□華夏銀行發(fā)展研究部高級經(jīng)濟(jì)師 趙玉睿

　　貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是我國推進(jìn)利率市場化的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度安排。目前，其定價(jià)范圍和定價(jià)的可參照功能仍有提升空間。未來，LPR能否全面取代法定貸款基準(zhǔn)利率作為商業(yè)銀行貸款定價(jià)參照，有賴于我國利率市場化的整體推進(jìn)和完善。

　　LPR的報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制

　　利率市場化條件下，LPR作為市場基準(zhǔn)利率是商業(yè)銀行貸款定價(jià)的基本參照利率。從利率市場化國家的實(shí)際應(yīng)用看，商業(yè)銀行貸款定價(jià)依據(jù)的市場基準(zhǔn)利率體系主要分兩類。一類是美國、日本、韓國、新加坡、印度等以貸款優(yōu)惠利率或基礎(chǔ)利率（prime rate或BaseRate）作為市場基準(zhǔn)利率，為商業(yè)銀行貸款定價(jià)提供參照依據(jù)。另一類是英國、歐元區(qū)國家等歐盟成員國直接以Libor和歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率（Euribor）加減點(diǎn)生成，來進(jìn)行貸款定價(jià)。

　　貸款優(yōu)惠利率或基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)機(jī)制（Prime Rate）以美國最具代表性。美聯(lián)儲要求各主要商業(yè)銀行（資產(chǎn)規(guī)模排名前25名）定期報(bào)送其給予最高信用等級客戶短期貸款的最優(yōu)惠利率，并將這些數(shù)據(jù)匯總，最后將其中出現(xiàn)頻率最高的利率值作為最優(yōu)惠利率及時(shí)向外界公布。美聯(lián)儲及時(shí)公布商業(yè)銀行貸款優(yōu)惠利率，對防止商業(yè)銀行過度爭奪客戶資源，避免非理性競爭，引導(dǎo)貸款價(jià)格向合理均衡的價(jià)格回歸，起到了積極作用。

　　作為推進(jìn)我國利率市場化的重要一環(huán)，中國人民銀行于2013年10月25日啟動運(yùn)行LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制。中國人民銀行創(chuàng)立的LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，是市場利率定價(jià)自律機(jī)制的重要組成部分，是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）機(jī)制在信貸市場的進(jìn)一步拓展和擴(kuò)充。人民銀行賦予LPR的主要功能為：有利于強(qiáng)化金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，促進(jìn)定價(jià)基準(zhǔn)由中央銀行確定向市場決定的平穩(wěn)過渡；有利于提高金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)效率和透明度，增強(qiáng)自主定價(jià)能力；有利于減少非理性定價(jià)行為，維護(hù)信貸市場公平有序的定價(jià)秩序；有利于完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革奠定制度基礎(chǔ)。

　　LPR是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。LPR的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行LPR的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，形成報(bào)價(jià)行的LPR報(bào)價(jià)平均利率并對外予以公布。目前，向社會公布1年期LPR。

　　全國銀行間同業(yè)拆借中心為LPR的指定發(fā)布人。初期，我國LPR的報(bào)價(jià)行包括工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、中信、浦發(fā)、興業(yè)、招行等商業(yè)銀行實(shí)行場內(nèi)報(bào)價(jià)。國家開發(fā)銀行實(shí)行場外報(bào)價(jià)。每個工作日在各報(bào)價(jià)行報(bào)出本行LPR的基礎(chǔ)上，剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)作為有效報(bào)價(jià)，以各有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款總余額的比重為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出LPR報(bào)價(jià)平均利率，于每個工作日通過上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)對外公布。市場利率定價(jià)自律機(jī)制將按年對報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)督評估，促進(jìn)提升LPR的基準(zhǔn)性和公信力。

　　對貸款定價(jià)影響有待提升

　　LPR對貸款定價(jià)影響的廣度和深度仍有待提升。數(shù)據(jù)顯示，美國基于貸款優(yōu)惠利率定價(jià)的貸款占全部貸款的22.4%。截至2014年8月末，國內(nèi)各報(bào)價(jià)行共發(fā)放LPR定價(jià)的貸款1.7萬億元以上，僅占全部貸款的2.12%。美國的貸款優(yōu)惠利率是中小企業(yè)貸款、零售客戶的消費(fèi)貸款、信用卡透支等的主要定價(jià)基準(zhǔn)。在我國，LPR對應(yīng)的是最優(yōu)質(zhì)客戶定價(jià)，一般都是大型國有企業(yè)，這個價(jià)格對于中小企業(yè)不具備直接的參照意義。

