A份額的投資者最近有點(diǎn)煩！滿以為降息對類固定收益的A類份額構(gòu)成利好，但事實(shí)上，降息之后絕大部分A份額都經(jīng)歷了一輪大幅下跌行情，有些產(chǎn)品跌幅甚至超過了10%。為什么降息后A類份額會出現(xiàn)暴跌？當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何把握A份額的投資機(jī)會？

　　首先要認(rèn)識到一點(diǎn)，雖然長期來看A份額很像一只浮息債券，但由于永續(xù)型分級基金具有合并/分拆機(jī)制，使得其定價(jià)還會受到B份額的牽制。雖然說長期來看A份額按照債券思路定價(jià)沒有錯，但由于降息后指數(shù)上漲過快，賺錢效應(yīng)驅(qū)使投資者追逐杠桿工具，而套利者在指數(shù)連續(xù)上漲后也暫時(shí)放慢了套利賣出的腳步，導(dǎo)致B份額折溢價(jià)率非理性抬升，壓制了A份額的表現(xiàn)，自然也就令得A份額價(jià)格出現(xiàn)暴跌了。

　　不過指數(shù)連續(xù)大幅上漲斷然不是常態(tài)，分級基金的定價(jià)機(jī)制必然還會回歸到理性上來，那么什么是理性定價(jià)呢？我們的認(rèn)識是，資金籌碼決定定價(jià)權(quán)，而A份額的固定收益特性使得其成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的良好配置對象，資金雄厚的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自然擁有絕對的定價(jià)權(quán)力，一旦按照債券定價(jià)思路計(jì)算的收益率超過其成本，保險(xiǎn)賬戶都會買入并長期持有，匹配其長期負(fù)債，穩(wěn)定的賺取利差。此時(shí)，如果套利交易者“不偷懶”，理論上分級基金是不應(yīng)當(dāng)有整體折溢價(jià)套利機(jī)會的，而A份額的價(jià)格可以按照債券收益率貼現(xiàn)確定，利用母基金的凈值，減去A份額的合理價(jià)格，自然就是B份額的理論價(jià)格。之前A份額的暴跌恰恰是因?yàn)锽份額受到過度追捧，A份額投資者資金規(guī)模不再具有絕對優(yōu)勢，以及套利交易者不及時(shí)賣出而為獲取趨勢收益，共同導(dǎo)致以上定價(jià)機(jī)制失效。

　　了解永續(xù)分級基金的定價(jià)機(jī)理后，我們該如何做A份額的投資呢？對于不同類型投資者來說，有三種操作思路。

　　第一， 針對有負(fù)債匹配需求的長期投資者。如果有負(fù)債需要匹配，尤其是諸如壽險(xiǎn)之類的長期負(fù)債，長久期且高收益的品種是這類投資者的良好選擇。長期國債雖無信用風(fēng)險(xiǎn)，但流動性一般，而且收益偏低；長期限高收益?zhèn)m收益較高，但存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，誰也不知道在長期一些經(jīng)營不善的企業(yè)還能不能還得起錢。A份額沒有固定的到期期限，長期收益率良好，向下到點(diǎn)折算機(jī)制又保護(hù)了其本金不受市場下跌的侵害，非常適合有負(fù)債匹配需求的投資者。尤其是在這輪A份額暴跌之后，長期收益率大幅上升，目前甚至比10年期AA級信用債的收益率還高出了20多個(gè)基點(diǎn)，長期投資價(jià)值極高。

　　第二， 定期折算套利。永續(xù)A份額雖然無法通過贖回的方式兌現(xiàn)本金，但可以利用每年的定期折算來獲取定期收益。具體來看，在每年的固定日期，A份額單位凈值中超過1元的部分，會折算為母基金，而母基金可以按照凈值要求基金公司贖回，非常類似于現(xiàn)金分紅，由此使A份額具備了永續(xù)債券的特性。這里面蘊(yùn)涵著怎樣的套利機(jī)會呢？關(guān)鍵點(diǎn)在于A份額的折價(jià)。對于折價(jià)交易的A份額來說，定期折算可讓其一部分資產(chǎn)被折算為無折價(jià)的母基金，相當(dāng)于迅速兌現(xiàn)折價(jià)。套利收益的幅度取決于A份額的折價(jià)幅度和約定收益高低。折價(jià)越大，回歸到凈值的幅度越大；約定收益越高，A份額折算成母基金的比例越高。

　　第三， 需要管理利潤表的機(jī)構(gòu)。投資機(jī)構(gòu)都有利潤考核需求，如果年底利潤考核不達(dá)標(biāo)，一些當(dāng)年業(yè)績不佳的機(jī)構(gòu)，急需一些可以粉飾利潤表的工具，A份額就是這類機(jī)構(gòu)的良好選擇。那么具體該如何操作呢？其核心在于利用可供出售金融資產(chǎn)的會計(jì)記賬特點(diǎn)和A份額定期折算機(jī)制。可供出售金融資產(chǎn)在會計(jì)報(bào)表上的特點(diǎn)是只有已確定損益才記入利潤表，沒有兌現(xiàn)的浮動盈虧，只會在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)。這就使得有利潤表管理需求的投資者，可以在定期折算之前買入相應(yīng)的A份額，定折得到的母基金，贖回之后可視作兌現(xiàn)了約定收益，這塊資產(chǎn)自然可以進(jìn)入當(dāng)年的利潤表里，而除權(quán)后A份額在價(jià)格上的虧損，則因?yàn)闆]有賣出兌現(xiàn)，只會體現(xiàn)在負(fù)債表之上。投資者在選擇這樣的A份額時(shí)需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：定折日不能離年底報(bào)表截止日太近，否則還來不及贖回母基金兌現(xiàn)收益；即期收益率要足夠高，這樣對于利潤的提升效果也最大。