牛市迎中期調(diào)整 波動(dòng)中攻防兼?zhèn)?/h1>

• 發(fā)布時(shí)間：2015-06-27 01:30:54  來源：中國證券報(bào)  作者：佚名  責(zé)任編輯：羅伯特

　　中期調(diào)整啟動(dòng)

　　中國證券報(bào)：本周市場(chǎng)經(jīng)歷深幅調(diào)整，行情的調(diào)整是否接近尾聲？

　　張憶東：首先，立足中期看此次調(diào)整的性質(zhì)，這是此輪長(zhǎng)期牛市的中期調(diào)整，標(biāo)志著此輪長(zhǎng)期牛市開始進(jìn)入以震蕩盤整行情為特征的第二階段，該階段是季度性的盤整、震蕩。根據(jù)四月初興業(yè)春季策略提出本輪長(zhǎng)期牛市“三大階段演繹論”，即“牛市-盤整市-牛市”，而不是持續(xù)單邊“瘋牛”，其中，2014年到2015年二季度的上漲是第一階段，第一階段的最高潮結(jié)束的特征是先后遭遇“小尖頂”式調(diào)整和“大尖頂”式調(diào)整；隨后將是第二階段，是季度性的調(diào)整、震蕩；第三階段又是持續(xù)數(shù)年的上漲?，F(xiàn)在，行情已驗(yàn)證我們的預(yù)判，在5月初遭遇“小尖頂”式調(diào)整，很快又在6月下旬開始“大尖頂”式調(diào)整。

　　其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市場(chǎng)恐慌之后都會(huì)出現(xiàn)反彈，這次也不例外。一方面，資金面擾動(dòng)即將過去，通常貨幣市場(chǎng)季末壓力最大時(shí)點(diǎn)發(fā)生在25號(hào)前后，7月初本輪資金面擾動(dòng)將結(jié)束，有望迎來反彈契機(jī)。另一方面，社會(huì)財(cái)富向股市的配置積極性依然強(qiáng)烈，因此，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)快速釋放后，依然會(huì)有場(chǎng)外“抄底”資金參與反彈?？紤]到此次調(diào)整對(duì)于投資者預(yù)期的強(qiáng)烈沖擊，以及巨大的獲利盤試圖趁反彈獲利落袋，因此，反彈的參與難度比上半年明顯要大。

　　第三，暴跌結(jié)束并不意味立刻重新進(jìn)入到“瘋?！北q階段， “大尖頂”調(diào)整之后，市場(chǎng)較長(zhǎng)一段時(shí)間將呈現(xiàn)指數(shù)箱體震蕩，個(gè)股行情分化。雖然類似過去兩周的急跌、深幅調(diào)整可能接近尾聲，但是，大概率是牛市第二階段“盤整市”才剛剛開始。在牛市第二階段，是養(yǎng)精蓄銳的階段。戰(zhàn)爭(zhēng)的藝術(shù)在于勞逸結(jié)合、攻防有度，大規(guī)模陣地戰(zhàn)之間需要適度的休整，休整階段不適合貪戰(zhàn)、戀戰(zhàn)，更適合的是恰當(dāng)?shù)姆烙?，等待局部?zhàn)場(chǎng)的突破。同理，這輪伴隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全過程的“被利用”的牛市，是多層次資本市場(chǎng)的大牛市，其中，創(chuàng)業(yè)板、中小盤、三板以及主板公司的效率提升、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是牛市行情的主戰(zhàn)場(chǎng)，但是，經(jīng)歷過去數(shù)周的持續(xù)上漲之后，牛市主戰(zhàn)場(chǎng)相關(guān)的股價(jià)多多少少透支了樂觀預(yù)期和產(chǎn)業(yè)前景，“大尖頂”調(diào)整之后，行情的驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)從“不斷抱團(tuán)取暖”的正向循環(huán)陷入“相互踩踏”的負(fù)向循環(huán)，暴跌之后將迎來股價(jià)和基本面預(yù)期的再平衡，市場(chǎng)經(jīng)過季度性震蕩、養(yǎng)精蓄銳，等待改革、創(chuàng)新、股權(quán)投資大繁榮所產(chǎn)生的成果，進(jìn)而吸引海內(nèi)外的投資者重新大規(guī)模入場(chǎng)。

