□本報(bào)記者 曹乘瑜

　　自今年初以來(lái)，隨著全球利率大幅下降，金融壓抑的狀況加劇。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2015年全球已有21家央行下調(diào)政策利率，而歐元區(qū)長(zhǎng)期債券孳息率已跌至歷史低位。市場(chǎng)擔(dān)憂最近的利率下降恰好預(yù)示著債券孳息率將會(huì)繼續(xù)長(zhǎng)期下跌，而發(fā)生這種情況是由于經(jīng)濟(jì)受到需求長(zhǎng)期低迷的打擊，從而需要不斷降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)此，施羅德投資首席經(jīng)濟(jì)師及策略師凱斯·韋德（Keith wade）認(rèn)為，這些觀點(diǎn)過(guò)于悲觀，低息環(huán)境是為了修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)今年二季度發(fā)達(dá)市場(chǎng)如美國(guó)就將在二季度復(fù)蘇。

　　低息環(huán)境

　　有助于改善資產(chǎn)負(fù)債表

　　韋德表示，看起來(lái)市場(chǎng)擔(dān)憂與許多事實(shí)相符：利率已降至歷史低位，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍極其疲弱，各國(guó)實(shí)施了多項(xiàng)刺激政策，但沒(méi)有產(chǎn)生顯著效果。有些分析師認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停頓，近期的減息意味著低息趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)30年，這意味著任何經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都會(huì)是暫時(shí)的，今后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)將會(huì)逐漸減弱。屆時(shí)各國(guó)央行將被迫繼續(xù)實(shí)施或重啟量化寬松計(jì)劃，而債券孳息率將會(huì)繼續(xù)下降。從美國(guó)數(shù)據(jù)看，繼一系列令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，目前的估計(jì)顯示第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)年率僅為1.5%。商業(yè)投資持續(xù)疲弱，這通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停頓。耐用品訂單仍未能回升至金融危機(jī)前的水平。缺乏企業(yè)投資意味著資本成本仍然偏高，盡管政策利率是接近零。

　　不過(guò)韋德認(rèn)為，上述觀點(diǎn)過(guò)于悲觀。由于私營(yíng)行業(yè)需要經(jīng)歷一段修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)期，銀行體系需要一些時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)。量化寬松計(jì)劃透過(guò)維持低息環(huán)境幫助加快此過(guò)程，從而緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)及推高資產(chǎn)價(jià)格，以改善資產(chǎn)負(fù)債表。此過(guò)程在美國(guó)進(jìn)展得相當(dāng)好，在英國(guó)亦進(jìn)展較好，在歐元區(qū)僅是剛啟動(dòng)。因?yàn)槊绹?guó)及英國(guó)已在危機(jī)早期對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，但歐元區(qū)用了非常多的時(shí)間才作出行動(dòng)。去年的資產(chǎn)質(zhì)素評(píng)估及壓力測(cè)試使其成為關(guān)注焦點(diǎn)，而經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及緊縮之后，目前有跡象顯示銀行已開始繼續(xù)放貸。最低限度而言，這將為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減少許多阻力，目前應(yīng)已開始為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)支持。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整時(shí)期，各國(guó)將以不同的速度擺脫銀行危機(jī)。資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整所造成的拖累意味著不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期缺乏投資機(jī)會(huì)的情況，只不過(guò)需要更多時(shí)間才能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　發(fā)達(dá)市場(chǎng)今年將復(fù)蘇

　　韋德認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱是金融危機(jī)的后果，相對(duì)于正常經(jīng)濟(jì)周期而言，金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)需要更長(zhǎng)時(shí)間復(fù)蘇。因此預(yù)期今年發(fā)達(dá)市場(chǎng)將會(huì)復(fù)蘇，美國(guó)將于第二季度加快增長(zhǎng)，而歐洲及日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)改善。

　　在3月18日的美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議結(jié)束后，施羅德預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間將推遲至2015年9月。盡管委員會(huì)并未更改措辭以及不排除6月份加息的可能性，但其亦下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹及利率的預(yù)測(cè)。

　　韋德認(rèn)為，調(diào)整預(yù)測(cè)的因素是美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，已超出之前樂(lè)觀預(yù)期。這也可能是美國(guó)耐用品訂單疲弱的原因之一，因?yàn)槊涝祵?huì)壓低企業(yè)利潤(rùn)。更重要的是，從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來(lái)看，美元升值已開始降低進(jìn)口價(jià)格， 從而壓低核心通脹率。盡管美聯(lián)儲(chǔ)似乎忽視能源價(jià)格下跌導(dǎo)致整體消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下降，但他們留意的是處于1.7%低位的核心通脹率，這較聯(lián)儲(chǔ)局的2%目標(biāo)水平更低。實(shí)際上，美元升值已造成美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)務(wù)狀況緊縮。