□對外經濟貿易大學 高潔 羅博宇

　　國家外匯管理局此前發(fā)布的QFII投資額度審批情況表顯示，富達基金（香港）有限公司突破了10億美元的限制，累計批準額度達12億美元。近期QFII額度上限得到全面放開，意味著我國引入外部資金投資國內資本市場的改革進一步加快。

　　資本市場重要力量

　　據中國外匯管理局官方網站提供的QFII投資額度審批情況表，截至2015年4月28日，有268個境外金融機構獲得共計736.15億美元的QFII額度。目前獲得QFII額度的各國主權財富基金共8家。截至2015年4月28日，8家主權財富基金總獲批額度為104億美元。其中挪威中央銀行和馬來西亞國庫控股公司在今年2月和3月分別再次增批10億美元和2.5億美元額度。至此，主權財富基金獲批額度占QFII總額度的14%，成為我國資本市場的一支重要力量。

　　在中國獲批QFII額度的主權財富基金有很多相同之處。首先，獲批的主權財富基金主權國與我國關系良好。目前獲得額度的主權財富基金來看，尤其是擁有較高投資額度的新加坡和挪威主權財富基金，其國家與中國長期保持經濟上的互利共贏合作關系，鮮有大宗貿易往來沖突，也無戰(zhàn)爭對峙的歷史。如新加坡為了滿足貿易、金融交易的需要，與中國人民銀行進行密切金融合作，建立起全球第二大人民幣離岸中心。本著互利共贏的初衷，授予新加坡主權財富基金更大的境內投資額度，讓其充分利用我國高速發(fā)展所蘊含的金融機遇自然在情理之中。

　　其次，成立時間長且資金雄厚。淡馬錫控股公司、阿聯酋阿布達比投資局、科威特投資局都在中國QFII額度申請中得到15億美元的較大份額。挪威中央銀行截至2015年2月獲得共計25億美元的最大總額度。它們是世界上成立較早的一批主權財富基金，近半個世紀的發(fā)展使它們在資產管理方面具有了豐富的經驗和長足的進步。有觀點指出，這些主權財富基金因為主權背景資金雄厚，風險承受能力強且有長期投資期限。因此它們的進駐將更有可能為中國資本市場帶來價值投資的理念。

　　再次，尋求在中國市場的投資機會?？仆亍⒙撉跏侵袞|的兩大產油國，石油出口成為其經濟增長的重要支柱，在石油出口中積累了大量石油美元。這些國家的主權財富基金有多元配置資金的強烈需求。中國在近30多年發(fā)展中保持全球最高經濟增速，積累了巨額外匯儲備，人民幣不斷升值，資本市場逐漸開放，存在巨大的投資機會，因此主權財富基金視中國為不可忽視的投資區(qū)域。

　　秉承財務投資者特征

　　依據Wind數據庫，能得到主權財富基金在我國A股市場重倉持股情況。觀察主權財富基金自獲得額度至2014年6月底這段時間，我們發(fā)現新加坡政府投資公司、韓國投資公司和馬來西亞國庫控股公司并未出現在QFII重倉持股數據中，表明其傾向隱蔽自身投資組合，秉承財務投資者的特征，其他5只主權財富基金在資產配置上呈現某些共性和特質。

　　主權財富基金重視新興產業(yè)與高科技產業(yè)投資。淡馬錫富敦有限公司、挪威中央銀行、科威特投資局的投資組合中涉及了新興產業(yè)與高科技行業(yè)，如信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)、科學研究和技術服務業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)。其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)尤其受到關注。淡馬錫富敦有限公司以及挪威中央銀行都曾連續(xù)5個季度持有該行業(yè)，科威特投資局也有3個季度重倉此行業(yè)。此類行業(yè)有較高的價值增長潛力，但同時波動性較大，3只投資該行業(yè)的主權財富基金投資風格屬于中性或傾向于激進。

