余額“天花板”、標的選擇、業(yè)務(wù)監(jiān)管、投資門檻、風(fēng)險與收益、投資者保護

　　■本報記者 朱寶琛

　　融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月份推出至今，已運行了5年多，一直備受各方關(guān)注。最近市場關(guān)注的焦點是兩融余額的突飛猛進?！蹲C券日報》記者通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)得知，去年年底，兩融余額首次突破1萬億元大關(guān)；今年5月下旬，又突破了2萬億元整數(shù)關(guān)。

　　融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展至今，仍存在一些令人糾結(jié)的地方。

　　一是兩融余額“天花板”問題。

　　有分析人士認為，按照目前的增長速度，兩融余額或很快就會見頂，這對市場的心理預(yù)期造成一定負面影響。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以截至2014年底券商的凈資本總額計算，兩融的“天花板”理論規(guī)模上限約為2.5萬億元，從截至今年5月底的數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)有部分券商融資融券余額規(guī)模接近理論上限，但兩融余額的理論上限會伴隨券商“再融資潮”而不斷提升。

　　但是，券商對于融資融券業(yè)務(wù)的態(tài)度越發(fā)趨于謹慎?！蹲C券日報》記者了解到，近期，有多家券商先后收緊了兩融杠桿。不過，需要注意的是，券商一方面在細節(jié)上不斷收緊杠桿，另一方面則不斷提高融資融券的“天花板”。

　　中金公司研究員杜麗娟測算，截至今年年中，預(yù)計行業(yè)層面凈資本足以支持3.95萬億元的兩融余額。保守估計到2015年年末，行業(yè)凈資本將支持4.5萬億元兩融規(guī)模。從行業(yè)層面來看，4倍凈資本要求的約束并不大，短期內(nèi)不會觸及兩融“天花板”。

　　根據(jù)最新公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

　　在申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明看來，監(jiān)管層對兩融凈資本的限定，目的主要是對券商的風(fēng)險控制進行督導(dǎo)，從而降低杠桿?，F(xiàn)實操作中，券商也會從資本充足率、經(jīng)營風(fēng)險等角度主動控制兩融杠桿，從而避免業(yè)績波動。

　　二是融資融券的標的選擇問題。

　　A股市場的火爆，讓部分券商倒吸一口涼氣：為防范風(fēng)險，不得不對部分融資融券標的進行調(diào)整。

　　其實，對于兩融的標的，此前市場也有過疑問，最為典型的就是2013年的昌九生化黑天鵝事件。當時，就有人質(zhì)疑為什么這家公司會進入融資融券標的。因為從基本面上看，昌九生化的確不是一家優(yōu)秀的上市公司。

　　不過，有分析人士稱，融資融券的功能是價格發(fā)現(xiàn)，如果上市公司實際價值被高估了，投資者可以融券賣出；如果上市公司實際價值被低估了，投資者可以融資買入。通過雙向交易機制，使股票價格能夠充分地反映其內(nèi)在價值。因此，所謂“融資融券標的一定是好公司”反映了部分投資者的認識誤區(qū)。

　　但是，這一事件也反映出融資融券交易制度建設(shè)和監(jiān)管亟待進一步加強，包括需要解決券源不足和券源利用不充分的問題、加強融資融券標的的風(fēng)險揭示、加強融資融券市場監(jiān)管等。

　　三是融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管問題。

　　融資融券業(yè)務(wù)開展5年多來，實踐中不難發(fā)現(xiàn)，有些證券公司在開展這項業(yè)務(wù)過程中也存在一些不規(guī)范的行為。中國證監(jiān)會在今年1月16日宣布對融資融券業(yè)務(wù)存在違規(guī)行為的12家券商采取監(jiān)管措施。據(jù)了解，檢查發(fā)現(xiàn)，部分公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規(guī)定及時處分客戶擔保物、違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外，個別證券公司還存在整改不到位、受過處理仍未改正甚至出現(xiàn)新的違規(guī)等問題。

　　這些問題，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿也做了相關(guān)的規(guī)定，提出證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)不得有“誘導(dǎo)不適當?shù)目蛻糸_展融資融券業(yè)務(wù)”、“未向客戶充分揭示風(fēng)險”等行為。

　　四是融資融券的投資門檻問題。

　　在融資融券業(yè)務(wù)推出之初，監(jiān)管層曾有“資金50萬元、18個月開戶時長”的規(guī)定。但是，從2013年開始，監(jiān)管層相關(guān)窗口指導(dǎo)意見縮短為“6個月”，資金門檻也一并降低。甚至，有消息稱出現(xiàn)“零門檻”。

　　不過，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿明確提出：對未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時間不足半年、缺乏風(fēng)險承擔能力、最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

　　此前，證監(jiān)會新聞發(fā)言人也明確表態(tài)：融資融券業(yè)務(wù)是具有杠桿特征的信用交易業(yè)務(wù)，風(fēng)險較高。證券公司應(yīng)當嚴格遵守現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，依法合規(guī)經(jīng)營，嚴守監(jiān)管底線，進一步強化投資者適當性管理，加強投資者權(quán)益保護，不得向證券資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。

　　五是融資融券的風(fēng)險與收益問題。

　　由于融資融券交易具有杠桿交易特點，投資者在從事融資融券交易時，如同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風(fēng)險。但是，必須記住一點，高收益必然伴隨著高風(fēng)險。由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進一步放大。

　　大通證券資管部副總經(jīng)理李娜稱，最近幾天的大幅震蕩充分演繹了融資業(yè)務(wù)助漲助跌的特性。由于融資的杠桿作用，如果行情反轉(zhuǎn)，杠桿資金無疑會率先奪路而逃，這將直接導(dǎo)致股價快速下挫，反過來又將進一步刺激市場情緒，使得更多資金跟風(fēng)出逃，從而加速市場下跌。

　　六是投資者的利益保護問題。

　　隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和規(guī)模的不斷擴大，融資融券所蘊含的風(fēng)險也逐步顯現(xiàn)出來。這些風(fēng)險一方面來自于市場，另一方面是來自于投資者對于這項新生杠桿類信用業(yè)務(wù)的操作細節(jié)了解不足，風(fēng)險意識較弱。

　　因此，更好地引導(dǎo)中小投資者理性、靈活地運用融資融券工具，提高風(fēng)險識別和抗風(fēng)險能力，有效保護中小投資者權(quán)益，已成為融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。

　　《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿就從多個方面進一步強化保護投資者權(quán)益的措施，如要求證券公司必須建立健全客戶適當性管理制度，在證券公司申請融資融券業(yè)務(wù)資格條件中，增加“已建立符合監(jiān)管規(guī)定和自律要求的投資者適當性制度，實現(xiàn)投資者與產(chǎn)品的適當性匹配管理”的規(guī)定。