□本報記者 劉興龍

　　2015年以來，新三板掛牌公司的定向增發(fā)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長趨勢，相比起整體平淡的交投市場，掛牌公司融資熱情分外高漲。與此同時，VC/PE機(jī)構(gòu)成為受益者，他們不僅積極參與到新三板定增之中，而且借助定增火熱的市場氛圍提升了股權(quán)投資的盈利空間。

　　PE參與增發(fā)熱情高漲

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2015年前兩個月新三板的融資較為平靜，到了3月出現(xiàn)爆發(fā)跡象，單月就有333家企業(yè)推出增發(fā)預(yù)案，環(huán)比增長50%，超過2014全年預(yù)披露企業(yè)數(shù)量，預(yù)計募集金額達(dá)到169.49億元，環(huán)比2月83.09億元增長103.98%。從定增完成市場來看呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，3月完成企業(yè)數(shù)量97家，環(huán)比增長86%，定向募集金額49.42億元，環(huán)比增長257.6%；4月完成企業(yè)數(shù)量115家，環(huán)比增長18.56%，定向募集金額54.34億元，環(huán)比增長9.96%。

　　新三板定增相比主板存在不少優(yōu)勢，整體融資效率高于主板。一是定增小額融資可以豁免核準(zhǔn)，二是一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行的再融資制度可減少審批次數(shù)。企業(yè)股東人數(shù)低于200人掛牌企業(yè)定增申報反饋周期不超過兩周，同時股東人數(shù)超200人企業(yè)審核周期也較短，基本不到一個月就會得到批復(fù)。

　　新三板定增市場的火爆吸引了眾多VC/PE機(jī)構(gòu)參與。根據(jù)投中研究院統(tǒng)計，3月參與新三板企業(yè)定增的VC/PE機(jī)構(gòu)21家，融資金額3.4億元，環(huán)比增長31.18%；4月參與新三板企業(yè)定增的VC/PE機(jī)構(gòu)28家，融資金額4.46億元，環(huán)比增長11.78%。整體來看與定增市場規(guī)模的上升趨勢基本相同。

　　中誠顧問首席分析師王瑞鑫指出，“很多資金看好新三板后期的轉(zhuǎn)板機(jī)制等政策紅利，導(dǎo)致整個一級市場的定增異?；鸨?，反映到細(xì)節(jié)上就是機(jī)構(gòu)托著定增價格一漲再漲?！?/p>

　　不僅VC/PE機(jī)構(gòu)樂于參與新三板定增，一些已經(jīng)登陸新三板的PE機(jī)構(gòu)也直接走上融資前臺，成為新三板定增的焦點(diǎn)。今年3月，中科招商公布了總額為50.4億元的股票發(fā)行方案，較此前業(yè)界預(yù)計的90億元額度縮減44%，但也刷新了新三板當(dāng)時的定增總額紀(jì)錄。5月，這一融資規(guī)模被另外一家明星PE九鼎投資打破。九鼎投資近期發(fā)布公告稱，公司擬增發(fā)5億股，計劃融資約75億元至125億元，發(fā)行價格預(yù)計在15元/股至25元/股。如果此輪融資順利完成，九鼎投資將超越中科招商成為新三板新定增王。

　　值得注意的是，隨著VC/PE機(jī)構(gòu)參與和介入的深入，新三板與主板之間的界限正在打通，而不僅僅寄望于轉(zhuǎn)板。公開資料顯示，九鼎投資在江西省產(chǎn)權(quán)交易所拍得中江集團(tuán)100%的股權(quán)，成為首家控股A股公司的新三板掛牌企業(yè)。在此之前，新三板掛牌企業(yè)華圖教育借殼*ST新都轉(zhuǎn)板，其投資者中就包括達(dá)晨創(chuàng)投。

　　定增火熱抬升身價

　　5月25日晚，綜藝股份發(fā)布公告稱，該公司控股子公司北京掌上飛訊科技有限公司擬啟動改制設(shè)立股份有限公司，并在符合有關(guān)條件的情況下申請在新三板掛牌。事實(shí)上，隨著新三板日益火爆，越來越多的公司有了登陸新三板的打算，尤其是VC/PE機(jī)構(gòu)，以及將創(chuàng)投作為主營業(yè)務(wù)之一的上市公司都有了推動投資企業(yè)掛牌新三板的動力。

　　相比于尚不普遍的做市商制度，定增融資對提升估值的作用可謂是立竿見影，而且經(jīng)常出現(xiàn)一股難求的場面，這不僅給VC/PE機(jī)構(gòu)提供了新的退出渠道，也增厚了他們的盈利空間。

　　根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露以及投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計，截至2015年4月30日，新三板市場掛牌公司總股本1058.51萬股，環(huán)比上漲15.16%，總市值11166.43億元，環(huán)比上漲16.05%，整體市場平均市盈率達(dá)到60.90倍，環(huán)比上漲7.69%，相比1月36.64倍提升了66.21%。

　　從目前的定增來看，PE定增主要有兩種方式：一是允許基金的LP(有限合伙人)以其持有的公司所管理的基金份額作為出資來換取股份。中科招商、九鼎投資都采用了這種方式。九鼎投資的首次定向增發(fā)，發(fā)行價定為610元/股，除原股東之外，還向131名新股東發(fā)行5347460股，而這新增的131名股東均為九鼎投資原LP。中科招商的做法與九鼎類似，在第一次定增時就向基金LP定向增發(fā)1億股，價格18元/股。另一種則是采用普通的定增方式。如硅谷天堂、明石創(chuàng)新均表示，掛牌將進(jìn)行定增，但不會采用份額轉(zhuǎn)股的形式。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，一部分LP份額轉(zhuǎn)股是為了解決基金項目IPO受阻的問題，即基金面臨到期但是項目無法退出，這意味著將一些可能失敗的項目折價包裝后裝入上市公司，相當(dāng)于把項目風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

　　一位PE人士指出，新三板對PE行業(yè)的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是增加一個退出渠道那么簡單，他實(shí)質(zhì)上是給成長期企業(yè)帶來了一個新的融資市場。新三板的飛速發(fā)展給了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的機(jī)遇。一個典型的例子就是近期崛起的PE“新星”天星資本，5月24日，天星資本召開新三板掛牌前首輪定增發(fā)布會，近400家金融機(jī)構(gòu)參與，190家金融機(jī)構(gòu)簽署了意向認(rèn)購書，意向資金達(dá)到350億元，超募比例達(dá)到9倍多。天星資本未來兩年的業(yè)績承諾達(dá)到1000%的增長。在業(yè)績承諾及上市安排中，天星資本承諾在2015年凈利潤不低于3億元，2016年凈利潤不低于30億元，2017年凈利潤將達(dá)到100億元至300億元。