□上海泰旸資產(chǎn)管理有限公司

　　投資總監(jiān) 劉天君

　　2014年12月，我正式離開效力了11年的嘉實基金。4個月之后，我和亦曾服務(wù)于嘉實基金的施鏡葵共同創(chuàng)立了一家陽光私募基金——上海泰旸資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“泰旸資產(chǎn)”），開始了一段新的投資旅程。對于從公募轉(zhuǎn)私募的基金經(jīng)理而言，創(chuàng)辦私募將直接由“給公司打工”變?yōu)椤敖o自己干”。但是，奔私絕不僅僅是給自己干。與公募基金產(chǎn)品相比，私募產(chǎn)品具有不同的風險收益特征：要求絕對收益、低回撤。因此，如何在市場波動的環(huán)境下為產(chǎn)品積累安全墊成為首要課題。

　　踏浪前行 控制回撤

　　市場經(jīng)歷快速上漲后，已經(jīng)積累了一些局部泡沫，尤其是中小創(chuàng)為代表的一些成長股估值已經(jīng)較高。近期的次新股則更瘋狂，其中大多數(shù)股票已經(jīng)嚴重高估。同時，上證50為代表的傳統(tǒng)板塊仍然處于合理的估值水平，部分板塊和個股具備明顯的絕對收益空間。5月28日的下跌如同炎熱夏天里的一場暴雨，可以快速地將市場降溫，刺破一些過熱板塊的泡沫，提醒投資者要重視風險、理性投資，同時也給投資者提供了一些更好的買入機會。

　　展望未來，我們認為市場在經(jīng)歷連續(xù)6個多月的快速上升后，將會頻繁出現(xiàn)大幅震蕩，市場風格也會頻繁切換。在流動性過剩和利率走低的市場環(huán)境下，A股仍具備上升空間。由于宏觀經(jīng)濟仍然疲軟，市場風格仍將有利于中小市值個股；另外，一些高分紅的絕對價值型個股也將帶來絕對收益。下半年隨著利好因素逐步兌現(xiàn)，市場風險可能逐步出現(xiàn)：第一是持續(xù)的貨幣寬松或?qū)⑼聘叻績r和CPI，使得政策寬松預期消退；第二是可能落地的美聯(lián)儲加息政策會使得貨幣放松的預期下降；第三是IPO、再融資以及大小非減持的累積效應逐步顯現(xiàn)；第四是監(jiān)管政策持續(xù)推出。市場逐步進入風險與收益并存的階段，投資者要在分享牛市盛宴的同時系緊安全帶。

　　優(yōu)化結(jié)構(gòu) 布局長遠

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”是今年以來最火熱的板塊之一，其中我們尤其看好重度垂直電商。房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵、化工、電子元器件、裝飾等傳統(tǒng)行業(yè)的分銷模式將出現(xiàn)重大變革，重度垂直電商是最佳模式，通過充分整合供應鏈提高效率、創(chuàng)造價值。尤其是一些空間較大、目前還有很多痛點，且存在較大垂直整合潛力的行業(yè)，如電子元器件、建筑、醫(yī)藥等。具體來說，首先銷售渠道要實現(xiàn)線上線下融合，并增強線上采購的社交功能，增強客戶粘性；其次，要整合上下游供應鏈資源，做好庫存管理，發(fā)展供應鏈金融；最后，在構(gòu)建渠道品牌時打造出幾個明星產(chǎn)品。

　　在金融、旅游、傳媒、醫(yī)療等行業(yè)，眾多的公司已經(jīng)開始積極實施“互聯(lián)網(wǎng)+”，運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)思維，構(gòu)筑新的商業(yè)模型和行業(yè)生態(tài)。另外，傳統(tǒng)連鎖商業(yè)公司的線下門店通過模式重整，也將孕育重大的價值重估機會，尤其是連鎖藥房、連鎖商超、電影院等線下門店可與線上結(jié)合實施O2O實現(xiàn)價值提升。

　　此外，我們還看好工業(yè)4.0、老齡化等主題帶來的長期投資機會。我們相信，如同過去10年A股涌現(xiàn)了格力電器、長城汽車、恒瑞醫(yī)藥等一大批優(yōu)質(zhì)成長股，中國未來仍將涌現(xiàn)出一批真正的創(chuàng)新成長型企業(yè)，為投資者創(chuàng)造超高回報。回顧過去3年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超過4倍，涌現(xiàn)了一批類似東方財富、同花順、萬達信息的大牛股，漲幅達到20-40倍，再次證明了優(yōu)質(zhì)成長股的投資價值。因此，對于專業(yè)的機構(gòu)投資者而言，為客戶創(chuàng)造長期較高回報的最佳方法仍然是做好長線布局，精選個股、中長期持有。我們未來將加強研究，積極尋找未來的大風口，深入挖掘“超高收益”個股。