　　謝偉玉：我們認(rèn)為調(diào)整尚未結(jié)束。盡管周二周三打新資金回流帶來市場(chǎng)短期反彈，但打新資金對(duì)存量股票的拉動(dòng)非常有限，市場(chǎng)情緒對(duì)龍頭和TMT、并購、觸網(wǎng)等概念的追捧已降溫，尚需新的強(qiáng)有力的催化劑來帶動(dòng)新一輪反彈。大方向上，無法找到強(qiáng)有力的牛轉(zhuǎn)熊邏輯，只是階段性休整，但是要警惕反身性作用。

　　從短期驅(qū)動(dòng)因素看，規(guī)范融資融券和場(chǎng)外配資對(duì)市場(chǎng)影響尚未結(jié)束，越來越多券商限制信用賬戶投資單一股票的比例，從這一點(diǎn)來講，難言調(diào)整已近尾聲。

　　從貨幣政策看，周三放松存貸比、周四重啟逆回購，確實(shí)帶來流動(dòng)性邊際改善，不過由于反身性，市場(chǎng)正在自我強(qiáng)化形成貨幣政策不再寬松的主流偏見。

　　從微觀流動(dòng)性來看，過去兩周，客戶保證金連續(xù)下滑，合計(jì)減少1.6萬億元至2.25萬億元。不過，上周因?yàn)?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400122018" target="_blank" title="新股 400122018">新股申購，銀證轉(zhuǎn)賬增加1.54億，但本周恐怕有所減少，另外，基金發(fā)行規(guī)模和融資能力均不及前5個(gè)月。

　　因此，在形勢(shì)并不明朗的情況下，不要搶反彈，控制倉位為宜。這次牛市途中的震蕩調(diào)整幅度可能確實(shí)不能用歷史經(jīng)驗(yàn)來衡量，即便調(diào)整超過20%，或者調(diào)整時(shí)間超過3個(gè)月，也不要喪失牛市信心。

　　鄭愷：短期市場(chǎng)多空膠著，但我們認(rèn)為行情調(diào)整已近尾聲，對(duì)傘形信托等場(chǎng)外配資的規(guī)范和清理長(zhǎng)期來看有利于股市健康發(fā)展。截至目前，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)未見明顯企穩(wěn)信號(hào)之前、通脹與房?jī)r(jià)仍在下行階段，這使投資者對(duì)貨幣政策繼續(xù)寬松的信心依然存在，牛市格局的“供需均衡”也暫時(shí)沒有被打破，因此市場(chǎng)在短暫的宣泄之后將重回上漲態(tài)勢(shì)。

　　精選國改概念股

　　中國證券報(bào)：本周市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生明顯改變，國企改革概念股一枝獨(dú)秀，軍工、鋼鐵、采掘和電力等板塊明顯防御性較強(qiáng)，這種風(fēng)格是否具有持續(xù)性？

　　張憶東：防御性的板塊在中短期至少將收獲相對(duì)收益。首先，從短期博弈的角度來看，電力、鋼鐵、軍工、能源、“中字頭”央企等相關(guān)的國企改革概念股基本上屬于中大盤價(jià)值股，年初以來漲幅相對(duì)少，獲利盤多殺多的“踩踏”風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)小。其次，從中期改革邏輯來看，國企改革的確能夠提升效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，值得自下而上深入淘金。但是，國企改革概念股是魚龍混雜，不能夠只是因?yàn)槭菄蠡蛘叩缆犕菊f而盲目投機(jī)。我們歸納出6種上市公司受益國企改革模式，具體到行業(yè)上建議遵循兩條思路：一是國家新名片：“一帶一路”大戰(zhàn)略下，重要的一環(huán)是伴隨政府對(duì)外投資，中國中高端裝備制造業(yè)進(jìn)入國際市場(chǎng)。二是低效益催生整合和轉(zhuǎn)型：盈利能力較差或處于下降周期的鋼鐵、航運(yùn)、煤炭、有色、房地產(chǎn)等行業(yè)，大市值央企存在整合的可能，小市值公司鐵定轉(zhuǎn)型。

