□本報(bào)記者 葛春暉

　　經(jīng)過(guò)周二的放量反彈之后，國(guó)債期貨市場(chǎng)在本周三再次陷入縮量調(diào)整格局，五年期和十年期主力合約雙雙小幅下跌。分析人士指出，短期來(lái)看，地方債務(wù)置換造成的龐大供給壓力，仍困擾著債券市場(chǎng)的上漲步伐，但考慮到債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期運(yùn)行環(huán)境依然偏暖，國(guó)債期貨在當(dāng)前位置繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者可嘗試逢低多單、波段操作。

　　情緒謹(jǐn)慎 期債回落

　　周三(6月17日)，國(guó)債期貨市場(chǎng)承接上日漲勢(shì)跳空高開(kāi)，但隨后很快逐波下跌，午后雖跌幅收窄，但五年期和十年期主力合約仍雙雙小幅收跌。其中，五年期主力合約TF1509收于96.16，較周二收盤(pán)結(jié)算價(jià)微跌0.09%，成交9442手、環(huán)比降約兩成，持倉(cāng)下降366手至2.34萬(wàn)手；十年期主力合約T1509收于94.96，微跌0.06%，成交2832手、環(huán)比降逾四成，持倉(cāng)下降67手至2.13萬(wàn)手。

　　市場(chǎng)人士表示，結(jié)合周二放量大漲來(lái)看，周三期價(jià)下跌、持倉(cāng)下降，可能是有部分短線多頭獲利盤(pán)選擇平倉(cāng)離場(chǎng)，反映出當(dāng)前市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒依然較濃，短線思維占據(jù)主導(dǎo)。不過(guò)，期債價(jià)格在周三午后大部分時(shí)間里均以縮量窄幅波動(dòng)為主，也顯示當(dāng)前市場(chǎng)多空力量較為均衡，投資者普遍選擇觀望。

　　目前來(lái)看，短期資金面趨緊和地方債供給隱憂(yōu)，共同使得國(guó)債期貨市場(chǎng)繼續(xù)承壓，其中，供給層面帶來(lái)的壓力仍是重中之重。資金面方面，新一輪IPO于17日正式啟動(dòng)，疊加半年末和MLF到期因素，導(dǎo)致銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率再升12BP至2.46%，創(chuàng)下5月6日以來(lái)的最高水平。值得一提的是，對(duì)于本周到期的6700億元MLF操作，截至昨日收盤(pán)尚未傳出是否續(xù)做的消息，市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)對(duì)沖也尚未兌現(xiàn)。

　　供給方面，地方政府債券置換對(duì)國(guó)債的擠占效應(yīng)已經(jīng)是老生常談。中投證券指出，下半年利率債市場(chǎng)將面臨龐大的供給壓力，雖然傳聞稱(chēng)央行將出手干預(yù)長(zhǎng)期債券利率，但如果不突破央行直接購(gòu)買(mǎi)政府債券的底線，從根本上緩解供給壓力，長(zhǎng)期債利率始終會(huì)承壓。在上述背景下，投資者當(dāng)前選擇小心觀望也是順理成章。

　　把握機(jī)會(huì) 逢低試多

　　與期貨市場(chǎng)相比，周三債券現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)更為穩(wěn)健，收益率先抑后揚(yáng)、總體持平。當(dāng)日一級(jí)市場(chǎng)上，財(cái)政部招標(biāo)的7年期續(xù)發(fā)國(guó)債中標(biāo)收益率為3.4838%，略低于二級(jí)市場(chǎng)水平，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)穩(wěn)定在2倍左右。業(yè)內(nèi)人士指出，在近期資金面日益趨緊的背景下，本期國(guó)債招標(biāo)結(jié)果偏暖，顯示經(jīng)過(guò)5月下旬以來(lái)收益率反彈之后，中長(zhǎng)利率債配置價(jià)值回升，對(duì)于機(jī)構(gòu)配置資金已經(jīng)具備較好吸引力。進(jìn)一步看，在經(jīng)濟(jì)下行、通脹低位的背景下，未來(lái)貨幣政策維護(hù)資金面寬松，引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率下行仍是大勢(shì)所趨，債券市場(chǎng)重啟牛市依然可期。

　　就市場(chǎng)最擔(dān)心的供需矛盾而言，供給壓力毋庸置疑，而從需求方化解也有彰可循。從投資主體范圍擴(kuò)容的角度，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心表示，近期有消息稱(chēng)中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)將進(jìn)一步開(kāi)放，央行將允許私募投資基金進(jìn)入，而在人民幣國(guó)際化進(jìn)程下，海外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的步伐也有望加快，這無(wú)疑對(duì)債市形成較大利好。從資金來(lái)源的角度，中金公司指出，雖然存款流失制約銀行配債需求，但在貨幣條件趨于寬松的背景下，銀行完全可以通過(guò)貨幣市場(chǎng)拆借等主動(dòng)負(fù)債方式來(lái)加大配債規(guī)模，從而消化地方債供給沖擊。

　　值得一提的是，昨日傍晚時(shí)分有傳聞稱(chēng)，由于利率對(duì)銀行缺乏吸引力，本周到期的MLF中，至少有部分不進(jìn)行續(xù)做。分析人士就此指出，在半年末時(shí)點(diǎn)，MLF到期回籠對(duì)資金面的沖擊顯而易見(jiàn)，在此背景下，央行通過(guò)降準(zhǔn)等方式來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性的概率加大。而如果通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖MFL到期，不僅有利于安撫市場(chǎng)情緒、穩(wěn)定半年末資金面，更加有利于降低銀行資金成本，對(duì)中長(zhǎng)期利率的向下引導(dǎo)更為明顯。

　　廣發(fā)期貨等機(jī)構(gòu)表示，隨著市場(chǎng)對(duì)利空的消化，未來(lái)債牛有望重啟，目前期債操作繼續(xù)做空風(fēng)險(xiǎn)較大，建議投資者沿5日均線附近建多單。