■ 投基有道

　　□華泰證券 樓棟

　　進(jìn)入2015年5月以來(lái)，滬深股指一改之前連續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性。以滬深300指數(shù)為例，5月初連續(xù)3日回調(diào)幅度高達(dá)7%，而5月28日單日跌幅更是達(dá)6.71%。指數(shù)的暴漲暴跌為分級(jí)基金B(yǎng)份額提供較好用武之地。以跟蹤深成指的申萬(wàn)菱信深成指分級(jí)基金為例，在5月28日下跌之后的反彈中，彈性較好的深成指在單日下跌6.19%后連續(xù)三日累計(jì)漲幅達(dá)10%。而申萬(wàn)菱信深成指B由于具備杠桿特性，漲幅更是超20%。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者來(lái)說(shuō)，分級(jí)基金B(yǎng)份額是博取短期超額收益的良好工具。除規(guī)模指數(shù)外，行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)性也非常大，相應(yīng)的行業(yè)分級(jí)B類份額也是“八仙過(guò)海，各顯神通”，部分產(chǎn)品單日振幅超10%，交易性機(jī)會(huì)較多。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看分級(jí)基金，A類份額有望繼續(xù)修復(fù)。修復(fù)的力量來(lái)自兩個(gè)方面：一是整體折價(jià)套利力量，另外則是本身價(jià)值的修復(fù)力量。目前來(lái)看，對(duì)于個(gè)別修復(fù)較慢、前期跌幅較大的品種，上漲空間仍較大。當(dāng)前大部分產(chǎn)品尚處于大幅整體折價(jià)狀態(tài)，A類份額支撐力量較大。建議穩(wěn)健型投資者短期關(guān)注三類品種：一是折價(jià)率較高、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率較大的一帶一A、券商A、煤炭A、帶路A、互聯(lián)網(wǎng)A等；二是隱含收益率較高的健康A(chǔ)、一帶A、傳媒A級(jí)等；三是母基金整體折價(jià)率較高的A類份額，包括有色A、房地產(chǎn)A、醫(yī)藥800A、醫(yī)藥A等。

　　分級(jí)B方面，雖近期在A類份額價(jià)值修復(fù)、整體溢價(jià)轉(zhuǎn)折價(jià)過(guò)程中，B類份額杠桿處于失效狀態(tài)，情緒上不利于B類份額表現(xiàn)。但整體溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已基本消除，溢價(jià)套利盤(pán)打壓已不復(fù)存在。且在當(dāng)前指數(shù)劇烈波動(dòng)的環(huán)境中，部分B類份額具備較多交易性機(jī)會(huì)。

　　在分級(jí)基金整體發(fā)展方面，依然處于快速推進(jìn)當(dāng)中。截至5月末，今年以來(lái)新成立的股票指數(shù)分級(jí)基金達(dá)31只，2009年首只指數(shù)型分級(jí)基金誕生至2014年末，成立的指數(shù)型分級(jí)產(chǎn)品總共只有55只，今年前5個(gè)月新成立的指數(shù)分級(jí)基金產(chǎn)品占到總數(shù)的36%左右。此外，當(dāng)前正在發(fā)行但尚未成立的分級(jí)基金就超15只，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)信息顯示還有多達(dá)幾十只分級(jí)基金正在排隊(duì)待批，分級(jí)基金大擴(kuò)容已然到來(lái)。

　　隨著分級(jí)基金數(shù)量的逐步增加，跟蹤相同指數(shù)或相近指數(shù)的分級(jí)基金也在逐步增多。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在選擇分級(jí)基金時(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注其標(biāo)的指數(shù)、流動(dòng)性、杠桿、整體折溢價(jià)率等指標(biāo)。

　　在標(biāo)的指數(shù)方面，例如同為跟蹤證券行業(yè)，申萬(wàn)菱信中證申萬(wàn)證券跟蹤中證申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)，招商中證證券公司跟蹤中證全指證券公司指數(shù)。前者成立于2014年3月，后者成立于同年11月。以2015年表現(xiàn)來(lái)看，截至6月2日，中證申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)上漲15.63%，中證全指證券公司指數(shù)上漲12.99%，漲幅有一定差異。因此，在選擇分級(jí)基金時(shí)，首先要考察其標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)。標(biāo)的指數(shù)變化直接決定母基金和B類份額的凈值波動(dòng)。而凈值是價(jià)格的源頭，為分級(jí)基金提供基礎(chǔ)價(jià)格依據(jù)。

　　在產(chǎn)品流動(dòng)性方面。對(duì)于同一標(biāo)的指數(shù)的基金，流動(dòng)性較好的往往更有優(yōu)勢(shì)。通常，一只分級(jí)基金規(guī)模越大，流動(dòng)性也就越好。資金量較大的投資者在交易分級(jí)基金時(shí)，其資金沖擊成本就會(huì)小得多，可以通過(guò)對(duì)比同類產(chǎn)品的日成交量來(lái)判別產(chǎn)品的流動(dòng)性。

　　此外，價(jià)格杠桿和整體折溢價(jià)率也是重要的考慮因素。價(jià)格杠桿即B份額價(jià)格對(duì)于母基金凈值表現(xiàn)的變化倍數(shù)，可以反映分級(jí)基金B(yǎng)份額的價(jià)格漲跌幅與母基金凈值漲跌幅的關(guān)系。隨著指數(shù)上漲，分級(jí)B杠桿會(huì)逐步降低。因此，牛市中往往后發(fā)的相同指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)份額會(huì)具備更高杠桿，形成獨(dú)有的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。整體溢價(jià)率也是需要重點(diǎn)關(guān)注的要素，其會(huì)影響套利行為的發(fā)生。如果產(chǎn)品的整體溢價(jià)率很高，便會(huì)吸引大量資金套利進(jìn)入。資金先在場(chǎng)外申購(gòu)母基金份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)上拆分成A和B份額再賣掉，這樣分級(jí)B就會(huì)有較大拋盤(pán)壓力，其二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格就會(huì)承受較大壓力。