□本報(bào)記者 葛春暉

　　本周一，在地方債發(fā)行大幕正式拉開(kāi)的背景下，國(guó)債期貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)依舊偏弱，各個(gè)合約價(jià)格全線(xiàn)收跌，但5年期合約跌幅明顯小于10年期品種。市場(chǎng)人士指出，近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)近年罕見(jiàn)的寬松局面，推動(dòng)債券短端收益率快速下行并向中端傳導(dǎo)，與此同時(shí)，供給擔(dān)憂(yōu)仍壓制著長(zhǎng)債表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致期債呈現(xiàn)弱勢(shì)分化行情。后市來(lái)看，鑒于資金面寬松有望持續(xù)，地方債供給壓力將逐漸消退，債券牛市行情依然可期。

　　5年期品種明顯抗跌

　　周一（5月18日），國(guó)債期貨觀(guān)望氣氛依然較濃，各類(lèi)合約全線(xiàn)綠盤(pán)報(bào)收，但期限結(jié)構(gòu)分化較為明顯。其中，5年期主力合約TF1509早盤(pán)高開(kāi)后一度紅盤(pán)震蕩，但在午后翻綠，尾市收?qǐng)?bào)98.24元，微跌0.04%；10年期主力合約T1509早盤(pán)略作高開(kāi)后便一路走低，午后跌幅擴(kuò)大，最終收?qǐng)?bào)96.705元，跌0.47%。

　　當(dāng)日銀行間貨幣市場(chǎng)上，盡管新一輪A股IPO再次啟動(dòng)，但整體資金面仍延續(xù)極度寬松局面。主流質(zhì)押式隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率續(xù)跌2BP至1.04%，為2010年1月22日以來(lái)的逾五年最低水平；標(biāo)桿7天品種受IPO影響，略升2BP至1.96%，仍在2%下方的逾四年低位水平；14天至1個(gè)月期限資金利率悉數(shù)下跌，1個(gè)月之內(nèi)品種全部回落在2.5%以下。

　　4月下旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率不斷下行，并引發(fā)債市市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。從收益率走勢(shì)看，先是債券短端品種收益率在機(jī)構(gòu)熱情追捧下快速、大幅走低，接下來(lái)，隨著期限利差擴(kuò)大，中端收益率松動(dòng)下行。數(shù)據(jù)顯示，上周1年期國(guó)債收益率下行34BP，5年期國(guó)債收益率也下降了20BP。但在中短期品種受捧的同時(shí)，盡管上周地方債定向置換方案出臺(tái)令長(zhǎng)債供給壓力有所緩和，但市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)仍未完全消除，再加上當(dāng)前長(zhǎng)債收益率處于近年低位，機(jī)構(gòu)擔(dān)心一定程度上透支了經(jīng)濟(jì)疲弱預(yù)期，從而導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率下行仍然遇阻。上周，10年期國(guó)債收益率不跌反升，小幅上行了2BP。

　　總體來(lái)看，供給擔(dān)憂(yōu)仍主導(dǎo)著本周一的期債市場(chǎng)走勢(shì)，但資金面寬松繼續(xù)支撐中短端利率債，使得5年期合約明顯抗跌。

　　供給有解 “牛平”可期

　　目前來(lái)看，在4月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出爐后，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存、寬松貨幣政策延續(xù)已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急仍是如何解決地方債務(wù)置換帶來(lái)的供給壓力問(wèn)題。而今年首期地方債——江蘇債的成功發(fā)行，則意味著供給問(wèn)題的解決已經(jīng)展現(xiàn)了一個(gè)良好開(kāi)端。

　　本周一，江蘇省招標(biāo)的522億元地方債招標(biāo)結(jié)果好于預(yù)期，3年、5年、7年、10年期品種中標(biāo)利率均高于同期限國(guó)債5天均值約2BP，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也普遍在1.6倍以上。中金公司指出，招標(biāo)結(jié)果反映大機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)終于達(dá)成共識(shí)，市場(chǎng)對(duì)地方債存在主動(dòng)性需求。該機(jī)構(gòu)表示，在新常態(tài)下，銀行以往依靠存款增長(zhǎng)來(lái)配置債券的思路已經(jīng)過(guò)時(shí)，未來(lái)會(huì)過(guò)渡到通過(guò)同業(yè)存單、回購(gòu)融資等市場(chǎng)化主動(dòng)負(fù)債來(lái)配置債券，只要資金寬松，就不愁消化不了地方債的供給沖擊。

　　國(guó)投中谷期貨指出，鑒于經(jīng)濟(jì)基本面弱勢(shì)不改，資金寬松局面料將持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)于供給壓力的擔(dān)憂(yōu)一旦得到緩解，債市將有望從“牛陡”逐漸切換至“牛平”。期債操作方面，結(jié)合多家機(jī)構(gòu)給出的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，前期多單仍可繼續(xù)持有，逢急跌可適當(dāng)加倉(cāng)多單。