□本報記者 張勤峰

　　9日，國債期貨市場先揚后抑，最終小幅收跌，未能延續(xù)短線上漲勢頭。市場人士指出，面對利多經(jīng)濟數(shù)據(jù)，國債期貨上行猶豫，反映出債市謹慎情緒濃厚。短期內(nèi)，地方債供給持續(xù)施壓，海外債市波動與國內(nèi)股市上漲亦影響投資者心理預期，導致債市仍面臨上漲阻力，但與此同時，經(jīng)濟企穩(wěn)預期不斷被證偽，貨幣政策寬松趨勢依舊，使得債市調(diào)整有底。當前，國債期貨追高或過分做空都不可取。

　　期債滯漲 對利多麻木

　　9日，國債期貨市場小幅收跌，短線反彈勢頭漸弱。從主力合約走勢上看，五年期TF1509，早間平穩(wěn)開盤后一度慣性走高，但隨后出現(xiàn)回調(diào)，全天呈現(xiàn)震蕩走勢，收報96.835元，微跌0.045元或0.05%；十年期T1509早盤亦走出先揚后抑行情，午后持續(xù)盤整，收報95.475元，跌0.09元或0.09%。從盤中走勢上看，雖然國債期貨下跌壓力不大，但上漲動力亦顯不足，經(jīng)歷近一周的反彈后，多空分歧重新加劇。

　　不過，從貨幣市場來看，流動性維持均衡偏松格局，短端貨幣市場利率尚處于低位。以銀行間質(zhì)押式回購（存款類機構(gòu)行情）為例，隔夜利率穩(wěn)定在1.06%，7天利率穩(wěn)定在2.02%，雖然利率水平較之5月低位有小幅回升，但總體上仍處于最近幾年的低位。市場人士指出，目前保持低位運行且相對平穩(wěn)的資金利率，使得債券套息交易依舊可為，有助于拉低債券利率。

　　更重要的是，9日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市有利好支撐。國家統(tǒng)計局9日公布，5月份CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲1.2%；PPI環(huán)比下降0.1%，同比下降4.6%。結(jié)合此前一天公布的進口數(shù)據(jù)降幅擴大的情況看，經(jīng)濟基本面仍缺乏有效支撐，難言見底跡象，對債市形成一定支撐。

　　供給壓頂 做多仍需等待

　　據(jù)市場人士分析，目前仍有多項不利因素制約債券收益率下行，其中首要便是地方債供給。

　　今年第一批地方債1萬億元置換正快速推進，近期又有消息稱，第2批1萬億元置換額度已下發(fā)。光是地方置換債券，未來平均每個月的發(fā)行額度就將達到2500億元，加之今年新增地方債和國債供給也有所增多，未來利率債供給壓力可謂“史無前例”。中投證券報告指出，從5月份債券托管數(shù)據(jù)上看，大行和城商行是地方債接盤主力，并且已對這些機構(gòu)配置國債政策債等其他利率產(chǎn)品產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

　　但有市場人士指出，債市并無持續(xù)下跌風險，特別是中長債前期滯漲甚至調(diào)整后，已具備一定安全邊際。在目前價位上，大幅做空國債期貨可能面臨風險。

　　從國債收益率曲線上看，4月份長端利率則震蕩走高，債券期限利差持續(xù)擴大。分析人士認為，長債收益率上漲，本質(zhì)上反映出市場對后續(xù)經(jīng)濟和通脹回升的預期在增強。而從數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟復蘇預期不斷被證偽，通脹亦保持溫和，中長期利率上行與偏弱的經(jīng)濟基本面并不匹配。目前長債收益率已經(jīng)較充分地反映了市場對經(jīng)濟的樂觀預期。而后續(xù)如果經(jīng)濟繼續(xù)疲弱，長債調(diào)整風險有限，并不乏補漲的可能。