　　多數主權財富基金較重視制造業(yè)股票配置。除卡塔爾控股有限公司外，其他4只主權財富基金無論從投資總額還是各期配置資金，都愿意長期持有制造業(yè)的股票。即使在2008年至2010年國際金融危機最嚴重的3年中，主權財富基金大部分時間里仍然持有制造業(yè)股票。挪威中央銀行自開始配置資產以來，每個季度都至少持有一只制造業(yè)股票。同時主權財富基金對制造業(yè)股票的重倉程度與中國經濟的景氣程度相契合。相比2010年之后的4年，國際金融危機最為嚴重的3年中，它們雖持有制造業(yè)股票，但倉位較輕，危機期間制造業(yè)重倉股票同季不超過兩只；而危機有所緩解時，它們都大幅提升制造業(yè)股票重倉比例，即使投資風格偏于保守的阿布達比投資局，也出現了同一季度重倉5只制造業(yè)股票的情況。

　　每只主權財富基金都有其較長期重倉持股的行業(yè)。在主權財富基金較長期重倉持有的行業(yè)中，淡馬錫富敦有限公司長期持有房地產業(yè)，挪威中央銀行長期持有批發(fā)與零售業(yè)與交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，近年阿布達比投資局以及卡塔爾控股有限公司持有采礦業(yè)，科威特投資局持有建筑業(yè)與信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)。國內金融投資機構一直以來都在研習QFII選股策略，在此過程中被重倉持股的企業(yè)必將獲得高度關注。同時長期持有理念有助于避免股票價格劇烈波動，起到穩(wěn)定股票市場的作用，適合現階段我國推進資本市場由散戶為主向以機構為主的轉變。

　　投資風格有所不同

　　盡管主權財富基金投資理念有一定共性，但投資風格也有所不同。比如，挪威中央銀行與科威特投資局投資相對激進。挪威中央銀行與科威特投資局傾向于同時重倉持有較多行業(yè)的股票，且每個行業(yè)中同時重倉持有若干只股票，顯示出對某行業(yè)極為強烈的看漲預期。挪威中央銀行在2012年三季度到2013年二季度對制造業(yè)的重倉配置極為激進，曾單季重倉持有了21只制造業(yè)股票。在之后幾個季度減持中，其平均重倉持股數仍遠超其他主權財富基金。即使在國際金融危機不斷惡化期間（2008年末至2010年中），挪威中央銀行重倉持有的平均行業(yè)數量也高于淡馬錫富敦有限公司與阿布達比投資局?？仆赝顿Y局于2013年二季度開始大幅重倉制造業(yè)，單季重倉數保持在15只上下。

　　淡馬錫富敦有限公司資產配置范圍廣。淡馬錫富敦有限公司傾向于同時持有多行業(yè)的股票，制造業(yè)、批發(fā)與零售業(yè)、房地產業(yè)是其較長期持有的三大行業(yè)。雖對制造業(yè)有一定傾向，但沒有出現對特定行業(yè)極其明顯倚重的現象，制造業(yè)重倉股票數目最多時亦不超過5只，總體上保持投資組合的穩(wěn)態(tài)平衡。

　　阿布達比投資局投資偏于謹慎。阿布達比投資局在2009年1月獲批額度之后的一段時間，每個季度末持有的重倉股票都不超過1只，且從2010年末到2012年中間兩年，每季度末都沒有重倉持有股票，表現出極為謹慎的投資理念。另一方面，阿布達比投資局獲批額度初期，每個季度末重倉持股的行業(yè)卻不斷變化，沒有長期持有的行業(yè)。2013年之后其重倉行業(yè)才慢慢穩(wěn)定下來，主要集中在采礦業(yè)與制造業(yè)。

　　各國主權財富基金作為合格的境外機構投資者投資我國股市，在為我國引進先進投資管理經驗的同時，也為我國資本市場注入了價值投資理念，是我國資本市場的一股新生和穩(wěn)定的力量。我國給予中央銀行和主權基金更高額度，是對其投資行為和理念的認可。未來可以考慮對已獲批的主權財富基金，依據其表現進一步增批額度，也可適度引入更多的主權財富基金，以推動我國資本市場進一步開放。