　　謝偉玉：國企改革確實(shí)是未來一段時(shí)間的重要主題，但回調(diào)時(shí)防御板塊跑贏高beta的成長(zhǎng)股是很正常的事；未來反彈時(shí)，代表中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的新經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)股將再度崛起。我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格將趨于均衡，且會(huì)有一定持續(xù)性。風(fēng)格趨于均衡并非因?yàn)榇蠊善钡倪壿嫸嗝赐昝?，而是小股票選股的成功率在下降。我們認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)“風(fēng)格切換”，只有持續(xù)性的“均衡”。因?yàn)楣墒辛鲃?dòng)性供給邊際放緩，推動(dòng)大票行情并不容易，而小股票并沒有完全喪失投資機(jī)會(huì)，仍有40%的公司處于100億以下，新股發(fā)行每月約50家，次新股股票池不斷長(zhǎng)大，自下而上的基金經(jīng)理仍能夠從中找到新的投資方向。

　　鄭愷：展望三季度，國企改革1+N政策已經(jīng)有部分出臺(tái)，后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)有持續(xù)政策催化，因此板塊有望成為近期的主題熱點(diǎn)。而9月中國將舉行抗戰(zhàn)勝利70周年大閱兵，結(jié)合國際形勢(shì)，軍工行業(yè)有望出現(xiàn)脈沖式行情。煤炭行業(yè)估值迭創(chuàng)歷史新低，而機(jī)構(gòu)接近零配置，我們認(rèn)為三季度資源品價(jià)格企穩(wěn)回升是大概率事件，屆時(shí)煤炭行業(yè)將迎來估值修復(fù)。因此，國企改革、軍工是值得關(guān)注的主題，煤炭行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)中值得期待的板塊，但是我們認(rèn)為這種風(fēng)格并不能成為長(zhǎng)期引領(lǐng)市場(chǎng)的大主題，貫穿牛市的仍是符合轉(zhuǎn)型背景的成長(zhǎng)股。

　　控制倉位 攻防兼?zhèn)?/p>

　　中國證券報(bào)：市場(chǎng)大幅調(diào)整之時(shí)，投資者應(yīng)減倉觀望還是逢低布局？

　　張憶東：暴跌之后的反彈以及之后的盤整市，并不適合普通投資者特別是“新手”參與。對(duì)于專業(yè)投資者，暴跌之后，中期應(yīng)該更注重攻防兼?zhèn)?，倉位不必太激進(jìn)，短期可適度提升倉位參與反彈，但需要密切保持倉位的靈活。反彈中可以關(guān)注“超跌的生態(tài)型成長(zhǎng)股”+“國企改革標(biāo)的”。

　　謝偉玉：建議投資者減倉觀望。絕對(duì)收益投資者仍然建議控制倉位，不要急著搶反彈；相對(duì)收益投資者可以利用震蕩積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，同時(shí)也需要控制倉位。如果低倉位布局的話，一定要尋找確定性最強(qiáng)的標(biāo)的和防御性強(qiáng)的板塊，如業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)的航空板塊、確定性強(qiáng)的地方國企改革標(biāo)的。

　　鄭愷：我們對(duì)市場(chǎng)仍舊保持樂觀，建議可以逢低布局，傳統(tǒng)行業(yè)看好煤炭和機(jī)場(chǎng)（收益互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)），新興行業(yè)看好互聯(lián)網(wǎng)、軟件、醫(yī)療、環(huán)保。