□本報(bào)記者 王輝

　　6月18日，距今年首批地方債發(fā)行剛好過(guò)去一個(gè)月。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一個(gè)月地方債發(fā)行總額已達(dá)6131.8億元。此外，今年第二批債務(wù)置換額已靴子落地，總共2萬(wàn)億的置換額度已占到了今年政府負(fù)有償還責(zé)任到期債務(wù)的108%，以及全部地方政府性債務(wù)的72%，置換力度非常之大，延緩地方債務(wù)償付壓力，加上地方再融資條件微調(diào)放松，均對(duì)存量城投債券構(gòu)成利好。近段時(shí)間，城投與中票利差持續(xù)收窄，已反映出投資者信心的恢復(fù)。目前在信用產(chǎn)品中，城投債依舊是最被看好的品種。

　　地方再融資提振城投債

　　自5月18日江蘇債打響“第一槍”以來(lái)，今年地方債發(fā)行工作已持續(xù)進(jìn)行一個(gè)月時(shí)間。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月17日，今年已累計(jì)發(fā)行地方政府債券94期，發(fā)行總規(guī)模達(dá)到6131.8億元。

　　在今年已發(fā)行的地方債中，除江蘇省定向發(fā)行的幾支債券利率有所上浮以外，其他絕大多數(shù)地方債的發(fā)行利率都看齊同期限國(guó)債收益率水平，無(wú)論是置換債還是新增債券，無(wú)論是一般債券還是專(zhuān)項(xiàng)債券，都是如此。暫且不論當(dāng)前地方債發(fā)行定價(jià)中非市場(chǎng)化因素究竟發(fā)揮了多大的作用，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，高額的地方債供給并沒(méi)有造成發(fā)行不暢的情況，地方債具備穩(wěn)定的需求支撐，而且需求狀況要普遍好于市場(chǎng)此前預(yù)期。而且，在未來(lái)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)地方債發(fā)行也不會(huì)出現(xiàn)大的“閃失”，發(fā)行利率大概率會(huì)保持在低位。這對(duì)于緩解地方利息負(fù)擔(dān)，延緩地方債務(wù)償付壓力無(wú)疑是好事，也為當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了必要的資金支持。

　　在地方存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到妥善緩解的同時(shí)，近段時(shí)間從發(fā)改委推出四類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債券、放寬企業(yè)債發(fā)行條件以及財(cái)政部等三部委支持地方融資平臺(tái)在建項(xiàng)目后續(xù)融資等動(dòng)向來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力日益加重的背景下，地方融資平臺(tái)的增量融資亦有一定的放松跡象，均有助于緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)上存量城投債構(gòu)成利好。

　　從近期城投債二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)城投債的投資信心有所恢復(fù)。5月份以來(lái)，市場(chǎng)上5年期AA+和AA級(jí)城投債與相應(yīng)期限、評(píng)級(jí)的中票的利差均已從前期20bp左右縮窄至10bp以?xún)?nèi)。

　　城投債被普遍看好

　　對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間城投債的表現(xiàn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)仍普遍持較為樂(lè)觀(guān)的看法。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券認(rèn)為，目前兩批合計(jì)2萬(wàn)億的置換額，已經(jīng)占到了今年政府負(fù)有償還責(zé)任到期債務(wù)的108%，以及全部地方政府性債務(wù)的72%，這相當(dāng)于變相的給地方政府以及城投平臺(tái)融資。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，將能夠進(jìn)一步增加對(duì)城投平臺(tái)信用的增強(qiáng)作用，城投債市場(chǎng)整體的信用利差水平，未來(lái)將還有繼續(xù)下行的空間。

　　中信建投證券也表示，整體來(lái)看，政府性債務(wù)與非政府性債務(wù)之間的關(guān)系不是“蹺蹺板”，而是無(wú)法割裂的。因此，在地方政府得到長(zhǎng)期的低成本資金置換后，非政府性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也因此將降低。整體來(lái)看，城投債雖有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但整體違約風(fēng)險(xiǎn)依然較低。未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，城投債仍將是性?xún)r(jià)比較高的投資品種。

　　此外，興業(yè)證券報(bào)告指出，5月以來(lái)涉及城投債的新政密集發(fā)布，從政策意圖上看，債務(wù)置換和城投融資條件進(jìn)一步放松，保增長(zhǎng)意圖明顯。隨著未來(lái)債務(wù)置換政策的持續(xù)展開(kāi)，城投債市場(chǎng)整體違約風(fēng)險(xiǎn)仍舊不大，利差仍有下行空間。

　　不過(guò)中信證券等機(jī)構(gòu)提示，在債務(wù)置換偏向高等級(jí)的情況下，投資者不能片面地認(rèn)為低評(píng)級(jí)城投債就此步入安全區(qū)域。未來(lái)城投債市場(chǎng)高等級(jí)走向政府顯性擔(dān)保、低等級(jí)走向市場(chǎng)定價(jià)的趨勢(shì)同樣明朗。在此背景下，對(duì)于低評(píng)級(jí)城投債仍需保持必要謹(jǐn)慎。

　　五年期AA+及AA級(jí)城投債與中票利差走勢(shì)