新聞源 財(cái)富源

2025年01月24日 星期五

財(cái)經(jīng) > 證券 > 正文

字號(hào):  

選擇性配置城投債

  • 發(fā)布時(shí)間:2015-07-02 01:26:25  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  □國(guó)海證券 陳瀅

  繼“1327號(hào)文”放松了企業(yè)債發(fā)行條件之后,近期又流傳出關(guān)于“1327號(hào)文”的補(bǔ)充說(shuō)明,城投債的政策環(huán)境柳暗花明。目前看城投債的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)進(jìn)一步下降,疊加央行對(duì)資金面的呵護(hù),配置的價(jià)值仍然存在,但仍需加強(qiáng)對(duì)個(gè)券的甄選。

  年內(nèi)城投債違約風(fēng)險(xiǎn)大幅緩釋。雖然我們之前也認(rèn)為城投債的風(fēng)險(xiǎn)可控,但是目前這一判斷更加確定。直觀(guān)來(lái)看,理由是前述地方融資平臺(tái)相關(guān)融資政策不斷放松,內(nèi)在背景還是由于目前管理層托底經(jīng)濟(jì)的心態(tài)更加急迫,地方融資的瓶頸需要重新打開(kāi)是推動(dòng)地方政府加快投資以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)筑底回升的重要條件,若出現(xiàn)違約可能造成管理層的各項(xiàng)努力前功盡棄,地方政府債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)退為次要矛盾。在三期疊加階段的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,普通產(chǎn)業(yè)類(lèi)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在未來(lái)幾年可能都難以得到明顯改善,個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)事件仍在不斷爆發(fā),即使是國(guó)企背景,可能也難以避免違約發(fā)生,也使得目前更為明確的城投債的政府擔(dān)保性質(zhì)的相對(duì)價(jià)值更加凸顯。

  資金利率可能較前期小幅回升,但流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)大幅收緊的局面。在4月央行大幅降準(zhǔn)之后,銀行間流動(dòng)性大幅寬松,超儲(chǔ)率升至歷史高位,資金利率也快速下行,接近2009年的低位水平。近期,隨著超儲(chǔ)的自然消耗、IPO巨量資金需求同時(shí)疊加季末考核等季節(jié)性因素的影響,資金利率出現(xiàn)小幅回升,但流動(dòng)性總體仍然偏寬松。央行上周末的定向降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放出數(shù)千億的基礎(chǔ)貨幣,使得流動(dòng)性的寬松可能延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間,而2013年的資金大幅超預(yù)期收緊所形成的負(fù)面影響對(duì)央行決策也有影響,若真有收緊跡象,央行仍有可能出手對(duì)沖。預(yù)計(jì)下半年R007的利率中樞在2.5%-3%,配置城投可獲得的較高套利空間仍然穩(wěn)定。

  下半年建議兼顧收益和資質(zhì),有選擇性地配置城投債。首先,新發(fā)城投債與存量城投仍有區(qū)別,即使是最新的“1327號(hào)文”,也更加注重發(fā)債企業(yè)自身的資質(zhì),主要支持資產(chǎn)真實(shí)有效的企業(yè)以自身信用為基礎(chǔ)發(fā)行企業(yè)債券融資,所以發(fā)行人的財(cái)務(wù)情況好壞以及地方政府的關(guān)聯(lián)程度高低仍是重要的甄選標(biāo)準(zhǔn),而老債的可靠性明顯高于新債。其次,企業(yè)債所在地區(qū)的行政級(jí)別、財(cái)政實(shí)力以及債務(wù)存量決定了城投債在償債能力方面仍存在細(xì)微差別,也將影響潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)(如可能被下調(diào)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)而影響債券的估值。第三,資質(zhì)的差別還反映在流動(dòng)性和質(zhì)押能力上,對(duì)于評(píng)級(jí)本身較低或者資質(zhì)偏弱的個(gè)券而言,相應(yīng)的流動(dòng)性溢價(jià)也可能加大持有這類(lèi)債券的風(fēng)險(xiǎn)。

  結(jié)合下半年經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)、CPI也將回升的基本面環(huán)境看,目前維持短久期和適度杠桿為宜,以存量城投債持倉(cāng)為主,獲取較為確定的持有期收益。

熱圖一覽

  • 股票名稱(chēng) 最新價(jià) 漲跌幅