□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷

　　政府救市重拳頻出，A股上周先抑后揚(yáng)，而后上演絕地反擊。截至2015年7月10日，上證指數(shù)收于3877.80點(diǎn)，全周上漲5.18%，深證成指收于12038.15點(diǎn)，全周下跌1.70%。大小盤分化嚴(yán)重，中證100指數(shù)上漲10.27%，中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別下跌1.51%、2.92%和4.09%。行業(yè)方面，13個(gè)行業(yè)上漲，其中建筑、銀行漲幅居前，分別為16.51%和13.44%；16個(gè)行業(yè)下跌，其中國(guó)防軍工、綜合、餐飲旅游跌幅居前，分別為8.06%、7.29%和4.47%。

　　最恐慌的日子已過(guò)去

　　過(guò)去的這半個(gè)月可謂是A股歷史上最驚心動(dòng)魄的兩周，從暴跌、政府救市、嚴(yán)查惡意做空到千股停牌，再到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及最終走出流動(dòng)性危機(jī)，堪比上演了一部跌宕起伏的好萊塢大片。在流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)的2天中，千股跌停，更是有多只分級(jí)基金B(yǎng)份額觸發(fā)下折算，在流動(dòng)性恐慌下還上演了A份額集體跌停的恐怖大片，恐慌情緒下分級(jí)基金遭受大量贖回。好在伴隨著上市公司增持、嚴(yán)查做空、不允許隨便減持等多種利好連續(xù)推出后，市場(chǎng)終于在上周四進(jìn)行了大面積反撲，上演了不是在漲停，就是在去漲停路上的格局。

　　上周央行在公開市場(chǎng)逆回購(gòu)850億，同時(shí)逆回購(gòu)到期850億，合計(jì)凈投放量為零。貨幣利率方面繼續(xù)小幅下跌，R007均值下降30BP至2.58%。本周債券發(fā)行規(guī)模為10511.14億元，比上周大幅增加4722.73億元，其中利率債發(fā)行8076.53億元，信用債發(fā)行2434.61億元。本周到期債券規(guī)模為2509.91億元。受益于流動(dòng)性持續(xù)改善，上周債市整體反彈，其中利率債分化，利率短端上行，長(zhǎng)端下行，信用債則大幅上漲。股市歷經(jīng)前期大跌，雖有企穩(wěn)，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向均衡，債券需求加大，高收益信用債最為受益。

　　高性價(jià)比產(chǎn)品迎來(lái)契機(jī)

　　從目前來(lái)看，前期救市的政策紅利持續(xù)，修復(fù)的做多情緒也已經(jīng)再度抬頭，最悲觀的時(shí)期應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，可以適當(dāng)增加倉(cāng)位。不過(guò)我們認(rèn)為暴跌暴漲的市場(chǎng)并非正常環(huán)境，在市場(chǎng)波動(dòng)率沒(méi)有恢復(fù)常態(tài)之前，市場(chǎng)仍有可能反復(fù)，建議選擇性價(jià)比較高的品種。

　　經(jīng)歷過(guò)前期波折后，目前市場(chǎng)上性價(jià)比較高的品種基本為大盤藍(lán)籌品種，如國(guó)聯(lián)安雙禧100B、國(guó)泰房地產(chǎn)B、信誠(chéng)800金融B、證券銀行類分級(jí)B、國(guó)企改B等，但我們認(rèn)為小盤股經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整后將再度恢復(fù)其王者本色，不過(guò)目前偏成長(zhǎng)風(fēng)格的分級(jí)B份額多數(shù)整體溢價(jià)較高或是處于一字漲停，相比之下易方達(dá)重組B和富國(guó)新能源車B在成長(zhǎng)風(fēng)格中性價(jià)比較高，對(duì)于溢價(jià)高的品種投資者可以選擇申購(gòu)后拆分賣出A份額獲取對(duì)應(yīng)B份額。此外，上周特殊的市場(chǎng)下，部分A份額經(jīng)歷跌停后長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)，穩(wěn)健投資者也可關(guān)注。波動(dòng)巨大的市場(chǎng)中，整體折溢價(jià)策略同樣建議投資者積極關(guān)注。最后，這次股災(zāi)中眾多分級(jí)B下折算使得投資者損失頗大，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待即將下折算且溢價(jià)較高的B，除非確定看好反彈，否則應(yīng)當(dāng)及時(shí)止損。