn)為，短期看，在兩融杠桿急降8000億以后，已經(jīng)企穩(wěn)。針對還會不會繼續(xù)大跌的可能，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，兩融余額短期出現(xiàn)大跌的可能性不僅取決于存量資金是否有進(jìn)一步降杠桿的意愿，同時也取決于抄底資金的屬性和對后市的判斷。

　　西南證券研究員朱斌用美國的杠桿市做了一個對比。美國股市一直是杠桿市，統(tǒng)計(jì)顯示，從1900年至今，在10個交易日暴跌幅度超過20%的狀況有7次，平均17年一次，排除1929年無政府調(diào)控的自由落體式崩盤和2008年金融危機(jī)的極端情況，其他幾次的平均跌幅在28%左右。目前A股從5100多點(diǎn)下調(diào)到3370點(diǎn)附近，調(diào)整了34%，對照美國股市的情況，還有一定下探空間，但是空間不大。在調(diào)整時長上，對比美國和臺灣地區(qū)市場的調(diào)整歷史，大幅度下跌之后往往是低位盤整震蕩，指數(shù)通常需要盤整數(shù)月甚至一年以上才能回到前期高點(diǎn)。朱斌認(rèn)為，A股目前市場化程度越來越高，未來的調(diào)整可以參考這些成熟市場的走勢，即調(diào)整期會比較長，個股表現(xiàn)分化會比較明顯。