□上海證券 劉亦千

　　近期的數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟維持較為溫和的復(fù)蘇，但短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)浮現(xiàn)陰影。其中歐元區(qū)受益量化寬松和全球大宗商品下跌帶來的積極影響，內(nèi)需持續(xù)走強，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，但希臘違約和退出歐元區(qū)的風(fēng)險正在不斷上升，給歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢和金融市場穩(wěn)定帶來威脅。美國短期出現(xiàn)疲態(tài)，市場普遍預(yù)期美國加息將較預(yù)期延后，對美國乃至全球市場帶來支撐。受累全球需求不振、新興市場整體經(jīng)濟疲軟，各國政府不斷加碼政策寬松以呵護經(jīng)濟。

　　中國2015年首季GDP增速回落幅度超出市場預(yù)期，未來經(jīng)濟繼續(xù)面臨較大壓力，但市場普遍預(yù)期不會“失速”。疲軟經(jīng)濟現(xiàn)狀明顯施壓全球需求和大宗商品價格，但也將給政策制定者帶來更大壓力，政策天平有望加速向放松一端傾斜。4月19日中國央行宣布降準(zhǔn)1%，幅度為2008年以來的最大，更大力度的寬松措施、積極政策和改革措施受到市場的普遍期待，在此支撐下，短期股市波動不改市場趨勢向上。

　　但市場的持續(xù)上漲已使得風(fēng)險積累，這使得市場的根基變得脆弱，預(yù)期以下四大風(fēng)險點如果發(fā)生，市場向上趨勢或被破壞：第一，政策放松步伐所推動的股市資金流入速度跟不上市場的上漲；第二，經(jīng)濟觸底企穩(wěn)導(dǎo)致市場預(yù)期政策放松力度削弱；第三，政策管理層呵護股市上漲的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變；第四，IPO注冊制實施的進度超市場預(yù)期。

　　我們維持“經(jīng)濟疲軟所迫使的寬松政策加碼將助推股市繼續(xù)走強，股市持續(xù)上漲帶來市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險正在凸顯”這一觀點，并指出市場向上的根基已經(jīng)變得脆弱。繼續(xù)建議投資者理性對待市場走勢，高風(fēng)險偏好的投資者仍可順勢而為，維持較高權(quán)益型基金配置比例；但高風(fēng)險投資者和交易型投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注有可能破壞市場趨勢向上的因素，側(cè)重配置流動性較佳的投資品種；中低風(fēng)險投資者應(yīng)當(dāng)逐步回避市場波動風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，逢高適當(dāng)降低權(quán)益型基金配置比例。

　　權(quán)益基金方面，當(dāng)前股市愈發(fā)脫離基本面，政策和流動性的影響更加顯著，股指振幅和個股分化程度均將顯著加大，市場環(huán)境放大了主動權(quán)益類基金順勢捕捉市場熱點、可靈活擇時和注重選股的投資優(yōu)勢。建議投資者側(cè)重關(guān)注兼具擇時能力和選股能力、善于市場熱點捕捉且注重政策主題投資的主動權(quán)益型基金，適當(dāng)回避指數(shù)型基金。從投資主題來看，長期而言“一帶一路”、“國企改革”和“經(jīng)濟轉(zhuǎn)型”等政策主題仍將是未來數(shù)年的投資主線，建議投資者長期重點關(guān)注重倉收益相關(guān)概念的基金；短期而言在政策制定者可選的方案中投資仍然是最直接且短期最有效的方案，投資加碼有望成為短期政策制定者的主要手段，重倉金屬、交運設(shè)備、工程機械等低估值低市凈率的順周期藍籌板塊的績優(yōu)基金有望迎來短期優(yōu)勢。建議投資者重點關(guān)注?；趯κ袌鼋Y(jié)構(gòu)性風(fēng)險的擔(dān)憂，已經(jīng)創(chuàng)業(yè)板或面臨業(yè)績證偽，建議投資者對重倉創(chuàng)業(yè)板的基金加大回避力度，逐步減倉。

　　固定收益基金方面，預(yù)期前期債市的調(diào)整已充分消化利率債供給擴大給長期券種帶來的負面沖擊，進一步的貨幣寬松是大概率事件，市場利率下行是大勢所趨。短期來看，天威債違約事件追蹤獲得建行貸款表明管理層呵護債市穩(wěn)定的態(tài)度鮮明，同時為了確保地方債置換計劃的順利實施，管理層有足夠動力推動債市走強，從而推動信用利差收窄。因此，債市收益盡管難以延續(xù)2014年的盛況，但仍將維持樂觀趨勢。建議低風(fēng)險投資者加碼投資債券型基金。在配置品種上，側(cè)重配置重倉期限偏向中長期、債券評級偏向低評級的債券型基金。

　　QDII方面，我們維持前期策略，繼續(xù)看好全球由流動性推動的資產(chǎn)牛市，建議投資者繼續(xù)跟著各國央行政策和貨幣流向選擇QDII產(chǎn)品，重點關(guān)注高配歐洲和日本市場的QDII、中性配置美股QDII，美國市場QDII中REIRS-QDII具備比較優(yōu)勢；受益A股估值溢出資金南下，港股QDII有望短期走強，中國股票QDII影響更為直接。全球需求不振給大宗商品價格帶來的短期下行壓力仍將大于中長期大宗商品價格向上修復(fù)的動力，建議投資者繼續(xù)低配大宗商品QDII，但長期投資者和高風(fēng)險投資者可以從逆向投資的角度出發(fā)逐步布局大宗商品QDII。