　　LPR對市場價(jià)格的真實(shí)反映也有待提高。實(shí)際運(yùn)行中，招商銀行累計(jì)辦理LPR貸款規(guī)模最大，浦發(fā)銀行以LPR定價(jià)貸款發(fā)生額的占比超過80%。但國有五大商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)影響權(quán)重較大，股份制銀行影響較小。因此，LPR報(bào)價(jià)平均利率并不能全面反映市場實(shí)際定價(jià)水平。

　　LPR啟動之初，被人民銀行定位于“上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）機(jī)制在信貸市場的進(jìn)一步拓展和擴(kuò)充?！钡珜?shí)際運(yùn)行中，LPR并不活躍，對法定貸款基準(zhǔn)利率變動更顯敏感，與Shibor的聯(lián)動較弱。例如，自2014年11月21日首次降息后至2015年3月5日，三個月內(nèi)，LPR受降息影響四次下調(diào)，累計(jì)下滑46個基點(diǎn)，隨后基本保持不變。

　　即使是央行作為貨幣市場基準(zhǔn)利率培育已久寄予厚望的Shibor，也與市場實(shí)際利率存在偏離。例如，一般講，短端Shibor利率與拆借和回購利率等實(shí)際交易價(jià)格走勢基本相同，如隔夜Shibor利率與同期質(zhì)押式回購相差大多僅為1個基點(diǎn)左右。但2013年10月下旬至12月，3月期Shibor走勢與回購利率異常背離，最高相差200個基點(diǎn)。此種情況出現(xiàn)，不排除利用報(bào)價(jià)套利的情況。目前銀行間市場的很多金融產(chǎn)品定價(jià)都與Shibor利率掛鉤。尤其是利率互換市場，以3月期Shibor為基準(zhǔn)的利率互換已成主力，Shibor對利率掉期當(dāng)期損益和估值影響極大。利率互換支付浮動利率，按當(dāng)時(shí)3月期Shibor的4.7%均值計(jì)算，相比實(shí)際固定利率6.7%左右，可賺取近200個基點(diǎn)的價(jià)差，利潤率遠(yuǎn)高于放貸。更甚者，倘若LPR或Shibor價(jià)格失真，商業(yè)銀行將其作為內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的基準(zhǔn)，難免錯估盈虧。

　　推進(jìn)利率市場化

　　未來，LPR能否替代法定貸款基準(zhǔn)利率，真正成為貸款定價(jià)的市場基準(zhǔn)利率，取決于市場檢驗(yàn)和我國利率市場化的推進(jìn)及其完善。

　　利率市場化并非自由市場競價(jià)。從利率市場化國家的經(jīng)驗(yàn)看，一個有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制依托于：央行可控政策目標(biāo)利率（基準(zhǔn)利率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率）—市場基準(zhǔn)利率—市場實(shí)際交易利率的利率調(diào)控模式。即，央行可控政策目標(biāo)利率（基準(zhǔn)利率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率）與市場基準(zhǔn)利率聯(lián)動，形成一條無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，各期限金融產(chǎn)品依此曲線考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平定價(jià)，進(jìn)而影響各市場實(shí)際交易利率。當(dāng)前，若取消法定存貸款基準(zhǔn)利率，何可充當(dāng)可控政策目標(biāo)利率（基準(zhǔn)利率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率）尚無定論，而作為市場基準(zhǔn)利率培育的LPR與Shibor相互聯(lián)動偏弱，并與市場實(shí)際交易利率有所偏離。國內(nèi)國債利率也尚難形成一條市場公認(rèn)權(quán)威的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，以作為金融產(chǎn)品統(tǒng)一定價(jià)的基準(zhǔn)。因此，可預(yù)見LPR與法定貸款基準(zhǔn)利率仍將并存，直至央行能夠確定可控政策目標(biāo)利率（基準(zhǔn)利率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率），實(shí)現(xiàn)與LPR、Shibor的聯(lián)動，確立我國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，引導(dǎo)市場實(shí)際交易利率。就此而言，LPR有效與否及利率市場化的推進(jìn)和完善，不單視為存貸款利率浮動上下限的取消。