□海通金融產(chǎn)品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠(yuǎn)

　　截至5月8日，上證指數(shù)收于4205.92點(diǎn)，全周大跌5.31%，深證成指收于14481.25點(diǎn)，全周下跌2.28%。大小盤(pán)股漲跌互現(xiàn)，一季報(bào)支撐小盤(pán)股繼續(xù)向牛，創(chuàng)業(yè)板綜指逆市大漲4.83%，中小板綜指也上漲了0.93%，中證100指數(shù)和中證500指數(shù)則分別下跌了4.55%和3.17%。行業(yè)方面，TMT板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，計(jì)算機(jī)的整體漲幅接近8%，傳媒、輕工制造、電子元器件和通信也維持紅盤(pán)，藍(lán)籌板塊遭遇回調(diào)，交運(yùn)、建筑、煤炭、鋼鐵位列漲幅板前列。

　　牛市歇腳未終了

　　連續(xù)上漲之后，之前有概念支撐、漲幅較大的“一帶一路”和電改板塊遭遇大幅回調(diào)。小盤(pán)股一季報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)較好，短期資金面收緊對(duì)其影響也相對(duì)有限，再加上總理也不遺余力的推廣“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，因此逆市上揚(yáng)。

　　走自己的牛路。周末央行宣布降息，在母親節(jié)給股市送上一份大禮。上周上證綜指一度連跌三天，累計(jì)下跌370點(diǎn)，跌幅8.2%。市場(chǎng)的急跌讓投資者倒吸一口涼氣，但我們?nèi)哉J(rèn)為這是短期的休整，市場(chǎng)趨勢(shì)未變。創(chuàng)業(yè)板代表的成長(zhǎng)股是本輪長(zhǎng)牛主角，類(lèi)似2005-2007年牛市的地產(chǎn)鏈。

　　上周上證大跌是政策降溫的短期波動(dòng)。二戰(zhàn)后多個(gè)經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)盛時(shí)出現(xiàn)指數(shù)漲10-20倍的大牛市，本輪A股牛市對(duì)應(yīng)中國(guó)夢(mèng)，中國(guó)轉(zhuǎn)型才剛剛開(kāi)始，資產(chǎn)配置搬家才開(kāi)始，牛途還很長(zhǎng)。投資者短期的糾結(jié)，無(wú)外乎市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)波折，最好能高拋低吸，實(shí)際上擇時(shí)非常難，尤其是小波動(dòng)。

　　上周市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)新股民起到風(fēng)險(xiǎn)教育作用，是個(gè)良性調(diào)整。而降息有利于降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，強(qiáng)化資金入市趨勢(shì)，牛市格局不變。相比牛市主角的成長(zhǎng)股，價(jià)值股機(jī)會(huì)階段性演繹，以政策催化為主，關(guān)注受益降息的地產(chǎn)等。我們更看好大上海主題，近期催化劑逐漸顯現(xiàn)。

　　均衡配置

　　上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)沒(méi)有任何操作，由于沒(méi)有資金到期，公開(kāi)市場(chǎng)維持靜默。本周依舊沒(méi)有任何資金到期。資金面繼續(xù)向松，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從前周五的2.42%進(jìn)一步下降到上周五的2.34%。本周債券發(fā)行規(guī)模為1885.50億元，比上周增加約300億元，其中利率債發(fā)行890億元，信用債995.50億元。本周債券到期規(guī)模為1654.24億元，比上周減少約400億元。上周債市整體小幅回調(diào)，信用債上漲而利率債下跌，主要原因在于節(jié)假日中降息預(yù)期落空。

　　不過(guò)該來(lái)的總歸要來(lái)，繼4月CPI繼續(xù)低于預(yù)期之后，央行終于再度出手，下調(diào)銀行存貸款利率。雖然同時(shí)提升了存款利率上調(diào)幅度，但是鑒于之前上浮上限并未用滿，降息還是具有正面的作用。我們?cè)谇爸苣┑牟呗灾惺状翁崾玖碎L(zhǎng)期債券可以適當(dāng)加倉(cāng)，上周立即放出利好，我們依舊維持適度加倉(cāng)，博取套息交易對(duì)長(zhǎng)端利率的拉低，目前短端利率依舊處于歷史低位，期限利差有進(jìn)一步下拉的動(dòng)力。

　　上周市場(chǎng)的震蕩之大出乎了大部分投資者的預(yù)料。但央行在周日母親節(jié)選擇了降息，為股市送上了一份母親節(jié)大禮。不過(guò)相比之前幾次的降息，我們認(rèn)為隨著降息預(yù)期的加強(qiáng)，未來(lái)的降息對(duì)于市場(chǎng)的效應(yīng)會(huì)逐步減弱，因而市場(chǎng)下周或會(huì)維持震蕩格局。但我們始終強(qiáng)調(diào)，這輪牛市仍長(zhǎng)，在長(zhǎng)期看牛市的背景下，我們建議市場(chǎng)的下跌中，投資者仍可以勇敢加倉(cāng)。

　　在品種的選擇上，由于監(jiān)管等事件性沖擊較多，建議可以維持均衡配置，挑選些目前性價(jià)比較高的投資品種，如銀華滬深300B、國(guó)投瑞銀瑞澤中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)B以及招商滬深300地產(chǎn)B。此外，上折算的事件性投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，目前活躍品種中臨近向上到點(diǎn)折算最近的為國(guó)泰食品飲料和鵬華中證信息，關(guān)注事件性投資機(jī)會(huì)。