□本報(bào)記者 王朱瑩

　　似乎受到A股牛市的感染，商品市場(chǎng)昨日亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。橡膠、棕櫚油、鐵礦石等領(lǐng)漲，其中橡膠期貨大漲4.21%、棕櫚油期貨漲幅為3.14%，鐵礦石期貨漲幅為2.24%。

　　根據(jù)美林投資時(shí)鐘，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇乃至過熱階段之時(shí)，才是商品拐點(diǎn)及牛市到來之際。分析人士認(rèn)為，目前美國(guó)及歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇對(duì)商品反彈具有一定的支撐，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、寬松預(yù)期以及技術(shù)上超跌，是商品市場(chǎng)反彈的重要因素。但整體而言，全球經(jīng)濟(jì)尤其最大消費(fèi)國(guó)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯觸底反彈跡象，拐點(diǎn)仍未到來。

　　全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇

　　“近期大宗反彈，一方面可能與美國(guó)及歐洲近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好有一定關(guān)系，此外國(guó)內(nèi)政策或也對(duì)商品未來預(yù)期有所提振。另一方面，此前多數(shù)板塊已經(jīng)經(jīng)歷了價(jià)格大幅下挫，近期隨著原油回升，大宗價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)也屬正常?！敝行牌谪浄治鰩熗鯘f。

　　盡管數(shù)據(jù)表現(xiàn)上好壞不一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于較好的復(fù)蘇狀態(tài)之中。就業(yè)市場(chǎng)方面，上周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)環(huán)比雖然有所增加，但更具參考價(jià)值且波動(dòng)較小的四周平均首申人數(shù)降至2015年來最低水平，體現(xiàn)了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)；通脹水平加速回升也令美聯(lián)儲(chǔ)較為滿意。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)跡象。今年一季度歐元區(qū)GDP初值無論同比環(huán)比數(shù)據(jù)均較前值有所回升：一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，前值為增長(zhǎng)0.3%；同比增長(zhǎng)1%，前值為增長(zhǎng)0.9%。

　　“這也是歐元區(qū)幾大主要核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)自2010 年上半年以來的首次集體增長(zhǎng)，傳遞出整體性復(fù)蘇的積極信號(hào)?！敝袊?guó)國(guó)際期貨研究院分析師李莉指出。

　　而全球性的通縮壓力在歐元區(qū)也逐步減緩。歐元區(qū)4月CPI終值同比0.0%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%。數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行實(shí)施的歐版QE的確對(duì)幫助經(jīng)濟(jì)走出衰退谷底起到了一定作用。

　　此外，中國(guó)因素也不容忽視。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，“近期商品反彈很大程度上來源于：一是對(duì)于中國(guó)政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期。匯豐中國(guó)5月制造業(yè)PMI初值不及預(yù)期，處于枯榮分水嶺下方。上周發(fā)改委新增基建項(xiàng)目，給地方融資平臺(tái)在建項(xiàng)目松綁等都體現(xiàn)了政府穩(wěn)增長(zhǎng)力度在加大；二是部分商品供應(yīng)端的收縮，這體現(xiàn)為企業(yè)去庫(kù)存化加快。”

　　商品拐點(diǎn)未至

　　多數(shù)情況下，美元指數(shù)與商品存在著顯著的“蹺蹺板”效應(yīng)，不過近兩交易日美元指數(shù)的反彈并未引來商品的“地震”，截至5月26日17時(shí)40分，美元指數(shù)當(dāng)日漲0.68%至97.03點(diǎn)左右。商品中，昨日下跌表現(xiàn)最明顯的是塑料、PVC等化工品種。

　　“近期隨著美元指數(shù)反彈，部分如金屬和化工板塊價(jià)格已出現(xiàn)明顯下調(diào)，其余板塊的表現(xiàn)淡然，可能與前期反彈空間較小，因此回落空間也受到限制有關(guān)?！蓖鯘赋?，中國(guó)因素在商品價(jià)格中雖然重要，但只是一部分，此外還與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況以及美元等因素相關(guān)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈對(duì)商品價(jià)格有助推作用，但反過來可能并不是充要條件。

　　程小勇則指出，近期美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)反彈，而商品先表現(xiàn)為一波急速下跌，稍后在中國(guó)政策紅利預(yù)期下出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，這體現(xiàn)為商品內(nèi)強(qiáng)外弱的特點(diǎn)。然而，隨著美元的進(jìn)一步反彈，商品面臨的壓力會(huì)逐漸加大，這體現(xiàn)為美元匯率的強(qiáng)勢(shì)會(huì)引發(fā)美元流動(dòng)性回流美國(guó)、美元實(shí)際利率上升引發(fā)的持有成本增加等一系列利空。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息關(guān)口的臨近，王濤預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將有一輪上探走勢(shì)，但是一旦“靴子”落地，預(yù)期反轉(zhuǎn)后美元必然在未來從某個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始從高點(diǎn)回落，因此對(duì)商品影響是先空后多。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在今年年底前，而從中國(guó)經(jīng)濟(jì)來看，目前中國(guó)處于寬松政策周期當(dāng)中，基建投資的加碼和流動(dòng)性的偏松會(huì)給商品帶來一定程度的利好，但是基建投資周期較長(zhǎng)，利好因素釋放緩慢。

　　程小勇將目前的商品反彈還是定義為商品去化后的低位震蕩。“尚不能定義為已經(jīng)觸底，因此并不能斷定中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行是結(jié)構(gòu)性的，而且去產(chǎn)能并沒有完成，反而因逆周期政策而推遲。去庫(kù)存和去產(chǎn)能被延遲，但下游終端行業(yè)卻因訂單不足，資金緊張而沒有很明顯的回暖潛力，因此商品和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在未來表現(xiàn)為同步低位徘徊的特點(diǎn)?！?/p>

　　程小勇認(rèn)為，未來美元指數(shù)繼續(xù)上漲是大概率事件，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的可能性很大，上周公布的剔除能源的核心CPI持續(xù)上漲，再加上就業(yè)市場(chǎng)總體表現(xiàn)穩(wěn)健，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)穩(wěn)健疊加其他經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性問題，美元指數(shù)的潛在上行動(dòng)能完好。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能短周期企穩(wěn)，但是長(zhǎng)周期還處于下行通道中。因此對(duì)于商品而言，反彈是存在的，但是高度卻極為有限。