□本報(bào)記者 葛春暉

　　周二，國(guó)債期貨市場(chǎng)整體延續(xù)上日多頭格局，午后獲利盤回吐壓力增大，期價(jià)全天先揚(yáng)后抑、小幅收紅。分析人士指出，經(jīng)濟(jì)疲弱、貨幣政策寬松、資金利率下行背景下，債券市場(chǎng)慢牛格局有望持續(xù)，期債中線看多仍是主流，不過(guò)，由于慢牛之路難免出現(xiàn)波折，期債投資宜以逢低做多為主，不可操之過(guò)急。

　　期價(jià)先揚(yáng)后抑

　　周二（4月21日）國(guó)債期貨市場(chǎng)上，央行降準(zhǔn)效應(yīng)在早盤繼續(xù)發(fā)酵，多頭推動(dòng)期價(jià)高開(kāi)高走一路攀升，但午后隨著獲利盤回吐，期價(jià)逐波回落，主力合約最終小幅收紅。其中，5年期主力合約TF1506收?qǐng)?bào)98.09元，較上一交易日結(jié)算價(jià)小漲0.07元或0.07%，全天成交13430手，減倉(cāng)1023手至35175手；10年期主力合約T1509收?qǐng)?bào)97.39元，漲0.185元或0.19%，成交4962手，增倉(cāng)991手至12128手。截至21日，T1509合約的成交量和持倉(cāng)量雙雙創(chuàng)下3月20日上市以來(lái)的最高水平。

　　昨日是上周末降準(zhǔn)后的第一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)操作日，央行未進(jìn)行任何操作，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠100億元。不過(guò)，在降準(zhǔn)一次性釋放超過(guò)1.3萬(wàn)億流動(dòng)性后，公開(kāi)市場(chǎng)小額凈回籠完全無(wú)礙貨幣市場(chǎng)資金面進(jìn)一步趨松。當(dāng)日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，存款類機(jī)構(gòu)7天回購(gòu)加權(quán)平均利率下降12BP至2.59%，再次刷新年內(nèi)最低水平。

　　不過(guò)，央行昨日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，仍對(duì)期債市場(chǎng)做多熱情起到了一定的降溫作用。本次降準(zhǔn)之后，投資者一度猜測(cè)降息舉措也將很快隨之而來(lái)，并期待從本周二的逆回購(gòu)操作利率中一窺端倪。然而周二央行逆回購(gòu)暫停，市場(chǎng)從中得出管理層希望貨幣政策保持穩(wěn)健，無(wú)意給日益高漲的寬松預(yù)期火上澆油的信號(hào)。

　　市場(chǎng)人士表示，昨日獲利盤回吐，與暫時(shí)失去逆回購(gòu)指引不無(wú)關(guān)系，另外，A股市場(chǎng)再度大漲也令債券市場(chǎng)有所承壓。昨日A股市場(chǎng)全線普漲，上證綜指大漲76點(diǎn)或1.82%，重新逼近4300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　震蕩難免 不宜追漲

　　無(wú)獨(dú)有偶，經(jīng)過(guò)周一的宣泄之后，周二債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的做多情緒也有所降溫，收益率降幅顯著收窄。重要可交割券中，15附息國(guó)債02下行3BP，14附息國(guó)債24收益率基本持平于上日張濤恢謾Ｗ酆隙嗉一構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，本次降準(zhǔn)或意味著新一輪流動(dòng)性盛宴就此開(kāi)啟，未來(lái)股債雙牛格局有望再現(xiàn)。

　　中信期貨表示，本次降準(zhǔn)之后，前期利率債市場(chǎng)受地方債置換造成的供給壓力在寬松政策中迅速消解，而目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策持續(xù)寬松預(yù)期升溫，資金利率持續(xù)下行，各方面因素均利好債市，預(yù)計(jì)收益率曲線將繼續(xù)整體下行。該機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，在流動(dòng)性全面趨松的背景下，即使未來(lái)股市反彈，期債受到的負(fù)面影響也會(huì)大大減少。

　　中金公司亦指出，目前來(lái)看4月份經(jīng)濟(jì)仍無(wú)起色，央行5月份繼續(xù)出臺(tái)寬松政策的概率仍比較大，而鑒于只有利率下行幅度足夠高、足夠長(zhǎng)，貨幣條件的改善才可能比較明顯并有利于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的回升，本輪債券牛市的持續(xù)時(shí)間可能比以往周期要長(zhǎng)。

　　不過(guò)，亦有分機(jī)人士指出，回顧今年以來(lái)債市行情不難發(fā)現(xiàn)，債市雖然整體不改慢牛格局，但期間亦出現(xiàn)明顯震蕩。究其原因，主要是經(jīng)過(guò)去年的趨勢(shì)性走牛、收益率顯著下降之后，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的判斷難度增大，導(dǎo)致市場(chǎng)政策預(yù)期與政策實(shí)際出臺(tái)頻頻出現(xiàn)預(yù)期差，因此市場(chǎng)交易心理變得較為脆弱，進(jìn)而放大了市場(chǎng)的波動(dòng)頻率和幅度。未來(lái)雖然基本面仍支持債券慢牛格局，但注定期間仍將充滿坎坷。

　　期債操作上，廣發(fā)期貨表示，未來(lái)股債雙牛格局有望持續(xù)，但考慮到近期上漲過(guò)快、盤中波動(dòng)增大，短線建議投資者切勿追高，逢低可建多單。