□本報(bào)記者 官平

　　中國可能還面臨通縮的困擾。國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年5月中國居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比漲1.2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　期貨市場與CPI緊密相連。分析人士表示，低通脹一方面會(huì)導(dǎo)致大宗商品繼續(xù)在低位徘徊，企業(yè)繼續(xù)面臨去庫存的壓力；另一方面，低通脹可能刺激貨幣進(jìn)一步寬松，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹。

　　工業(yè)品首當(dāng)其沖

　　中國5月CPI同比增1.2%，低于預(yù)期的1.3%與1.5%的前值。CPI繼續(xù)回落，通脹低位運(yùn)行。對(duì)此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從5月份CPI數(shù)據(jù)來看，中國可能還面臨通縮的困擾，而壓制通脹回升的原因有：中國工業(yè)部門產(chǎn)能過剩、社會(huì)總需求低迷、私人和企業(yè)部門投資下降。

　　因此，他認(rèn)為，低通脹一方面會(huì)導(dǎo)致大宗商品繼續(xù)在低位徘徊，企業(yè)繼續(xù)面臨去庫存的壓力；另一方面，低通脹可能刺激貨幣進(jìn)一步寬松，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹。從板塊方面來看，工業(yè)品如有色、黑色和化工將繼續(xù)受壓，而農(nóng)產(chǎn)品如糧食類也不能受通脹題材的利好提振，總體來看，工業(yè)品下跌周期還將延長。

　　格林期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，低通脹意味著物價(jià)上漲壓力不大，這對(duì)商品期貨普遍會(huì)產(chǎn)生壓制作用。相對(duì)而言，由于工業(yè)品受經(jīng)濟(jì)周期敏感，價(jià)格彈性較大，因此，CPI回落對(duì)有色金屬、化工行業(yè)、建材行業(yè)影響較大，但農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)剛性較強(qiáng)，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，CPI對(duì)該板塊影響較小。

　　就銅價(jià)而言，中信期貨分析師朱文君表示，5月CPI同比增1.2%，較4月值增速放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。CPI回落令市場對(duì)于6月降準(zhǔn)預(yù)期攀升。5月以來票據(jù)直貼利率持續(xù)回落，若6月迎來降準(zhǔn)降息，則年中資金利率大幅度攀升或難重現(xiàn)，融資套利空間繼續(xù)縮窄，銅融資需求繼續(xù)低迷。銅價(jià)在需求進(jìn)入淡季而貨幣市場繼續(xù)寬松中繼續(xù)博弈。

　　寬松政策可期

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前國際大宗商品處于下跌趨勢，輸入性通脹較小，國內(nèi)通脹壓力不大。需求的低迷和通脹壓力的下行為貨幣政策的進(jìn)一步作為提供了空間。

　　李永民說，低通脹為寬松的貨幣政策提供了空間，但是否釋放流動(dòng)性還需要考慮到貨幣政策的效果、當(dāng)前市場流動(dòng)性等因素。從目前看，貨幣政策效果越來越弱，中央政府堅(jiān)持寬松財(cái)政政策和中性貨幣政策的主格調(diào)不變，可以認(rèn)為，盡管今后央行還可能降息，但降息的頻率不會(huì)很高。

　　中糧期貨工業(yè)品總監(jiān)李琦表示，通脹低位運(yùn)行，后市貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期強(qiáng)烈，這對(duì)有色金屬價(jià)格會(huì)產(chǎn)生正面的影響。但是有色價(jià)格的走強(qiáng)仍需要基本面的好轉(zhuǎn)。5月PPI同比-4.6%，PPI持續(xù)走弱反映國內(nèi)需求持續(xù)的萎縮。

　　李琦進(jìn)一步指出，目前電網(wǎng)、汽車、家電依然疲弱，地產(chǎn)初見復(fù)蘇端倪但庫存依然高企，后市庫存壓力較大。有色金屬后市價(jià)格走勢料會(huì)相對(duì)溫和，經(jīng)濟(jì)努力邁向復(fù)蘇但是道路曲折。此外，美國加息政策、厄爾尼諾現(xiàn)象、國內(nèi)貨幣政策力度以及手段的不同利用等皆將會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。

　　資金脫實(shí)向虛

　　貨幣政策的兩大目標(biāo)是穩(wěn)定通脹和保障就業(yè)，而在中國還有一層目標(biāo)就是扶持經(jīng)濟(jì)。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鑒于低通脹環(huán)境和經(jīng)濟(jì)下行壓力，寬松政策還將持續(xù)。

　　不過，程小勇認(rèn)為，當(dāng)前銀行間資金非常充裕，尤其是短端利率下降很快。目前主要是金融市場的流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢，因此進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)對(duì)于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低融資成本這塊的效果逐漸減弱。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金，主要是剛兌沒有打破，利率沒有完全市場化和傳導(dǎo)途徑不暢，因此出現(xiàn)資金脫實(shí)向虛的現(xiàn)狀。對(duì)于大宗商品而言，由于實(shí)體企業(yè)缺乏資金，而一些過剩的行業(yè)普遍因國企背景或者政府背景而資金繼續(xù)充裕而不斷擴(kuò)展，去產(chǎn)能估計(jì)很難開展，下游需求卻持續(xù)低迷，因此未來金融資產(chǎn)泡沫而商品低迷的格局還將持續(xù)。

　　李永民表示，目前看，資本脫實(shí)就虛現(xiàn)象比較嚴(yán)重，主要因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境不佳，如國外經(jīng)濟(jì)仍不穩(wěn)定，出口難以真正啟動(dòng)；國內(nèi)仍在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，過剩產(chǎn)能仍未消化；盡管我國一直啟動(dòng)消費(fèi)，但居民收入不高以及顧慮較多仍抑制居民消費(fèi)，只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在轉(zhuǎn)型，國內(nèi)消費(fèi)就難以大幅啟動(dòng)，這將在中長期內(nèi)影響到物價(jià)上漲高度。

　　方正中期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)屈曉寧則表示，低通脹表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)乏力，原材料和產(chǎn)成品消費(fèi)平緩，對(duì)大宗商品均有偏空影響，畢竟沒有需求價(jià)格難起。目前隨著之前的幾次降息、降準(zhǔn)，再次下調(diào)空間已經(jīng)不明顯，而且目前更主要的任務(wù)是將資金引導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而帶動(dòng)生產(chǎn)和消費(fèi)。從期貨市場角度看，資金沒有明顯的流入跡象，更多的還是在多空博弈，隨著進(jìn)入下半年，開工和備貨也在逐步進(jìn)行，有色和黑色金屬的底部區(qū)間正在明朗。