□融通轉(zhuǎn)型三動力基金經(jīng)理 張延閩

　　今年資本市場的兩大主線是“互聯(lián)網(wǎng)+”和國企改革。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”近期巨幅調(diào)整，國企改革被認(rèn)為有可能舉起下半年的領(lǐng)漲大旗，資本市場對于國企改革的關(guān)注度逐日增強(qiáng)。

　　其實這背后的大邏輯是，改革開放以來，我們走的是一條增量改革的路徑。我們依靠粗放型的經(jīng)濟(jì)增長方式，仍舊能實現(xiàn)雙位數(shù)的增長。但是隨著人口紅利的消失，這種依靠生產(chǎn)要素投入推動的模式面臨著巨大的約束。在這種情況下，“增量改革”的模式必須轉(zhuǎn)向“存量改革”。這既是新常態(tài)下改革應(yīng)有的新模式，也是宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲弱的背景下，資本市場最為關(guān)注的問題。存量財富中，國企資產(chǎn)規(guī)模巨大，超過20萬億，同時又是資產(chǎn)使用效率最低的。因此在存量改革的過程中，國企改革勢在必行。

　　我們認(rèn)為市場進(jìn)入下半程，國有企業(yè)的市值管理會呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，這里面蘊(yùn)含的機(jī)會值得不斷挖掘。整個A股國有企業(yè)數(shù)量占比約為40%，總市值占比約60%。因此國企改革是國有企業(yè)投資過程中需要重要考慮的一個方面。不同的投資組合會有不同的側(cè)重點，未來會發(fā)現(xiàn)國企改革類主題基金的表現(xiàn)差異非常大。

　　把握國企改革的機(jī)會分為央企兼并重組和地方國企改革兩方面。國資委旗下有112家央企，有南北車作為先例，市場預(yù)期進(jìn)一步縮減至40家左右。地方國企改革的機(jī)會首先集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，例如廣東、上海、山東、北京、江蘇等區(qū)域。以廣東為例，5月29日，廣州出臺了《廣州市委廣州市人民政府關(guān)于全面深化國資國企改革的意見》，在證券化、混合所有制、股權(quán)激勵等方面提出了明確的目標(biāo)與規(guī)劃。該方案進(jìn)一步明確了改革的目標(biāo)，即改革主要將從混合所有制改革、建立金融控股平臺和國資發(fā)展平臺三方面開展。廣州地方國資改革有望率先交出成績單。

　　在行業(yè)選擇上，偏向于完全競爭行業(yè)，因為壟斷性行業(yè)利潤豐厚，并不具有改革迫切性且改革的效果不明顯。一般而言，改革的后半程，國有壟斷市場的準(zhǔn)入才會放開。民營銀行試點就是一個典型案例。前期呼聲很高，但截至目前只有五家民營銀行獲準(zhǔn)設(shè)立，短期難以撼動整個銀行業(yè)的大格局。

　　確定方向后，從基本面的變化甄選個股。具體分析的指標(biāo)有市值大小、上市公司平臺稀缺性，大股東體外資產(chǎn)規(guī)模，管理層變更，員工持股計劃，股權(quán)結(jié)構(gòu)等等。例如大集團(tuán)小上市公司存在整體上市的可能，新任年富力強(qiáng)的管理層往往會帶來戰(zhàn)略思路的變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散有MBO和被舉牌的機(jī)會等等。

　　當(dāng)然，國企改革是本輪牛市的一個中長期主題，不可急功近利。當(dāng)一家國企無論是否“改革”都具有長期戰(zhàn)略價值且價格相對低估的時候，做組合投資就值得配置。因此國企改革概念更適合為個股錦上添花，而非雪中送炭。