□本報記者 張勤峰

　　7日，央行公開市場操作連續(xù)第六次暫停，全周零投放。市場人士指出，當前流動性極為寬裕，機構對央行逆回購資金需求降低，公開市場操作暫停順理成章，而這可能也反映出央行認為目前的流動性量價水平已處于較為合理的狀態(tài)。未來一段時間，央行流動性操作存在不確定性，但可以確定的是，央行有動力保持流動性在適度寬裕、資金利率在相對低位水平。

　　公開市場操作“六連?！?/p>

　　7日，央行仍未開展任何公開市場操作，是4月下旬以來連續(xù)第六次暫停操作。由于本周公開市場無到期資金，因此實現(xiàn)零投放。

　　市場人士指出，央行連續(xù)暫停公開市場操作，最直接的原因是公開市場交易商對央行逆回購的需求減少，因為自3月中旬以來，貨幣市場流動性顯著改善，資金利率大幅度走低，機構融資需求在資金市場上即能夠得到滿足，對融資成本相對更高的逆回購的需求自然大減。

　　從貨幣市場利率水平上看，當前流動性確實較為寬裕。具有代表性的銀行間7天期質(zhì)押式回購利率4月份均值降至2.91%，創(chuàng)下了2011年5月份以來的最低值。需指出的是，最近三五年，國內(nèi)利率市場化取得顯著進展，商業(yè)銀行負債成本已明顯上升，結(jié)合這一金融背景來看，當前流動性可以說正處于可比條件下的最為寬松的狀態(tài)。

　　進入5月份以來，中短期限回購利率繼續(xù)走低。7日，銀行間質(zhì)押式回購市場上，7天回購利率加權值再跌2bp至2.40%，繼續(xù)向去年3月份的低位挺進（2.23%），而隔夜回購利率已跌破1.50%至1.47%，再創(chuàng)2010年8月以來的新低。

　　值得一提的是，當前回購利率下跌還發(fā)生在央行連續(xù)暫停逆回購操作、新一輪IPO正在進行的情況下。7日，金海環(huán)境等5家公司啟動網(wǎng)上申購，盡管發(fā)行公司家數(shù)比前兩日有所減少，但由于這5家全部為主板上市公司，募資規(guī)模并不低，加上新股申購資金要到8日才開始陸續(xù)解凍，因此從總量上看7日是本輪IPO資金凍結(jié)的高峰期，這更加反映出當前流動性的寬裕程度。

　　低資金利率可持續(xù)

　　前述市場人士也表示，從供給方即央行的角度考慮，央行連續(xù)暫停逆回購操作，可能表明央行認為目前的流動性量價水平已經(jīng)處于較為合意的狀態(tài)，進行回收或者繼續(xù)投放流動性的動力都不強。

　　對于貨幣市場利率大幅下行，多數(shù)市場觀點認為緣于貨幣政策的主動作為。4月份央行進行了本年度第二次全面降準，釋放資金量超過1.3萬億。與此同時，3、4月份，央行累計五次下調(diào)了公開市場逆回購利率。央行量價雙管齊下，引導貨幣市場資金利率下行的意圖確實明顯。還有一些觀點認為，外匯流出壓力緩解，也在一定程度上促成了當前流動性的顯著改善。南京銀行報告指出，4月份美元指數(shù)止?jié)q回落，人民幣貶值壓力緩解，匯率震蕩波動，短期內(nèi)熱錢流出壓力可能已有所減弱。民生證券更預計4月外匯占款將出現(xiàn)明顯反彈。

　　市場人士指出，倘若外匯占款恢復，并能彌補基礎貨幣供應缺口，則央行可能繼續(xù)暫停流動性投放操作。但是，未來美元走勢、外匯資金流動仍然存在不確定性，國際市場總體仍看好美元升值前景，而二季度起國內(nèi)流動性進入季節(jié)性收縮時段，因此央行恢復流動性投放操作的可能性仍大。而不管怎樣調(diào)控，出于降成本、控風險的考慮，央行有動力保持貨幣市場流動性在適度水平、保持貨幣市場利率在較低位置，目前較低的貨幣市場利率具有持續(xù)性。