□海通金融產(chǎn)品研究中心 桑柳玉

　　2015年隨著股市繼續(xù)加速上行，基金發(fā)行也異?；鸨禄稹叭展狻鳖l現(xiàn)，而4月27日易方達(dá)新常態(tài)基金首日銷售規(guī)模已近150億元，不僅成為近5年來最大的主動(dòng)偏股新基金，同時(shí)也創(chuàng)下了近5年來最高首日募集規(guī)模記錄。從日光基金看到基金投資者熱情越來越高，基民的瘋狂是否已經(jīng)是市場見頂?shù)男盘?hào)的擔(dān)憂與日俱增。在上一輪牛市中，大部分的基金投資者都是“精準(zhǔn)擇頂”，不顧當(dāng)年基金公司的各種限購和規(guī)勸，在最瘋狂的時(shí)候沖進(jìn)市場而不得不痛苦的療傷數(shù)年才能解套。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，基金投資者是不是已經(jīng)瘋狂到2007年頂峰的程度，中國大媽是不是已經(jīng)傾巢出動(dòng)開始沖進(jìn)股市？我們認(rèn)為當(dāng)前和2007年牛市頂部還有一定距離，牛途未完。

　　“日光”潮才剛剛開始

　　經(jīng)歷過2006、2007年排隊(duì)買基金的投資者對(duì)基金“日光”并不陌生，但自上一輪大牛市結(jié)束后，股混基金的銷售一天結(jié)束似乎是個(gè)幻想，不少基金不得不延長銷售時(shí)間以達(dá)到成立規(guī)模。從下圖可以看出，上次基金日光潮集中在2006年到2007年，日光基金數(shù)量達(dá)到18只，占同期發(fā)行基金數(shù)量（117只）的15.4%，平均首發(fā)規(guī)模高達(dá)125億。

　　而本次日光潮中，2014年僅有2只基金日光，今年以來日光基金數(shù)量才逐步增加，2015年以來有10例基金銷售日光的案例，但僅占同期發(fā)行基金數(shù)量的3.7%，平均首發(fā)規(guī)模也僅為42.48億。無論從日光基金數(shù)量、占同期發(fā)行基金比例，還是平均發(fā)行規(guī)模上看，本輪的日光潮似乎才剛剛開始。如果基金認(rèn)購金額超過了基金公司能夠接納的基金規(guī)模，基金公司可能會(huì)采取按比例配售的方式進(jìn)行處理。在上一輪牛市中，頻現(xiàn)基金配售，2006和2007年共發(fā)生的24例配售案例，占同期發(fā)行基金總數(shù)的20.5%，且配售基金的平均募集規(guī)模93.81億元，最終投資者獲得的平均配售比例不足50%。其中配售比例最低的案例是2007年9月發(fā)行的華夏復(fù)興，當(dāng)時(shí)配售比例僅9.71%，最終募集規(guī)模50億元，充分顯示了當(dāng)時(shí)投資者對(duì)基金產(chǎn)品的狂熱。

　　“百億巨基”依然稀少

　　百億巨基數(shù)量直觀的反映了基民熱情程度，我們統(tǒng)計(jì)了歷史上百億巨基的分布情況，與上一輪牛市大量百億巨基涌現(xiàn)相比，當(dāng)前新發(fā)百億基金的數(shù)量還相對(duì)較少。2006年到2007年，新發(fā)基金中合計(jì)誕生了28只百億基金，占當(dāng)時(shí)新發(fā)基金總量的24%，而2015年新發(fā)基金中僅出現(xiàn)了3只百億基金，占今年發(fā)行基金數(shù)量的比例僅為1.1%，百億巨基發(fā)行似乎才剛剛拉開帷幕。

　　從新基金整體的發(fā)行情況看，本輪牛市以來新發(fā)基金的平均發(fā)行時(shí)間縮短的比較明顯，但相比于2007年大牛市中平均5天左右的募集時(shí)間，當(dāng)前基金平均的募集時(shí)間依然較長，2015年以來基金平均發(fā)行時(shí)間依然長達(dá)10天。從募集的規(guī)模看，2007年基金平均募集規(guī)模高達(dá)94.5億元，而今年以來基金的平均募集規(guī)模僅為20.87億元，僅為當(dāng)年大牛市中募集規(guī)模的五分之一左右，似乎與當(dāng)前市場錢多任性的特點(diǎn)不相符。

　　拆分、復(fù)制、大比例分紅尚不多見

　　為了迎合基民的需求，在上一輪牛市中，基金公司采用了拆分凈值歸一、大比例分紅等降低面值的做法，同時(shí)也出現(xiàn)了很多的復(fù)制基金，比如富國天益進(jìn)行了拆分，南方穩(wěn)健進(jìn)行了復(fù)制基金，大比例分紅的案例更是常見。而本輪牛市以來，基金公司還沒有采取這些手段進(jìn)行營銷，當(dāng)然一方面是當(dāng)前中國的基金投資者日趨成熟，但另一方面也說明市場還沒有盲目和瘋狂到一定的程度，靜待市場的繼續(xù)發(fā)酵和瘋狂。

　　事實(shí)上，本輪牛市以來股混基金方面新發(fā)基金的數(shù)量和規(guī)模相對(duì)于存量的占比始終處在相對(duì)較低的水平，新發(fā)基金的規(guī)模占基金存量規(guī)模的比例依然處在歷史低位（不足5%），新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量占存量基金數(shù)量的比例更低，剛剛突破1%，大媽們的掃貨或許剛剛開始。