□好買基金研究中心 王夢(mèng)麗

　　作為創(chuàng)新型私募的一大策略，定向增發(fā)類私募因具有較高的折價(jià)率對(duì)投資者頗具吸引力。加之定增事件給公司帶來的一系列利好效應(yīng)，參與定向增發(fā)的股票本身通常會(huì)有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。因此，投資定向增發(fā)股票的私募表現(xiàn)搶眼。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月22日，今年以來共有151家上市公司實(shí)施了定向增發(fā)。這些公司實(shí)際募資總額合計(jì)2313.14億元，定增價(jià)格較實(shí)際發(fā)行日價(jià)格平均折價(jià)率為34.82%，36只個(gè)股折價(jià)率在50%以上，其中折價(jià)率最高的公司為宜華健康，為81.84%。不過也有一些個(gè)股出現(xiàn)溢價(jià)情況，5家公司定增價(jià)格高于發(fā)行日價(jià)格，溢價(jià)率最高的股票為飛利信，溢價(jià)率為5.25%。

　　牛市讓定增產(chǎn)品飛

　　自2013年以來，定向增發(fā)股票數(shù)量不斷創(chuàng)出新高，2014年其數(shù)量較2013年呈現(xiàn)出翻倍增長(zhǎng)，2014年全年A股市場(chǎng)實(shí)際實(shí)施定增方案的上市公司有387家。由于發(fā)行條件寬松、審核程序簡(jiǎn)化，定增愈發(fā)成為上市公司實(shí)現(xiàn)融資的寵兒。

　　事實(shí)上，牛市行情下上市公司如此大規(guī)模定向增發(fā)也產(chǎn)生了大量獲利機(jī)會(huì)，以聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、宜華健康等為例，公司自公布定增方案之后，股價(jià)就不斷走高，截至2015年4月22日收盤，距定增發(fā)行價(jià)漲幅分別高達(dá)1044.69%、703.35%。

　　整體來看，今年以來參與定增的公司中，80家公司股價(jià)較增發(fā)價(jià)已經(jīng)翻倍，占比達(dá)52.98%。如此漲幅，自然讓定向增發(fā)類私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月22日，127只具有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的定向增發(fā)類私募，今年以來平均收益率為28.29%，而同期滬深300指數(shù)漲幅為25.11%，整體跑贏滬深300指數(shù)。

　　面臨解禁期尷尬

　　雖然參與定增會(huì)有明顯折扣，具有一定安全墊保護(hù)作用，但是由于投資定向增發(fā)類股票一般會(huì)有12個(gè)月的解禁期（小部分定增股票解禁期為36個(gè)月），解禁期間投資者不能退出。所以，投資定增類股票雖有各種諸如機(jī)構(gòu)效應(yīng)、大股東增持效應(yīng)、類新股效應(yīng)等增發(fā)利好，但是因?yàn)榻饨钠谙掭^長(zhǎng)，一般會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　尤其是上證指數(shù)一路漲至4400點(diǎn)，如此時(shí)點(diǎn)不得不考慮定增股票一年解禁期之后股價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，關(guān)于定向增發(fā)股票的擇時(shí)是有一定道理的。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)以往定向增發(fā)股票的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，上證指數(shù)在5000點(diǎn)以上、4000點(diǎn)到5000點(diǎn)之間、3000點(diǎn)到4000點(diǎn)之間、2000點(diǎn)到3000點(diǎn)之間、2000點(diǎn)以下時(shí)，定向增發(fā)類股票獲取正收益的平均占比分別為41.9%、60.32%、72.12%、75.23%、88.24%。所以，根據(jù)這一數(shù)據(jù)來看，目前4400點(diǎn)附近對(duì)于投資定向增發(fā)項(xiàng)目需精挑細(xì)選。

　　值得一提的是，關(guān)于目前時(shí)點(diǎn)投資定向增發(fā)股票風(fēng)險(xiǎn)收益率比如何，可以從定增類私募產(chǎn)品成立時(shí)點(diǎn)看出基金經(jīng)理的態(tài)度。好買數(shù)據(jù)顯示，350只定向增發(fā)私募中，219只產(chǎn)品成立于2014年，近17只產(chǎn)品成立于2015年。由此不難看出，不少基金經(jīng)理對(duì)目前參與定增項(xiàng)目比較謹(jǐn)慎。

　　對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)各有方法

　　和普通股票型私募一樣，定增私募業(yè)績(jī)的好壞要看基金經(jīng)理的選股能力。雖然參與定向增發(fā)的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定增項(xiàng)目的股價(jià)遭遇下跌，導(dǎo)致最初買入股票所享受的安全墊逐漸消失。所以，目前市場(chǎng)上不少私募在參與定向增發(fā)項(xiàng)目的同時(shí)會(huì)加入一些對(duì)沖策略。

　　從好買基金的調(diào)研來看，同安投資的定向增發(fā)私募主要采取構(gòu)建定向增發(fā)股票池、結(jié)合股指期貨對(duì)沖。國(guó)富投資在定向增發(fā)策略方面表現(xiàn)也較為優(yōu)異，截至2015年3月27日，國(guó)富投資專戶3號(hào)今年以來收益率高達(dá)59.17%。國(guó)富投資在定向增發(fā)業(yè)務(wù)上主要采取定向增發(fā)與套保相結(jié)合的投資風(fēng)格?；鸾?jīng)理陳海峰結(jié)合其PE產(chǎn)業(yè)資本選股視野構(gòu)建投資組合，利用金融工具對(duì)大盤進(jìn)行擇時(shí)以把握進(jìn)入與退出時(shí)點(diǎn)。

　　對(duì)于普通投資者來說，挑選定增類私募產(chǎn)品可以從基金經(jīng)理挑選定增項(xiàng)目的能力以及產(chǎn)品的策略、結(jié)構(gòu)這幾個(gè)維度來看。一般來說，如果加入了對(duì)沖策略，通常會(huì)有比較穩(wěn)健的收益，比較適合保守或是穩(wěn)健的投資者。